记者 张厚培

　　有道是，只有在潮水退去时，才会知道谁一直在裸泳。对于现在的创业板来说，这句话再恰当不过了。定位为“高科技”、“高成长”的创业板，截止目前，上市公司己达117家。随着时间推移，一些在上市当初还身披高科技、高成长外衣滥竽充数的创业板公司，开始还原出其“南郭先生”的面目。

　　定位事与愿违

　　在成立之初，创业板就定位在支持创新型企业和成长性企业发展上。不过，截止目前的117家创业板上市公司，出现了明显的“事与愿违”的迹象，“南郭先生”频现。

　　其实，创业板不仅上市之初就被定位为“高科技”、“高成长”，在运行一段时间后的2010年3月19日，中国证监会相关负责人又表示，创业板市场建设初期，各保荐机构应向创业板重点推荐符合国家战略性新兴产业发展方向的企业，特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等领域企业，以及其他领域中具有自主创新能力、成长性强的企业。

　　业内专家认为，投资者之所以愿意承受创业板的高风险，是看好创业板的创新能力与高成长；但是，在高市盈率与市净率的风险下，如果创业板既无高科技也无高成长，而是以高科技、高成长为名进行“圈钱”，那么设立创业板的初衷也就打了水漂，还可能让创业板陷入“万劫不复”的境地。

　　2009年，创业板上市公司业绩增速超过A股整体水平，也跑赢了中小板。不过，到了2010年中期，创业板公司业绩增幅不仅跑不赢中小板，连A股整体水平也跑不过。一季度环比更出现下滑，其后续成长性令人担忧。有分析人士认为，创业板上市后业绩增速较上市前明显放缓，显示部分公司有“包装”上市的可能。要经过一段时间的“大浪淘沙”，才能明辨哪些是真正“高成长”公司。

　　值得一提的是，面对部分创业板公司的业绩下滑，机构的持仓情况出现了明显的分化。中报数据显示，虽说今年新上市的创业板公司依然受到机构投资者的追捧，不过，去年上市的公司则有不少已经被减持。随着时间的推移，“高成长”出现疲态后，一些上市公司被机构投资者“抛弃”。

　　“南郭先生”混迹其中

　　服务自主创新能力、成长性强的企业，是创业板设的初衷，不过，从目前的情况来看，明显有许多不沾边的“南郭先生”混迹其中。

　　“高成长”，是顶在创业板公司头上的光环，刚刚交出的半年报却令其头上的这顶光环暗然失色。整个板块平均利润增长幅度低于中小板和主板，而且部分公司业绩骤然“变脸”，令投资者大为失望。

　　统计显示，有可比数据105家创业板上市公司中，有23家上半年业绩出现了“变脸”。其中，首批上市的宝德股份(300023)是“变脸”最利害的，上半年净利润下降幅度分别高达82.07%。此外，华平股份(300074)、南都电源(300068)等2家公司净利润下降幅度也超过50%。

　　去年10月首批上市的28家创业板公司中，有7家中期业绩同比下滑。除宝德股份外，汉威电子(300007)净利润下降49.78%，网宿科技(300017)净利润下滑29.97%；而新宁物流(300013)、华谊兄弟(300027)、中元华电(300018)和特锐德(300001)净利润也分别下滑了17.91%、11.71%、7.10%和5.63%。因此，当中公司业绩变脸很难说没有假成长的因素。

　　“高科技”，是创业板上市的又一“标准”。不过，像新宁物流，很难想像一家交通运输、仓储业行业的公司有多少高科技含量；又如华仁药业，虽名为“药业”但实际上却只是一家主要从事非PVC软袋输液产品研发、生产和销售的制造企业；再如嘉寓股份，不过是一家“建筑业”公司，明显谈不上是什么高科技企业。

　　据了解，目前深交所已经向证监会上交了关于创业板直接退市制度的正式报告，建议及早明确地建立创业板不同于主板的退市制度。分析人士指出，投资者在投资创业板时，要注意区别那些是真正有高新技术、有较高成长性的公司，因为，一旦直接退市制度付诸实施，一些没有核心技术及成长性不好的公司将会率先进入到被强制退市的行列，这一风险应当引高度重视。

　　直点部分“南郭先生”

　　新宁物流(300013)

　　所属行业：交通运输、仓储业

　　经营状况：上半年归属母公司股东的净利同比下降17.91%

　　公司主营业务是以电子元器件保税仓储为核心，并为电子信息产业供应链中的原料供应、采购与生产环节提供第三方综合物流服务，包括进出口货物保税仓储管理、配送方案设计与实施，及与之相关的货运代理、进出口通关等的新宁物流。可以想象，公司明显不是依靠所谓的“高新技术”挤进创业板的首批上市公司。

　　既然不是依靠“技术含量”来进入创业板的，那么是靠高成长性吗？答案是否定的。据了解，近三年来，公司毛利率呈下滑趋势，而且从去年及今年上半年，仓储服务、代理报关报检业务的毛利率都在继续下滑。中报显示，公司最主要的仓储及增值服务业务毛利率同比减少了11.66个百分点，代理报检业务的毛利率也减少了9.1%。此外，虽然上半年营业部收入获得了39.84%的增幅，但归属母公司股东的净利润却同比下降了17.91%。

　　中投证券的近期报告预测，公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.23、0.28 和0.35元，按此估算，公司目前的市盈率己经高达近70倍，相对于同行的上市公司，估值明显被高估了。正如业内人士所说的，对既非高新技术，也非业绩高成长的股票来说，新宁物流能挤到来上市创业板明显是‘操作’上的成功，但是对于创业板来说，却是一个杯具。

　　恒信移动(300081)

　　所属行业：信息技术业

　　经营状况：上半年归属母公司股东的净利润同比下降23.82%

　　按证监会行业划分，恒信移动属信息技术行业，事实上却是一只不折不扣的寄生在中国移动上的一只“零售业”公司(按Wind资讯行业划分)，公司近八成的收入来源来自于移动信息产品的销售和服务，面向个人客户和行业客户，个人移动信息终端销售(主要为手机)和配套的软件与移动代理业务销售为公司主要收入来源。无论如何也当不起“高科技”这3个字。

　　与新宁物流一样，恒信移动也是高技术不显现、高成长未见的创业板上市公司。今年1-6月，公司实现营业收入4.89亿元，同比增长17.16%；但实现归属母公司所有者净利润仅1047.94万元，同比下降26.17%。此外，由于公司业务主要集中在河北省且单一，存在地域扩张风险和产品结构调整风险，而业务依赖中国移动，存在客户集中风险。

　　有机构对恒信移动的部分业务，给出了比较正面的看法，不过，对公司整体评价不是很高。广发证券表示，随3G高带宽提高无线数据传输，运营商语音增值业务就迎来新的增长点，公司通过募集项目将扩大个人信息服务平台接入能力。语音音乐类个人信息增值业务有较大拓展空间。并给出了“结合同类上市公司估值，得出公司合理价格36.33元”，具有讽刺意味的是此价格较公司38.78元发行价低约6%。

　　嘉寓股份(300117)

　　所属行业：建筑业

　　主要从事建筑节能门窗、幕墙的研发设计、生产加工与安装业务的嘉寓股份，也看不出有什么高新的技术含量。从2007-2009年三年复合增长率11.61%来看，高成长似乎也与公司扯不上关系。然而，就是这样的一家公司，竟然也能顺利通过各“难关”，在创业板挂牌。

　　此前证监会下发的《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》指出，保荐机构应审慎推荐的领域主要有：纺织、服装，电力、煤气及水的生产供应等公用事业，房地产开发与经营、土木工程建筑，交通运输，酒类、食品、饮料，金融，一般性服务业，国家产业政策明确抑制的产能过剩和重复建设的行业。真不知被证监会列为建筑业的嘉寓股份，是怎么通过发审委的审核的。此外，公司的业务客户以地产开发商为主，其中恒大地产的业务量就占到了公司总收入的30%，存在依赖单一客户开发市场的风险。如果房地产市场调控深化影响到了恒大、万科等地产开发商的开发进程，将对公司产生负面影响。

　　从可比公司来看，目前A股从事幕墙生产的公司有方大集团和中航三鑫，但是这两家公司业务结构逐渐发生转型，方大集团虽然营业收入中幕墙业务比重较高，但因涉足LED新材料业务估值较高，而中航三鑫则逐渐从幕墙生产商转型为特种玻璃生产商，未来高成长的预期也较高，这两家公司的估值水平不能作为公司估值的参考。大多机构认为公司的合理价位应在20-25元区间一带，均值22.5元，较26元的发行约低16%。