理财周报IPO实验室研究员

　　丁青云 汪江涛/文

　　Ⅰ。启明星辰(发行价25元)

　　综述：68%的利润来自政策优惠

　　启明星辰是国内中高端网络信息安全产品与服务提供商。启明星辰最大的优势在于有良好的政府关系，掌握了大量优质客户资源，其客户主要集中在政府、电信和金融领域。

　　启明星辰一个鲜明的特点是，盈利过分依赖税收优惠和补贴。2009年，启明星辰来自增值税退税、所得税优惠、非经常性损益三大项累计金额占利润总额的68.65%，表现出明显的吃政策饭的特质。

　　建议申购价不超过24.5元

　　从成长性看，启明星辰近三年的营业收入增长率分别为33%、15%、11%，下滑趋势非常明显。目前行业可比公司10年平均PE为39倍，参考同行卫士通目前的估值情况，参考东方证券预计2010年EPS为0.7元的预测，给予35倍PE，建议申购价不超过24.5元。

　　Ⅱ。誉衡药业(发行价50元)

　　综述：鹿瓜多肽一枝独秀

　　誉衡药业主营药品生产、药品代理销售，其主导产品鹿瓜多肽注射液，获得专利并进入医保目录，并获发改委单独定价权。和九安医疗相似，誉衡药业也通过实际控制人在境外公司持股的返程投资模式享受外企“两免三减半”的税收优惠。

　　建议申购价不超53.6元

　　誉衡药业是申万本周首推的新股。鹿瓜多肽成就了誉衡药业，其2009年销售毛利贡献比达65%。过分依赖单一产品，也很可能掣肘誉衡药业的发展。而且，随着国家对药价调控力度的加强，鹿瓜多肽存在降价风险。参考申万给予EPS1.34元的预测，给予35-40倍PE，建议询价区间在476.9元至53.6元。

　　Ⅲ。星网锐捷(发行价23.2元)

　　综述：盈利能力居行业中等

　　星网锐捷是国内主流网络及通信终端产品提供商。2009年营业收入17.3亿，净利1.1亿，净利率6.2%，盈利能力处于行业中等水平。由于信息产品升级快，其毛利率很可能呈小幅下降态势。

　　建议申购价为23.1元－26.95元

　　星网锐捷此前因为专利实效问题暂停IPO，此次重启，市场对其印象分大打折扣，兴味锐减，申万的新股申购建议报告里只字不提星网锐捷。参考西南证券给予0.77元EPS的预估，给予30－35倍市盈率，建议申购价为23.1元至26.95元。

　　Ⅳ。江苏神通(发行价22元)

　　综述：看点在核电阀门

　　江苏神通是国内冶金特种阀门和核电阀门的主要生产商。冶金特种阀门主要卖给宝钢、莱钢、包钢等大钢企；其核电球阀则在近两年的国内核电站招标中拿到100%的订单。

　　冶金特种阀门收入贡献比高达71%，在钢铁行业总体产能过剩的背景下，冶金阀门的市场需求得打个问号，其想象空间和未来看点还是在核电阀门。

　　建议申购价为21.66元－22.8元

　　参照海通给予的2010年0.57元的EPS，考虑到该公司核电业务产品具有一定的壁垒的因素，給予38-40倍PE，建议合理申购价为21.66元-22.8元。

　　Ⅵ 。盛运股份(6月11日网申)

　　综述：具有低碳环保概念

　　盛运股份主要产品为带式输送机、干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备。该公司具有低碳环保概念，脱硫除尘设备为一大投资亮点。正因此，其上市前夕吸引了中信证券旗下绵阳基金、国家开发投资公司旗下国投高科在内的“国字号”资金入主。

　　建议申购价25.8元

　　盛运股份成长性较好，过去3年营业收入年均增长52.41%，净利润年均增长49.51%。该公司募集资金投向中包括“年产40台/套干法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备项目”，考虑其具有的低碳环保概念，给予适当偏高的60倍估值，建议申购价在25.8元。

　　Ⅶ 。长城集团(6月11日网申)

　　综述：产品存在被仿制风险

　　长城集团从事艺术陶瓷的生产和销售。2009年该公司产品出口销售收入2.81亿元，占营业收入比重87.92%，未来一段时间内对海外市场依存度仍较高。正如广东潮州通过仿制江西景德镇，夺得“瓷都”地位一样，长城集团客观上存在新品上市后，被仿制仿冒的风险。

　　建议申购价不超过32.46元

　　长城集团去年基本每股收益0.6元，考虑到上市后股本扩张稀释、文化创意产业适当溢价的因素，给予55倍PE，建议申购价不超过32.46元。