成长性难确定 坏账风险累加

　　本报记者 李叶 北京报道

　　有人称它是海峡西岸的领军企业，有人称它为行业内的垃圾公司。5月19日，属于通讯行业的三元达开始网上发行， 但其IPO却遭质疑。如今，三元达发行价格是否合理已被忽略，棘手的现金流及成长性问题成为市场关注的焦点。

　　该公司的一位不愿透露姓名的独立董事在接受记者采访时说：“现金流之所以受到质疑，要从公司的主要客户三大运营商拖欠货款角度分析。”

　　财务状况谜团

　　“不难看出，这份财务数据肯定是做过优化的，但从公布的数据来看，公司日后仍然存在坏账风险，以及因此而引起的一系列现金流问题。”国金证券资深分析师周隽在看到三元达的招股说明书后，如是告诉记者。

　　三元达的招股说明书上的数据显示，三元达2009年度营业收入达到3.36亿元，比上年增长49.75%，2008年度营业收入2.25亿元，较2007年度增长16.08%。不过，记者注意到，公司经营活动现金流的波动与净利润不符。2007-2009年，公司经营活动产生的现金流量净额为870.95万、-1901.51万、7347.76万元，同期净利润分别为3195.31万、3107.89万、4956.07万元。

　　“这家公司2007年和2008年净利润的增幅差不多，但2008年收入比上年增长16.08%。而且公司的现金流显然也有问题，2008年经营净流量为-1901.51万元，2009年一下子变为7347.76万元，这可能就是‘做出来’的结果，可能是将2008年的利润推迟到2009年，也可能是将2009年的费用推迟到下一年。”周隽如是向记者分析。

　　此外，受质疑的还有一组数据。该公司招股说明书显示，2007-2009年末，公司应收账款净额分别约为1.56亿、2.17亿、1.72亿元，应收账款净额占资产总额的比重分别为46.91%、52.10%及28.47%。

　　“我们不去看2009年这组可能被优化的数据，2008年公司应收账款占比已经超过资产总额的50%，而且偿还能力也在逐渐下降，银行坏账、公司现金流问题就是这样滋生的，这不得不让人质疑它上市圈钱的目的，上市就是靠运气。”周隽说。

　　对此，上述不愿透露姓名的独立董事也承认这是一个比较严重的问题，但他告诉记者：“公司的主要客户三大电信运营商拖欠货款是应收账款出现‘黑洞’的最主要原因。”

　　就公司财务谜团，记者试图联系该公司的上市保荐单位太平洋证券，却被该公司内部人士告知“最好什么都不要问”。

　　未来难言成长

　　即便公司处于一个前景非常好的行业，但其成长性依然遭到了业界的质疑。

　　该公司发行价定为20.00元/股，对应市盈率54.05倍，本次发行数量为3000万股。据记者观察，公司此番的发行价略高于机构评级的均价，但相对于新股上市的整体高估值情况而言，并不离谱。

　　然而，海通证券计算机与通信行业首席分析师陈美风开诚布公地提醒投资者谨慎或回避申购。“公司20 元发行价对应2010 年和2011 年市盈率分别为37 倍和28 倍，高于行业平均水平。考虑到新股有一定溢价，建议投资者谨慎申购，风险规避型投资者回避申购。”

　　记者在招股说明书中注意到，作为一家通讯设备公司，三元达在行业内并没有竞争优势，主要订单90%以上依赖于三大运营商，市场份额在4.12%左右，而就这仅有的4.12%的市场份额也遭到了市场的质疑，因为这一数据是此前涉嫌造假的赛迪顾问统计的。

　　“虽然公司所属的行业方向是国家所扶持的，但4%的市场占有率确实要比同行业的京信通信、国人通信相差很远，未来通讯市场竞争会更激烈，该公司对用户依赖强，成长性不好，很难讲业绩会有大的增长。”华安证券财富管理中心总经理张兆伟也对公司的前景表示担忧。