程志云

　　经过北京、上海、深圳等地推介后，光大银行A股IPO的价格即将落定。

　　此前，主承销商中金公司给出了3.52元-4.08元价格区间。

　　在此前的路演中，主承销商中金公司分析师向投资者推介的主题为上市补充资本金后，光大银行未来几年将迎来快速增长期。

　　目前，光大银行A股IPO战略配售获得约600亿资金的追捧，超额认购达6倍。包括五矿集团、中国船舶、中国大唐集团、兵器财务公司、光大金控资产管理公司等30家企业最终入围。

　　不过，不少投资者依然认为光大银行的定价偏高。“最近银行股的走势又重现颓势，房贷压力再次测试、再融资等坏消息接踵而来，在这种情况下，大家都不能对未来期望太高。”一位基金公司人士称。

　　最小流通市值银行股？

　　此前，中金分析师在报告中指出，长期来看，光大银行的合理价值投资区间为动态市净率1.8倍到2.1倍，对应的股价为3.52元-4.08元。

　　实际上，在8月2日的路演中，就曾传出承销商在深圳、上海两地对上市价格预期不同。不过，在同日上海大约20人的小范围机构推荐会上，中金公司的分析师则表示，光大银行首次公开发行的估值在1.5-1.6倍PB(市净率)之间，发行价预计在3-3.2元/股的价格区间。

　　中金分析师认为，光大银行的估值与中信银行有可比性。两家银行的股东背景相似、流通市值接近、风险管理水平差不多；盈利能力上，光大银行相比中信银行还有差距，因此光大银行的估值相比中信银行有10%的折扣较为合理。

　　此外，中金分析师还指出，光大银行上市一年内流通市值约为110亿元，低于中信银行134亿元流通市值，可能会成为流通市值最小的银行股。

　　“A股的特点是流通市值越小的股票越容易出现估值溢价。若市场上偏好小市值的股票，这对光大银行1.7-1.8倍的估值有支撑。”该人士称。

　　随着最近以来，市场传闻，银监会再次要求银行做房贷压力测试，以及对经济探底以及银行再融资的担心，银行股在短暂的反弹后重新开始下跌。这给投资者的心理带来了阴影。

　　一位在路演现场的国企财务公司的人士表示，他个人认为3元以上的价格都有些偏高了，现在银行股整体并不景气，而且将近3000亿元的再融资都等在前面，估计整个下半年都难有大的起色，因此不会投资光大银行。

　　8月4日，在金融街丽兹卡尔顿酒店路演现场，光大银行副董事长罗哲夫表示，目前市场对银行股的价值是低估的。从五到十年的长期来看，对银行股的价值要有信心。

　　实际上，与推介会同步进行的是光大银行A股IPO战略配售的投资者遴选。据了解，该次战略配售的认购需求十分踊跃，认购意向金额总计约600亿元，超额认购资金高达6倍。包括五矿集团、中国船舶、中国大唐集团、兵器财务公司、光大金控资产管理公司等30家企业最终入围。

　　“尽管时间很紧凑，但投资者认购很踊跃，市场反应也给了我们信心。”光大银行内部人士说。

　　加油后提速？

　　“如果把光大银行形容成一辆车的话，它是一辆还不错的车，但是这个车为什么前十年跑得慢呢？因为油不足，处在警戒线，所以总是要加油，一直都是匀速或者以最省油的方式开车。一旦把油加满之后，会有开得比较快的一段时间……现在给它一个机会，把油加满的话会比较快。”上海路演时，中金公司分析师对光大银行的前景做了如此描述。

　　中金分析师对投资者解释，光大银行在历史上有很多不良贷款，所以它的风险偏好一直非常低。从2005年到现在，它的新增贷款不良率只有0.38%。这也是为什么光大银行把贷款集中在相对比较安全的光大集团下属企业或者有业务往来的央企上，但这些企业的利差相对也比较低。

　　从2009年开始，新增的贷款中，利差丰厚的中小企业贷款占比开始不断上升，于是整体利差开始接近行业平均水平。而2010年，光大银行的贷款客户要向央企和中小企业两头翘，新增贷款则更多倾向中小企业，以此来提高贷款收益率。

　　据了解，2009年光大银行实现营业收入242.59亿元，完成净利润76.4亿元，剔除上年税收优惠因素，同口径相比利润增幅达到34.8%。

　　不过在信贷大规模扩张之后，光大银行资本补充已迫在眉睫。根据招股说明书披露，截至去年末，该行资本充足率与核心资本补充率分别仅为10.39%和6.84%。

　　中金分析师指出，光大银行的策略是，在补充资本金后通过将新增的贷款主要投放在利润比较高的方面来逐步调整贷款结构，实现利润增长。“一方面，依靠集团背景，90%的央企都是它的客户，这块客户是不能丢掉的。另一方面，新的资本引入后，在它比较有优势的行业去做深做透。利用模块化的发展方式，通过抓住一个大客户，往下延伸小客户服务，把一个大客户做深做透。”

　　目前，为了配合业务扩张，光大银行正在高速拓展营业网点。

　　根据中金分析师预测，2010-2012年，光大银行平均每年盈利增速有望达到35%左右，这一速度将快于股份制银行同业平均水平。

　　北京推介会上，光大银行行长郭友介绍说，年初董事会明确提出净利润三年翻番、总资产四年翻番的目标。而管理层更进一步提出，有信心用两年的时间，即2011年提前完成利润翻番的目标，为股东创造价值。

　　来源：经济观察网