曹咏

　　9月20日，兴业证券首次公开发行A股价格区间出炉。

　　公告显示，兴业证券本次的发行价格区间降至人民币9.00元/股－10.00元/股(含上限和下限)，和此前保荐人瑞银证券提供的10.6元/股—13.8元/股估值参考相比，最高缩水近三成，达到27.54%。

　　显然，面对投行的高价“吆喝”，大多数机构投资者选择了“用脚投票”。

　　如果按照每股10元的价格上限，兴业证券此番IPO募集资金总额可达到26.3亿元；9月21日，机构投资者可进行网下申购，而兴业证券的网上路演也将同日启动。

　　机构兴趣不大

　　兴业证券公告显示，在初步询价期间(2010年9月15日至2010年9月17日)共有46家询价对象管理的83个配售对象参与初步询价报价。其中，提供有效报价(即申报价格不低于发行价格区间下限9.00元/股)的配售对象共有65个，对应申购数量之和为61,190万股。

　　单从上述数据分析，机构投资者对兴业证券的兴趣似乎不大。

　　2009年IPO重启至今，累计已有光大、招商以及华泰三家券商采取IPO形式上市，算上即将登陆沪市的兴业证券，机构投资者对券商股的兴趣却日益降温。

　　其中，最早上市的光大证券最受机构投资者追捧，初步询价期间，共有175家询价对象管理的499家配售对象参与初步询价报价。其中，提供有效报价的配售对象达到466家。

　　招商证券同样热力不减，吸引到来自171家询价对象管理的514家配售对象参与初步询价报价。其中，提供有效报价的配售对象为295家。

　　相比之下，募集资金最高的华泰证券在初步询价阶段并未能重演上述表现，初步询价阶段共有68家询价对象管理的128个配售对象参与了初步询价报价，仅有52个配售对象提交有效报价。

　　兴业证券表示，此次网下发行申购时间为2010年9月21日(T-1日)至9月27日(T日)；且本次发行不设回拨机制，在出现网下申购不足或网上/网下总申购不足或难以确定发行价格的情况下，发行人和保荐人(主承销商)瑞银证券可采取削减发行规模、调整发行价格区间、调整发行时间表或中止发行等措施，并将及时公告和依法做出其他安排。

　　此前招股说明书表示，由主承销商瑞银证券牵头组成的承销团以余额包销方式承销兴业证券本次发行的股票。

　　“瑞银价”被否

　　而对保荐人瑞银证券而言，9.00元/股－10.00元/股这一价格区间尤其尴尬。

　　上述询价显示，机构投资者愿意接受的10元每股这一价格上限，也低于瑞银给出的最低10.6元的参考价值；此前瑞银证券曾发布报告，称兴业证券上市后的每股合理价值应该在10.6元至13.8元之间。

　　公告显示，最终价格区间对应的市盈率区间在15.49倍至17.21倍之间(每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2009年净利润除以本次A股发行前总股数计算)；而按照瑞银报告，其给出的参考估值相当于兴业证券20倍到26倍的历史2009年摊薄市盈率。

　　至此，“瑞银价”被机构投资者全盘抛弃。同样是瑞银证券，短短半年时间，机构投资者对其态度已经截然不同。

　　2009年11月，瑞银证券曾作为主承销商之一推动招商证券上市。当时，瑞银证券出具的研究报告认为，招商证券合理价格在21.7元至30.4元之间，尽管这一估值同样受到“过高”的质疑，但却被当时参与询价的机构投资者普遍认可，最终招商证券甚至以31元的发行价上市，超出瑞银提供的估值上限。

　　但上市仅一个月后，招商证券终于在2009年12月14日盘中跌破发行价，成为IPO重启以来的破发第一股，截至9月20日该股票收盘报价20.21元，较此发行价仍存在34.80%的跌幅。

　　早先上市的华泰证券也曾经历保荐人估值被否的局面。该公司主承销商海通证券曾表示，华泰证券的合理估值变动区间为22.31元至25.78元，但最后发行价格区间在20元至22元，均低于此前估值。

　　针对兴业证券此次发行，早先公布多份新股价格报告中，提供的估值均低于“瑞银价”。

　　国信证券分析师邵子钦认为，兴业证券的合理估值区间为每股8.52元至9.41元。他表示，基于对目前证券行业旧的盈利模式被打破，新的盈利模式尚未建立，佣金价格战远未结束的判断，若投资者有意申购，建议选择没有锁定期的网上申购。