本报记者 李叶 北京报道

　　新股高估值的热度依然不见降温。4月29日上午，嘉欣丝绸在上海举行了网上路演。22元的发行价格、47.83倍的市盈率，与券商研究员给出的10元左右的发行价格相差甚远。

　　当下，嘉欣丝绸所在的服装纺织行业并不为资金所吸引，作为一家主营业务出口的企业，平凡无奇的业绩、人民币升值的预期、出口的萎缩都为公司的高估值埋下了阴影。然而，A股市场从来不愁新股难发，似乎再贵也会有人买。

　　“我们并不担心公司的发展，公司上市以后品牌各个方面都会得到提升，而公司的主要战场也会逐渐转向国内。”即便市场忧虑情绪依然存在，但嘉欣丝绸一位负责人在接受记者采访时仍信心满满。

　　人民币升值3%-5% 公司即亏损

　　嘉欣丝绸的概况中这样介绍：主营丝、绸、服装等产品的研发、生产和销售，其中，服装出口额占公司出口总额的比例达到75%左右，主要销往欧美高端市场。隶属纺织行业。

　　在市场上，似乎再难找到更多关于公司的信息。“圈内有一个不成文的规矩，公司资质怎么样，看看新股发行的研究报告多不多，不多的话肯定是个不怎么样的公司，没有人愿意去关注。”湘财证券分析师吴骁宇言语中透露出对这家公司前景的怀疑。

　　目前，公司所处的服装纺织行业本就顶着人民币升值的阴霾，更何况公司业绩也并不出奇。据公司所公开的业绩信息显示，2009年，公司总股本1.34亿，每股收益0.64元，投资收益为-17.625万元，主营收入下降4.68%。在去年经济复苏的情况下，公司业绩依然不尽如人意。

　　“从公司所处的行业来看，人民币升值必然会产生负面影响，而人民币升值又必然会发生，在这种情况下，由于公司所处的行业不被看好，而公司本身又没有其他概念，这些因素当然会影响其估值体系。”国都证券资深策略分析师王伟强在接受记者采访时这样分析。

　　吴骁宇的预测更加令投资者咋舌。他告诉记者：“今年如果嘉欣丝绸运作的好，盈利状况得到改善，那么净利润可能会有3%的涨幅，但是我们预计今年人民币升值3%-5%，这将完全吃掉它的利润，甚至使其亏损。”

　　22元发行价挑战分析师智商

　　依据券商研究所给出的价格，嘉欣丝绸22元每股的发行价似乎有些高。

　　记者经查阅市场上仅有的四家券商的报告，东海证券建议公司询价区间14-16.8元，湘财证券建议公司询价区间为16.5-20.0元；海通证券给出公司市场目标价为11-13.75元，世纪证券认为公司合理估值区间为15-18 元。甚至有分析人士给出9-11元的市场价。即便是与所有券商给出的价格上限相比，也还有2元的“距离”。

　　海通证券所发布的报告，预计公司2010-2012年摊薄后每股收益将分别为0.55、1.85和1.10元，询价结果为22元每股，相当于2010年40倍市盈率，严重高于目前市场同行估值，嘉欣丝绸这类纺织公司尤其是缺乏题材的公司在二级市场估值上难以获得溢价。

　　记者也注意到，同样作为纺织服装类的公司，嘉欣丝绸确实缺乏吸引资金的概念，与同类公司相比，备受资金追捧的杉杉股份(600884)、雅戈尔(600177)的主业已经不完全拘泥于服装纺织行业，其涉足投资公司的概念吸引了很多资金的眼球，从而一步一步提高了公司的估值。嘉欣丝绸并不具备其他概念，仅仅是传统的纺织公司。

　　除此之外，作为纺织服装类公司，嘉欣丝绸与二股东浙江凯喜雅国际有限公司存在激烈的同业竞争，而在嘉欣丝绸的招股说明书中并没有提及此事。记者从中国纺织协会公布的数据中注意到，出口公司行业排名中，二股东凯喜雅排名第一，出口金额约1.361万美元，而嘉欣丝绸排名第6位，出口金额4550.96万美元。

　　面对如此之多的问题，嘉欣丝绸是否还能撑得起22元的发行价已然成为问题。有投资者发出这样的疑问：新一轮开盘破发潮会是嘉欣丝绸引领吗？王伟强对此表示乐观：“如果这只股能够开盘破发反倒是好事，可以买入。因为破发意味着低于估价，还是会受到资金的追捧。”

　　即便层层迷雾难剥离，仍有分析师在为嘉欣丝绸“说话”，华安证券财富管理中心总经理张兆伟告诉记者：“我不觉得22元的发行价格过高，券商给出的价格也仅仅是个参考，现在的市场条件下就不存在发不出去的新股，可以说，嘉欣丝绸以22元的发行价上创业板很正常。”

　　附：人民币升值对嘉欣丝绸利润影响分析

　　嘉欣丝绸表示，当人民币升值速度过快，并远远超出预期时，由于根据预期汇率签订的销售合同不能变动价格条款，进而不能及时将人民币快速升值产生的损失尽可能地转嫁给国外客户，可能会使公司销售收入及利润受到较大影响。

项目	2009年度	2008年度	2007年度
汇兑损失(万元)	40.85	767.46	1,178.61
占同期利润总额的比例	0.40%	8.92%	11.03%
对所得税的影响额(万元)	-8.47	-155.32	-278.59
对净利润的影响额(万元)	-32.38	-612.14	-900.02

　　附：嘉欣丝绸最近三年财务数据

(单位：元)	2009年度	2008年度	2007年度
资产总计	889,962,063.12	917,510,382.52	913,822,064.83
负债总计	442,302,701.19	537,224,943.99	546,003,842.35
股东权益	447,659,361.93	380,285,438.53	367,818,222.48
归属于母公司所有者权益计	368,615,175.09	313,362,593.88	303,985,987.36
营业总收入	1,438,946,859.29	1,509,574,202.66	1,732,630,212.63
营业利润	97,373,873.78	81,879,058.61	103,411,636.84
利润总额	101,487,867.18	86,055,982.36	106,808,654.31
净利润	80,436,923.40	68,640,151.16	81,561,662.97
归属于母公司净利润	64,188,581.21	55,488,606.52	62,886,068.14
每股净资产(元)(全面摊薄)	3.69	3.13	3.04

　　附：部分券商研究报告一览

　　国都证券：合理估值区间13-14元

　　人民币持续升值势必影响公司产品出口竞争力。预期公司2010-2011年每股收益0.56-0.78元。按 2010年25倍PE，合理估值区间13-14元。

　　海通证券：公司目标价11-13.75元

　　此类缺乏题材的纺织企业估值可以给予20-25倍，嘉欣丝绸合理估值应在11-13.75元。

　　世纪证券：合理估值区间为15—18元

　　我们认为给予嘉欣丝绸公司2010年30-35倍市盈率较为合理，合理估值区间为15—18元。

　　东海证券：合理估值区间14-16.8元

　　参考近期中小板发行情况，我们建议询价区间14-16.8元(对应10年P/E25-30倍)。

 

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