对于未来风电行业业绩增速会否出现下滑，当前不同研究机构莫衷一是。在此局面下，研究机构给出的风电第一股华锐风电(601558)的首日定价顿时显得冰火两重天。最乐观的第一创业证券给予该股135元的定价，其上限较发行价溢价50%；而最悲观的方正证券则仅给予该股79.81元—97.16元的定价，其下限较发行价折价11.32%。研究机构给予的定价相差如此悬殊，显示市场在如何给华锐风电定价问题上颇为踌躇。

　　风电装备领头羊登场A股

　　作为国内风电装备领头羊，华锐风电在海上风电市场、技术和费用控制等诸多方面具有一系列的优势。

　　世纪证券认为，技术优势有望引领公司持续快速增长。公司是国内第一家打造规模化国产化配套产业链的企业，国产化率超过90%，国内首台1.5MW、3MW以及5MW风电机组均由公司生产，1.5MW及以上风电机组的国内市场占有率超过50%。因此，世纪证券给予该股86.4元—99.9元的合理定价。

　　第一创业指出，公司的费用控制十分得力。2009年在维斯塔斯、通用等公司装机容量下降的情况下，公司实现了150%的增长，排名跃居全球第三。同时，金风科技(002202)的营业费用率从2007年的3.2%上升到2009年的6.2%，公司的营业费用率则从2007年的3.6%下降到2009年的1.4%。作为国内规模最大的风电成套企业，公司已建立起来的品牌优势和良好的产业布局是其营业费用率低的重要原因之一。因此，第一创业证券乐观预测，公司2010年—2012年摊薄EPS分别为2.87元、3.86元和4.48元，有望保持年均30%以上增长，给予公司2011年35倍和2012年30倍估值，其对应股价为135元。

　　天相投顾认为，作为我国风电整机制造龙头，华锐风电的大容量及海上风电先发优势也很突出。公司率先完成了具有自主知识产权的3MW系列陆地、海上及潮间带风电机组的研制工作，实现批量生产，引领我国风电机组从兆瓦级向3MW级的全面升级。目前更大型的5MW海上、陆地风电机组正在研发中，未来海上风电前景广阔。因此天相投顾认为，公司2011年的合理估值区间为25倍—30倍，合理价格区间为88.75元—106.50元。

　　行业业绩增速下滑成隐忧

　　在部分研究机构对公司未来发展前景保持乐观的同时，由于行业业绩增速出现下滑迹象，另外一些研究机构不禁“忧从中来”。

　　有研究人士指出，2008 年以前，由于兆瓦级风力发电机组整机制造进入到批量生产能力的时间较长，生产能力的提高比较缓慢，因此形成了暂时的市场供不应求局面。2008年以后，由于风电行业的政策支持力度明显加大，我国出现了风电机组整机企业一哄而上、技术良莠不齐的现象。目前风电机组整机与部分零部件投资均出现过热，整机生产企业已超过80家，卖方市场正在向买方市场转变，行业重新洗牌尚未开始，价格战仍将继续。这可能导致未来风电机组制造企业毛利率呈现下降趋势。

　　在行业业绩可能下滑的局面下，华锐风电的业绩增速也可能面临一定的不确定性，加上其他不确定性因素的影响，部分研究机构对于该股的后市定价显得有些迷茫。东海证券认为，公司2010年上半年的收入与净利润情况并没有延续高速增长的局面，国内其他几家前列公司也是这种情况，说明风电行业增速已处于下降通道之中。同时，由于公司没有经过太多的风雨，公司连续高速增长带来的管理困难，风电技术的稳定性与更高功率风电技术转为实践应用等问题，以及公司国际化战略目标中可能面临的种种困难，都可能使公司不得不面对诸多重大风险。

　　此外，东海证券还指出，如果将公司市值作为全体股东的权益，在赚取一年最低年回报率要求下(按一年期贷款利率5.81%计)，按IPO承销商的预测净利润测算，公司长期持有的每股投资价值约为90元。如果假定全体股东年要求回报率等于公司股权成本(按IPO承销商计算)10.35%的话，那么公司在IPO承销商预期净利润下的最合理投资价值估计就只有每股40元左右。这显示公司的股价对未来业绩增速的变化十分敏感。

　　分析人士指出，如果未来行业业绩增速真的出现大幅下降，支撑华锐风电高估值的基础将发生动摇，那么当前公司的股价就不免有高估的嫌疑。

　　作者： 孙见友

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