在已上市的86家创业板企业中，除朗科科技外，其余净利增长率都高过贵州高峰

　　理财周报IPO实验室研究员 任家河/文

　　6月4日，贵州高峰石油机械(下称“贵州高峰”)上会，谋求登陆创业板。

　　然而，作为兵器装备集团下属的国有独资子公司，贵州高峰已经进入石油钻采井下工具市场三十多年。

　　理财周报记者发现，剔除注入资产和额外管理费用影响因素之后，贵州高峰近三年的净利润复合增长率只有5%，在已上市的86家创业板企业中，只有朗科科技以1%的增长率低于贵州高峰。

　　上市前注入亏损资产

　　当其他拟上市公司忙于注入优质资产、剥离劣质资产时，贵州高峰却背道而驰，在上市前，将一家亏损企业纳入合并报表。

　　贵州高峰2009年之前合并入报表的只有平坝惠丰和贵阳高峰两家子公司；2009年又新增加贵阳剑峰。招股说明书披露，新合并的贵阳剑峰却是一块劣质资产，2009年亏损50.34万元。

　　在贵阳剑峰并入合并报表之前，贵州高峰的日子过得并不错，其原有资产主要为震击器、减震器、打捞工具等石油钻采设备，而且近几年毛利率一直维持在40%左右，是一块稳定的“现金流”资产。贵州高峰近三年几乎所有的净利润都是由这块资产所贡献。

　　而新并入的贵阳剑峰主要从事机械加工等业务，主要产品为高速深孔加工产品，属于劳动密集型企业，毛利率一直处于较低水平。

　　由于贵阳剑峰的并入，导致贵州高峰综合毛利率下降至33%，比2007年的47.55%下降了14.55个百分点。并且贵阳剑峰2009年亏损，不仅没能提高发行人的成长性，反而拖了贵州高峰的后腿。

　　但如果剔除贵阳剑峰纳入合并报表范围这一因素后，2009 年贵州高峰的实际毛利率水平为44.80%，仍然高于行业平均水平。

　　贵州高峰为什么要在上市前夕将此劣质资产注入？理财周报记者在6月3日致电贵州高峰董秘贡延英，但贡延英以不熟悉招股说明书数据为由，未做解释。

　　而北京一位投行人士认为，上市前注入劣质资产很可能是消除同业竞争压力所致。

　　证监会《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十七条规定，要求发行人资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系，也就是要在上市前就消除关联交易和同业竞争的隐患。

　　招股书显示，贵阳剑峰作为贵州高峰子公司，两者在机械加工方面确实存在部分关联交易。

　　注入亏损资产虚增营业收入

　　不过，贵阳剑峰的注入还有另一层深意。

　　贵州高峰招股说明书披露，2007－2009年营业收入分别为13877万元、17107万元、24057万元，复合增长率为31.67%。但理财周报记者发现，贵州高峰营业收入29.52%的增长率并不可靠。

　　子公司贵阳剑峰2009年纳入合并报表后，贵州高峰才创造了高增长的辉煌业绩。虽然没有带来盈利，但贵阳剑峰在2009年创造了6379万元的营业收入，占发行人总营业收入的26.5%。

　　但2007年、2008两年的合并报表并没有贵阳剑峰资产的计入。经营主体不同，2007年—2009年的营业收入也就不具有可比性。如果剔除子公司贵阳剑峰的影响因素，原发行人主体贵州高峰2009年营业收入将由24057元减少至17678万元，与2008年营业收入17107万元相比，基本无增长。

　　与营业收入呼应的是，近三年贵州高峰主营产品的销售数量萎靡不振。贵州高峰主营产品为震击器、减震器和打捞工具，主要用于石油勘探开采作业。其招股书披露，三种设备近三年销售数量的复合增长率分别是5%、-2%和11%，与石油钻采井下工具的国内市场需求年均增长率21.83%和全球市场需求增长率18.42%相比，贵州高峰三种设备的销量都非常乏力。

　　当然，虽然剔除注入资产因素之后营业收入增长率没有达到30%以上，但贵州高峰连续两年盈利且净利润累计超过了1000万元，高达6800万元，符合创业板的IPO第一项财务指标要求。

　　5%净利增长率垫底创业板

　　虽然合并报表显示，贵州高峰2007年—2009年净利润分别为1274万元、3158万元、3635万元，净利润复合增长率高达68.92%。但理财周报记者研究招股说明书之后发现，贵州高峰高速增长的三年净利润或有蹊跷。

　　贵州高峰的实际控制人是兵器装备集团下。2007年，贵州高峰根据国家税务总局《关于中国兵器装备集团公司所属企业2007年度技术开发费扣除标准的通知》要求，曾经上交给南方工业2000万元技术开发费，并计入管理费用。但此后的2008年和2009年，并没有再上交此项技术开发费。

　　2007年2000万元技术开发费的计提，导致贵州高峰当年管理费用大增，造成高峰机械2007年的净利润只有1274万。

　　在三年报告期内，技术开发费的计提可以看作是一个偶然因素。贵州高峰董秘贡延英告诉理财周报记者，以后都不会再有类似的技术开发费影响上市公司利润，这一点已经与大股东达成一致。

　　如果剔除2000万元管理费用对净利润的影响，2007年贵州高峰净利润将达到3274万元，与2008年净利润3158万元和2009年净利润3635万元基本持平，三年间净利润复合增长率仅5%。

　　尽管贵州高峰的盈利性已经完全满足创业板规定的财务指标要求，但对比其他创业板公司，三年实际净利润复合增长率5%的创业板公司实属少见。

　　理财周报记者对86家已上市创业板企业的近三年复合增长率进行比较，发现除了朗科科技(300042)2007年－2008年净利润复合增长率只有1%以外，其他均高于贵州高峰。