每经实习记者陶斯然发自上海

　　同是做影视起家，资本市场之路却千差万别。“卖演员”的华谊兄弟上市之后大热，一度成为创业板牛股；而“卖设备”的北京星光影视设备科技股份有限公司(以下简称星光影视)却未能成功通过IPO审核。

　　2010年3月19日，证监会发审委召开了2010年第47次会议，星光影视首发申请未获通过。

　　尽管星光影视与华谊兄弟在本质上有所不同，但对于资本市场而言，以广播电视设备制造、销售及系统集成服务为主业的该公司也属于新鲜概念，而其横跨设备制造、文化两类概念的属性，也曾被券商们看好。那么这样一家公司又是因何未能跃过IPO的“龙门”呢？

　　在接受《每日经济新闻》记者的采访时，星光影视董秘李劲松及公司上市保荐人东方证券的保荐代表人杨卫东分别在不同场合表示，星光影视被否最主要的原因是公司2009年业绩大幅下滑；而一位接近本次IPO审核的人士也告诉记者，证监会否定其申请的另一个重要原因还包括该公司频繁的关联交易。

　　这家公司未来将何去何从？记者从保荐人处了解到，星光影视正筹备在明年再次冲击IPO。不过对此问题，星光影视方面并未给出肯定的答复，但表示将谨慎考虑再次上市。

　　曾为奥运开闭幕式提供服务

　　星光影视的这一通用简称让人很容易误认为这是一家类似华谊兄弟的娱乐公司，但实际上，该公司并没有华谊兄弟旗下那些“星光闪闪”的明星。公司的招股说明书显示，其大部分员工都是技术和销售人员，这是一家以影视照明设备制造及系统集成服务为主业的公司。

　　根据招股说明书，“公司主要为国内外各种电视演播室、大型舞台、剧场、体育场馆、户外建筑照明、大型演出活动的灯光、音视频、舞台机械系统提供整体解决方案，提供策划、设计、制造、施工、培训和售后服务。”

　　由此看来，星光影视的主业属于广电行业中高度细分的一支，还与文化产业、新媒体有所交集。而从目前情况来看，国内还没有任何一家类似的公司走上A股市场。可以说在这个行业中，星光影视是当仁不让的龙头企业。

　　“我们与很多地方的电视台都进行过合作，为他们提供视频、音频的整体服务解决方案。”4月21日，星光影视董秘李劲松在接受《每日经济新闻》采访时告诉记者。据了解，在2008年，该公司还曾为北京奥运会的开幕式和闭幕式提供相关的舞台、灯光等服务；而在即将召开的上海世博会中，据说也将有该公司的身影。

　　业绩下滑是失利主因

　　作为一家有机会参与北京奥运和上海世博这样盛典的业内龙头企业，星光影视为什么没能通过IPO审核呢？

　　“证监会并未向公司进行反馈，但我们内部分析认为，上市被否的主要原因可能是因为2009年的主营业绩出现了下滑。”李劲松告诉记者。

　　根据公司的招股说明书，在2007年、2008年、2009这3年里，星光影视的年营业收入分别是3.68亿、4.83亿、4.80亿元，净利润分别是3396万、3737万、3089万元。

　　由此看来，星光影视的业绩在2009年确实出现了一定的滑坡：首先是4.8亿元的营业收入要略低于2008年，而3088万元的净利润甚至还不如2007年。

　　“我认为这家公司比较‘倒霉’，在上市的关键时刻遇上了金融危机。”东方证券的保荐代表人杨卫东告诉记者，“从主营业务而言，这家公司做得还不错，但遭遇到金融危机后，由于其行业的特殊性，金融危机的效果滞后到了2009年才体现出来，因此造成了业务量的停滞。”

　　“2009年上半年我们几乎没有什么订单。”李劲松表示，“实际上我们前几年的业务做得还不错。”

　　据了解，持续盈利能力存在问题和成长性不足已经成为证监会官员眼里创业板IPO被否的主要原因。证监会创业板发行监管部副主任曾长虹曾介绍，由于这一原因，共有8家公司被挡在创业板的大门之外。有分析人士猜测，星光影视或许就是这8家企业之一。

　　除了2009年经营业绩不佳之外，事实上市场对星光影视的持续盈利能力也有一定担忧。一位不愿透露姓名的证券分析人士告诉记者，该公司的财务发展前景或存在不确定性。

　　所谓财务存在风险是指公司应收账款净值占总资产的比例过高。据星光影视的招股说明书，自2007年起，公司的应收账款净值占总资产比例就一直高达20%以上。“这对一家以采购原料制造为主的公司而言，或存在较大的财务风险。”上述证券分析人士表示。

　　但李劲松对此却不以为然，并表示公司不存在太大的问题。“尽管我们的应收账款比例较高，但我们的客户大都是电视台，因此偿付能力较强，最多只是欠账，坏账率并不高。对此我们也加强了内部的管理，梳理现金流，保证生产和经营都能够良好运转。”

　　关联交易或是另一因素

　　除了2009年经营业绩不佳之外，公司关联交易过多或许也是星光影视首发被否的另一主要原因。

　　“证监会方面的有关人士曾表示，他们认为这家公司(星光影视)除了2009年业绩不好之外，还有个问题就是关联交易过多。”一位接近本次IPO审核的人士告诉《每日经济新闻》记者。

　　据了解，证监会人士曾表示，通过关联交易输送利润，关联交易占发行人业务比例大且关联交易较其他业务对于公司利润的贡献更大等情况将是IPO中监管层方面所难以接受的现象。

　　而如果仅从表面上看，星光影视关联交易所占份额并不算多。在2008、2009两年间，与关联方就采购发生的关联交易仅仅占同期营业成本的2%不到；而2007~2009这3年中，向关联方销售的收入占同期营业收入的比例也从未超过3%。

　　“但证监会在审核关联交易的时候并不是以关联交易占总额的比例来判断的，而是看其是否频繁，以及其关联交易是否合理。”上述人士表示，如果监管层认为某关联交易存在无法解释清楚的情况，公司的申请就有可能被否。

　　顺着这个思路，就不难发现星光影视确实存在关联交易过多的现象。在公司招股说明书披露中的2007年~2009年的3年间，星光影视分别与辽宁电视台、天津电视台等多家单位的合同中都签订了三方协议，而除了星光影视与电视台等受让方之外的另一方，皆为该公司的关联企业北京载通视音频广播技术有限公司(以下简称载通音频)。

　　据了解，截至2009年12月31日，载通音频的总资产达8694.80万元，该公司主要股东为北京星光拓诚投资有限公司(以下简称星光拓诚)和陈洋(星光影视实际控制人陈瑞福之子)，分别持有65.63%和32.5%的股权，而星光拓诚的主要股东又是陈瑞福之子陈洋和其女陈熙，分别持有50%和12.5%的股权。

　　值得注意的是，自2008年开始，星光影视曾向银行进行数次贷款，总额超过亿元，而大部分的贷款抵押担保都是由星光拓诚来承担。事实上可以认为，星光影视、星光拓诚、载通音频一同组成了一个庞大的家族集团企业。

　　“正是因为有一些说不清楚的关联交易，尽管数额并不大，但是监管层担心会在未来出现利益输送等情况，同时企业也无法说服监管层这些关联交易的必要性，因此IPO才会被否掉。”上述人士如此表示。

　　不过星光影视的有关人员对此并不认同，李劲松就表示，“我们的关联交易并不多，IPO被否主要还是2009年的业绩出现下滑所致。”

　　获世博大单明年或再冲IPO

　　在星光影视第一次冲击IPO失败之后，公司下一步将何去何从？上市的梦想是否还会继续坚持？《每日经济新闻》从各种渠道了解到，公司有很大的可能将在明年继续冲击创业板上市。

　　杨卫东告诉记者，“星光影视还在积极进行准备，明年或许将再次冲击IPO。作为券商，我们对这家公司还是比较看好的。”而对于这个话题，星光影视的李劲松虽然并未正面回答，但也表示，“这需要股东大会通过后才会决定，因为失败了一次，我们也会十分谨慎。”

　　而未来的星光影视又将如何重新获取监管层的信任呢？

　　“我们今年的业绩很好，订单很多，而且像世博这类大项目我们也得到很多参与的机会。”李劲松透露，目前仅世博一项，公司就已经签订了近5000万元的大单。“后续还有很多世博的项目正在谈。”李劲松信心十足地表示。

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