证券时报记者 张若斌

　　5月20日上市的奥克股份和劲胜股份当天即告破发，并全日在发行价下方运行。至此，创业板设立以来新股不败的神话彻底破产。不少一级市场投资者向记者表示，随着二级市场大跌，新股破发虽然在市场意料之中，却也委实令人失望。他们期待新股发行制度能进一步优化，以平衡各方利益。

　　中小板和创业板新股连续破发，使得一级市场打新资金大幅度萎缩。但同时，新股破发也有积极的一面。不少市场人士分析认为，在目前一级市场吸引力下降的情况下，新股高价发行将出现降温，同时，新股发行对二级市场资金分流的效应也逐渐降低，不少一级市场投资者转而投向二级市场。

　　申银万国分析师林瑾认为，目前新股发行存在着信息披露不真实和不理性的询价等问题。在路演过程中，公司更强调乐观面，但对风险提示却不够，信息不对称导致股价发行价居高不下。万联证券分析师王桥也表示，新股“破发”的背后是发行制度暴露出来的问题，发行市盈率过高、发行密集、市场供求平衡打破，是导致“破发”的主要原因。

　　数年间经历过多次新股发行制度改革，笔者的感觉是：每次新股破发之后，管理层便会谈论制度改革，而每次讨论总是集中于“市场化”与“非市场化”之争，限于部门利益的争论看似激烈，真正给出建设性意见的却有限。

　　新股发行是给定条件下的三方利益博弈：上市公司要高价、一级市场要稳定收益、二级市场要低价优质新股。而《证券法》给出的约束条件是：IPO必须一次性统一价格向所有投资者发行，并适当偏向中小投资者。从经济学上分析，新股发行是一个略微复杂的单一价格拍卖。笔者认为，中间价招标或许是新股发行的较好方式。

　　目前新股询价机制下，机构的竞争性报价是新股价格不断推高，资金超募的主要原因。其中既有机构自身的不理性因素，也有唯利是图的道德风险。因此，“价高者得”这一模式必须被打破，新股应当授予那些仔细研究基本面因素，给予最合理报价的机构。

　　笔者建议：新股发行应采取机构匿名申报方式，取所有报价的中值或平均值，并将50%的网下发行股票平均分配给报价偏离平均值5%之内的所有机构投资者，另50%则按申购资金多寡比例分配。唯此，才能调动研究员的积极性，改变越报越高的现状，并使得各机构报价趋于统一。最终才能真正实现企业与资本市场之间的完全利益博弈。

　　事实上，中间价招标方式已经是一项较为成熟的拍卖制度。例如，在风电特许权招标中，国家发改委就采取中间价招标，排除报出最高价和最低价的企业，而将特许权授予中间价企业。