证券时报记者 邵小萌

　　随着创业板上市公司数量达到百家，创业板平均市盈率亦大幅回落，从早期的逾百倍降至上周末的67倍，业内人士认为，当前创业板估值仍在高位，随着创业板公司继续扩容、创业板限售股大规模解禁以及严格的直接退市制度推出等因素影响下，创业板整体估值将继续下探，从而平抑市场爆炒，回归理性。

　　与此同时，运行8个月的创业板，也是定位不断修正的历程——“两高六新”定位更加精准，非新型行业被剔除出局，而在企业盈利模式上，个别依赖单一大股东盈利的企业将成为绝版。据投行人士披露，符合新定位的创业板上市资源依然丰富，在新能源、新材料、节能环保等新型行业里中小企业成长很有活力。

　　单一客户依赖导致业绩下滑

　　“创业板开板仅仅8个多月，市场对其关注度很高，个别创业板公司的业绩下滑问题、核心专利被举报问题，都促使监管层不断修正创业板定位。”一投行人士告诉记者。

　　对于个别创业板公司业绩下滑问题，世纪证券分析师吕丽华认为，企业对单一大客户的依赖是问题所在。她举例，今年刚上市的一家公司，其中期业绩就预计下滑70%，原因之一是其主要业务依赖国内三大电信运营商，而上半年，这三大客户的投资额下降，从而导致了这家公司的订单大幅下降，业绩下滑。

　　前述创投人士告诉记者，依赖单一大客户或几个客户，或其他持续盈利能力不强的企业，以后将不会通过上市审核，他们现在经手的软件企业很多，但都没有纳入他们的考虑范围。这些企业年利润很高，基本在3000万元以上，但这些企业订单不稳定，持续经营能力不强，在创业板新的审核标准下将不会被通过，此外，普通软件企业的竞争激烈，其行业前景也不被看好。

　　准创业板公司被举报将是常态

　　创业板准上市企业也时常被实名举报，曾有多家公司因专利技术存在问题被举报，或暂停上市或暂停发行。

　　有投行人士告诉记者，是否拥有核心专利，直接关系到高科技企业的成长和发展，是判断一家企业是否能上创业板的关键，因而监管层对举报非常重视。现在存在的问题是，我国与之配套的知识产权的大环境亟待改善，很多企业的专利非常相似，只要有细微的差别就可以申报专利，这就造成了知识产权的纠纷，特别是面对某个细分行业的一家企业上市，可以快速地改变整个行业的布局，上市企业拥有绝对的先发优势，其他企业将很难超越。

　　他说，从这个意义上说，创业板企业上市过程，也是一个非常透明的过程，不仅要接受资本市场的严格审查，也会受到产业资本的严密监督，因此未来准上市企业被举报将是一个常态。

　　创业板定位进一步明确

　　业内人士表示，监管层对创业板行业定位进行修正，被认为是于创业板“创新性”定位的进一步明确。新要求重点推荐的新能源、新材料、节能环保等九大行业，而审慎推荐房地产、食品、一般性服务等八大行业。

　　“此前，对创业板企业的推荐标准一直不好把握。”一投行人士说，“即使是 ‘两高六新’条件中，如新服务、新农业等也不好把握，而按照新要求，比如做户外运动品牌的、酒店连锁，现在都不会被直接劝退了。”

　　创业板定位的修正还体现在发审门槛的大大提高，有投行人士说，“除了行业、盈利模式外，现在创业板对规模的要求也很高，利润过低的企业都不可能通过，小企业的风险太大，业绩不稳定，能推荐上创业板的公司必须是经过了早期发展阶段的企业。”

　　今年3月底，证监会领导在与保荐机构的一次沟通会上强调，创业板要着重推荐创新型企业，对规模没有限制，创业板并非小小板。投行人士理解认为，创业板企业可以是小规模，但行业必须有较大发展前景；也可以是大规模，甚至超过中小板的，可以是年利润过亿元的企业，只要行业代表创新方向，有较高成长性，在国际经济中占据战略地位。

　　即便要求如此高，创业板后续资源依然丰富。广发证券保荐人士披露，“首先，创业板相对于中小板更为高企的发行市盈率，对于中小企业而言更有吸引力；其次，金融危机后，国内经济仍持续高速发展，有活力的创新型企业非常多。”

　　创投减持欲望强烈

　　业内人士分析认为，当前创业板的估值仍然过高，未来创业板队伍持续扩容、限售股解禁以及严格的创业板直接退市制度等三大因素将使创业板公司估值继续下探，估值回归理性。

　　10月底，首批上市的28家创业板公司将迎来限售股解禁，当月解禁量超过23亿股。而作为非产业资本的创投、直投减持欲望强烈。

　　据证券时报统计，24家创投持有的股份达1.76亿股。一家创投企业负责人告诉记者，肯定会在半年或几个月内快速减持，基于两个原因：一是估值已经过高，二是高估值倒逼创投投资成本抬高，快速减持可以加快资金使用效率。

　　某券商直投机构负责人告诉记者，直投的投资成本虽然高过创投，但当前的估值水平较高，不会错过减持时机。

　　直接退市制度有利降低风险

　　据悉，创业板将会严格执行直接退市制度，业内人士呼吁退市细则尽快出台，以适应创业板队伍扩容的现状。“直接退市降低了创业板公司操纵行为带来的风险，也降低了题材炒作的空间，有助于减小创业板市场风险，从这个意义上说，直接退市制度推出将完善创业板整个制度体系建设。”前述广发保荐人说。

　　据悉，创业板严格的直接退市制度包括：不按期披露定期报告、净资产为负、财务报告被出具否定或拒绝表示意见的，将启动快速退市程序；属于后两种情形以及股票连续120个交易日累计成交量低于100万股而限期内不能改善的，启动直接退市程序。

　　有券商人士称，直接退市细则的推出必须慎重，既要坚定不移，又要渐进改革，与国外创业板相比，国内投资者仍不成熟。如在纳斯达克，上市和退市都是市场行为，企业上市程序便捷，退市完全是市场纠错。