本刊记者 王柄根

　　尽管集装箱吞吐量不及上港集团(600018)的一半，货物吞吐量仅为上港集团的三分之二，但即将登陆资本市场的宁波港仍然可以比上港集团更为“骄傲”——因为发行后宁波港的市值或将超越上港集团。

　　宁波港6月4日顺利通过证监会IPO审核，不久将登陆上海证券交易所，按照原先披露的招股说明书(申报稿)，宁波港计划发行部超过25亿股A股，拟募集资金132.5亿元，据此计算，宁波港的发行价只有达到5.3元以上，才能顺利完成原定的发行计划。这一定价使得宁波港发行后市盈率在39倍之高，而目前国内港口上市公司的市盈率普遍在20倍上下，宁波港的发行定价超越平均定价一倍。

　　高价发行无疑将使宁波港“膨胀”，即使按照5.3元计算，宁波港发行后总股本在133亿股，其总市值高达705亿元。而如果上市首日涨幅在15%左右的话，宁波港的市值将超800亿元。目前国内最大的上市港口上港集团的总市值也不过是在800亿元左右，宁波港要超越上港集团市值可谓是轻而易举——但这种超越仅仅是高价发行产生的怪胎。

　　笔者在采访中了解到，券商分析人士普遍认为宁波港高价发行必将引致恶果，毕竟宁波港的业务量与上港集团不可同日而语。宁波港即使具备优越的发展条件，其增长的速度也不可能远远超越竞争对手，高价发行后只会出现漫长的价值回归，而公司高价发行圈钱也只能给资本市场留下极为恶劣的形象。

　　业务的矮子 市值的巨人

　　宁波港主要在宁波－舟山港开展经营活动，此外，公司在嘉兴港、苏州港太仓港区、温州港、台州港和南京港拥有经营性泊位，形成了以宁波港口为基础、与其他相关港口有机衔接的港口码头网络体系。事实上，宁波港的业务量主要集中在宁波－舟山港，嘉兴、台州等地并不是其主要收入来源。

　　以2009年的情况看，上市公司宁波港的货物吞吐量合计为2.69亿吨，集装箱吞吐量为1037万TEU。其中，公司在宁波港口货物吞吐量为2.45 亿吨，占宁波港口63.8%的市场份额；在宁波港口的集装箱吞吐量为1017 万TEU，占宁波港口97.6%的市场份额。

　　上述情况不难看出，宁波港公司的业务以宁波港口为主体，而公司在宁波港口所占市场份额已经非常高，后续在宁波港口的业务扩张只能有赖于宁波港口的整体发展而非市场份额的拓展。

　　从业务的对比来看，上港集团2009 年完成集装箱吞吐量2500.2 万TEU，同比下降10.7%，位居世界第二。这其中洋山深水港区完成785万TEU，外高桥港区完成1354万TEU。以货物吞吐量计算，上港集团2009年完成货物吞吐量3.65亿吨。

　　宁波港2009年的集装箱吞吐量仅为上港集团的40%，货物吞吐量仅为上港集团的67%。但如果按照宁波港的发行定价，宁波港上市后的市值将与上港集团难分伯仲。

　　那么，高价发行是因为宁波港的盈利能力更强吗？

　　上港集团2009年财务数据显示，上港集团2009年实现营业收入165.45 亿元，利润总额53.83亿元，实现归属于上市公司股东的净利润37.60 亿元。宁波港2009年实现的营业收入为48.88亿元，利润总额23.24亿元，归属于上市公司股东的净利润为18.18亿元。宁波港2009年的营业收入仅为上港集团的29.5%，归属于公司股东的净利润仅为上港集团的48%。

　　业务竞争压力大

　　如果说中小板和创业板企业高价发行中多少含有高成长的预期的话，那么宁波港的高价发行就更显得匪夷所思。自从疏浚并加深长江航道后，长江三角洲能停泊大型船舶的港口日趋增多，货主对该区域码头的选择面也得到拓宽，宁波港事实上在沿海港口群体中面临的竞争非常激烈，这也对其未来业绩的成长构成了很大的制约。

　　据业内人士介绍，在集装箱业务方面，宁波港与长江三角洲地区的码头运营商存在竞争关系；在矿石和原油业务方面，宁波港与青岛、广州、日照、舟山等地区的码头运营商，以及长江口附近中小型港口的码头运营商间存在竞争关系。

　　近年来港口产能的急剧扩张是引致国内部分港口业务量下降的重要原因之一，除了同一区域不同港口之间的竞争外，还有部分大型公司倾向于自建码头以满足业务需要，这对于类似宁波港这样对大客户依赖程度较深的港口来说，也是个潜在的难题。

　　宁波港目前的主要客户中相当部分有实力建设自有港口或码头，目前已建成并投入使用的主要包括中国石化(600028)的北仑算山码头和舟山册子岛码头，这两个码头用于原油装卸。另外，浙江省能源集团有限公司的舟山煤炭中转码头，用于煤炭装卸和中转。

　　客户自建码头导致了宁波港业务量的下降，中国石化2007—2009年度经宁波港过驳的原油数量下降。2009年舟山煤炭中转码头投入使用后，浙江省能源集团有限公司经宁波港中转的煤炭量有所下降。对宁波港而言，如何解决大客户业务流失的风险将是个长期待解的难题。