2009年前五大客户中，“石化双雄”仅剩中石化抚顺石油化工研究院、中石油锦西石化分公司两家

　　理财周报IPO实验室研究员 王鹏/文

　　受金融危机影响，2009年国际石油价格长期在低位运行，催红了国内炼油行业，生产石化业俗称为“三剂”的企业也借势火了一把。上周五就有这样一家公司要一试创业板IPO。三聚环保主营脱硫净化剂等各种催化剂。

　　靠不住的大主顾

　　三聚环保是典型的看大客户吃饭的公司，最大的衣食父母是中石化和中石油。其前五大客户的销售收入总和逐年增加，2007年仅6808万，2009年翻了近一番，达到1.29亿。2008年，其前五大客户全部是中石油和中石化的分公司，占了当年全部收入的49.03%。

　　但美好的日子在2009年戛然而止。2009年2月，中石化集团开始在全系统对炼化“三剂”统一立项，启动重点项目效能监察后，各生产“三剂”的公司在谈判时都受到不同的压力。据大庆中国石化公司内部某知情人士向理财周报记者透露，2009年中石化采购部门人事变动对供货方的选择有许多微妙的影响。

　　2009年，在三聚环保前五大客户的名单上，“石化双雄”客户仅剩下中石化抚顺石油化工研究院、中石油锦西石化分公司两家。三聚环保也承认，前五大客户各年有所不同。近三年共13家客户进入其销售前五大客户。

　　在脆弱的现金流上折腾

　　高度依赖大客户往往容易降低议价能力，在货款收回方面也很让人头痛，进而影响其资金状况。

　　据招股说明书，该公司截至2009年12月31日，应收账款和应收票据两项合计占其流动资产的50%以上。由于应收账款回收存在客户占款严重的情况，应收账款回收周期较长，其应收账款周转率逐年下降，从2007年的2.4下降到2009年的1.77，严重影响资金运转能力。

　　由此，三聚环保在现金流方面的困窘可想而知。2008年，其经营活动产生的现金流量净额为净流出822万。2008年末，该公司仅有4341.31万货币资金，到了2009年末临上市前，货币资金余额突破亿元大关，多出的现金从何而来？看其流动负债结构便可知一二。其短期借款由2008年末的1.21亿，2009年末骤增到1.96亿。

　　此外，该公司原材料采购主要选取即期付款方式，虽然可以节省由于延期付款所带来的价格差，但对于原本就紧张的现金流来说，无异于雪上加霜。