证监会工作人员表示，未披露主要债务人有两种可能，一是债务人太分散，二是存在隐瞒欺骗的违规行为

　　理财周报记者 丁青云/文

　　 作为奥运鸟巢建设建筑特种玻璃的唯一供应商，特种玻璃行业龙头金刚玻璃和掌门人庄大建和一起分享了巨大的光荣与荣耀。

　　 随着IPO焦距的拉近，光环中的庄大建和金刚玻璃，展现出更清晰的多面：潮商骨子里的偏执与激进，战术上找行业老大南玻集团做股东当靠山的迂回与借势哲学。

　　应收款前五名秘而不宣

　　 在过去的三年里，金刚玻璃净利润一直保持着30%左右的高增长速度，这一度让它的创投股东天堂硅谷交口称赞。但维持这一高速增长的背后，一路伴随的是金刚玻璃规模不小的应收账款。2009年金刚玻璃营业收入达2.55亿，应收账款达7,324.83万，占比28.69%。

　　 2007年至2009年，金刚玻璃应收账款净值分别为7,324.83万、6,446.48万和7,045.55万，占当期流动资产的比重分别为53.10%、40.24%、37.13%。金刚玻璃并没有对规模庞大的应收账款进行充分披露，招股说明书里面蹊跷地没有按惯例披露“应收账款前五名”名单，让人雾里看花。

　　 这显然与证监会2009年17号文件《公开发行证券的公司信息披露内容与格式创业板公司招股说明书》第87条规定不符。该文件规定，发行人应结合应收款项的构成、比例、账龄、信用期、主要债务人等分析说明报告期内应收款项的变动情况及原因。

　　 “没有披露主要债务人有两种可能，一是债务人太分散，二是存在隐瞒欺骗的违规行为。”证监会工作人员对理财周报记者表示。

　　 “即使是债务人分散的情况，风险也很大，7000多万的应收款怎么保证收回？”深圳一位四大会计师事务所资深审计师质疑称。

　　 另一个值得注意的地方是，金刚玻璃应收账款周转和回笼速度过慢。2007年至2009年，应收账款周转率分别为2.27、2.80、3.78。金刚玻璃近三年平均应收账款周转率为2.95，远低于9.37的行业平均水平，更低于南玻集团近三年16.45的平均应收账款周转率。这或许是金刚玻璃高增长的代价：以更宽松和激进的应收账款管理模式换取更多的订单和销量。

　　“赌徒”庄大建：两次生死对赌

　　 事实上，应收账款只是撕开庄大建激进风格的一角而已。在金刚玻璃的贵人天堂硅谷现身之前，有上百家创投考察过金刚玻璃，但都望而却步。

　　 天堂硅谷向金刚玻璃伸出了橄榄枝。2007年末，天堂硅谷斥资4025万入股金刚玻璃。2008年1月，保腾创投、汇众工贸紧随其后，分别以977.5万入股，为金刚玻璃解决了还款的燃眉之急。

　　 但是，天下没有免费的午餐，创投们提出了苛刻的条件。庄大建破釜沉舟，和天堂硅谷、保腾创投和汇众工贸签下对赌条款，约定如金刚玻璃达不到协议约定的经营业绩等条件，大股东金刚实业将向天堂硅谷、保腾创投和汇众工贸无偿转让部分股份予以补偿，并签订了创投有一票否决权的条款。

　　 如此城下之盟，庄大建当时的窘迫和压力可想而知。金刚玻璃没有退路，必须高增长。2007年至2009年，金刚玻璃业绩表现超过了天堂硅谷等3家创投的对赌约定，庄大建因此免于无偿转让股份，创投有一票否决权也被废止。

　　 这不是庄大建第一次下赌注，也不是最后一次。招股书透露，截至2009年末，金刚玻璃的抵押贷款金额高达1.2亿。

　　 为这1.2亿的抵押贷款，金刚玻璃和民生银行和工行签订了《最高额抵押合同》，以合计价值为近1.44亿的生产设备、土地使用权和房产作抵押。金刚玻璃将所拥有的4宗土地使用权、8处房产和主要生产设备全部用来抵押。而截至2009年末，金刚玻璃总资产不过4.2亿，为贷款做抵押的资产高达1.44亿，抵押资产占比高达34.25%，即超过三分之一的资产被抵押。

　　 对此，金刚玻璃显得很乐观，它的底气来自一连串财务指标：流动比率1.85，速动比率1.62，资产负债率33.85%，利息保障倍数为10.10，“偿债能力较强”。但这一切必须建立在盈利和现金流高速增长的基础上。这一次，庄大建还能赌赢吗？

　　依附老大南玻的生存之道

　　 庄大建偏执的另一面是依附和借力的老成。2008年2月，在天堂硅谷牵线之下，南玻集团及旗下全资子公司南玻香港以2300万入股金刚玻璃，获取后者11.11%的股份。

　　 南玻的出现，很大程度上改变了金刚玻璃原有的经营格局。此前，这位玻璃行业的大哥大甚至不知道金刚玻璃的存在，但现在南玻将金刚指定为自己的供货商之一。目前，南玻成为金刚玻璃最大的客户和最大的供应商，关系日益密切。

　　 从2008年开始，金刚玻璃的上下游都开始浮现南玻集团的身影，而且影子越来越浓。关联路线演绎是：上游，金刚玻璃向南玻子公司（深圳南玻、广州南玻等）采购浮法玻璃原片；下游，金刚玻璃向南玻子公司（东莞南玻工程、吴江南玻工程、天津南玻工程等）销售特种玻璃产品。

　　 2008年，南玻全资子公司东莞南玻工程成为金刚玻璃的第三大客户，涉及销售金额达1215.57万，占金刚玻璃当年全部营业收入的6.3％。2009年，东莞南玻工程一跃成为金刚玻璃最大的客户，销售金额达2217万，占其2009年全部销售收入的8.69％。而在金刚玻璃的前五大供应商中，南玻集团的身影也很显眼。2009年，南玻子公司东莞南玻工程和广州南玻赫然出现在金刚玻璃的前五大供应商名单上。

　　 一言概之，南玻集团是金刚玻璃2009年的第一大供应商，涉及采购金额达4079.23万，占全部采购额的28.37％；同时，南玻集团也是金刚玻璃的第一大客户，涉及销售金额2461.46万，占全部销售额的9.65％，依存关系可见一斑。

　　 “对这类关联交易活跃的公司，如何保证关联交易透明、公允是个很大的问题。”前述审计师表示。

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