本该于今日上会的山西证券却意外于前天被迫取消IPO申请。

　　证监会公告称，鉴于山西证券股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第116次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。而就在7月26日，名不见经传的山西证券从众多想上市的券商中以“黑马”姿态杀出，预披露将于7月30日上会。缘何3天之内风云突变，“黑马”意外“落马”？

　　两大争议引发“落马”对于山西证券此次IPO叫停，市场分析人士认为，最大的原因可能在于其保荐人及主承销商与山西证券之间千丝万缕的关系。

　　根据山西证券招股说明书显示，此次山西证券IPO的保荐人为中信证券，联席主承销商则为中信证券和中德证券。其中，中德证券为山西证券控股66.7%的子公司，控股子公司保荐母公司上市，这在A股

　　IPO中尚属首例。但某投行人士告诉记者，这一做法并未违规。“中德证券只是主承销商之一，并不是保荐人，法规上没有相关规定这种关系不可以给控股大股东承销。”

　　不过，作为非关联方的保荐人———中信证券，却也与山西证券有着千丝万缕的关系。招股说明书显示，山西证券的第五大股东中信国安是中信集团公司的全资子公司，而中信集团公司正是中信证券的大股东。

　　对此，上述投行人士亦表示其合规。“因为中信国安仅持有山西证券3.53%的股份，而按照规定，关联方持有发行人的股份不超过7%即可。”不过，该人士也指出，尽管在法规上可行，但法规如此规定主要就是为了确保保荐人对拟

　　IPO企业的独立性，因此不排除监管层顾及到其中层层利益纠葛而采取保守做法。

　　业内人士指出，在询价时，如果询价方与主承销商有利益关系，会自动配合主承销商抬高发行价的期望，这正是主承销商影响发行价的重要方式。

　　此外，在券商IPO资质中，有一条为“公司上一年度经纪业务、投行业务、资产管理业务等主要业务中，应当至少有两项业务水平位于行业中等水平以上或者至少有一项业务收入位于行业前十。”

　　根据招股说明书，山西证券2009年度经纪、投行、自营业务收入分别占公司业务收入的82.57%、9.55%、4.31%，呈现出中小券商普遍的业务特点。其中，经纪业务在可比的63家券商中排名第47位；投行业务在可比的53家券商中排名第19位；资产管理业务则名落孙山，并不符合上述资质。

　　券商IPO步伐不减山西证券IPO的“落马”并未减缓券商IPO的步伐。仅1个月前，兴业证券成功过会；在这一个月内，国泰君安香港子公司成功登陆H股，国元证券(000728)也公布了香港子公司H股上市的计划。而就在山西证券IPO被叫停的同时，方正证券表示已启动IPO筹备工作，争取最快在年内或者明年初前实现上市。

　　不过，券商IPO的热情却无法带来市场对券商股的热情。

　　今年以来，在大盘走熊的背景下，券商股股价持续下挫，目前动态估值大约在20倍左右。“由于大势不佳，一方面导致交易量下滑，加上券商竞争加剧，佣金同比下降超过25%，引发经纪业务收入减少；另一方面则导致券商自营收入锐减，券商整体业绩堪忧。因此，目前不是券商IPO的好时机，其估值水平或将低于20倍。”某券商分析师指出。