新股不败神话破灭，基金激进打新、仓促报价、草率行事，使得基金“定价能力”专业性受质疑

　　证券时报记者 李湉湉 余子君

　　基金可以从网下获配新股的“特权”来源于基金作为新股询价机构的“定价能力”。然而，记者了解到，基金在新股申购过程中，出现激进打新、仓促报价、草率行事等问题，其“定价能力”受到投资者质疑。究其原因，一方面，基金公司制度不完善，基金风险意识不强；另一方面，近期新股发行频率高、询价时间短，导致基金难以全面了解每一只新股。

　　激进打新

　　“在中国一重的新股网下配售中，数只基金可能越过政策和契约两条红线。表面看是26.18%的超高配售比例，真正原因还是债券基金的风险意识不强、‘新股不败’的意识根深蒂固，对新股发行制度改革的变化准备不足。”有业内人士说。

　　据了解，除了可以用足现金资产打新外，债券基金可以将持有的债券资产通过银行间市场和交易所市场回购，获得更多资金参与打新，用于打新的资产最多可以占基金规模的50%－60%。有基金公司固定收益部人士算了笔账，在中国一重的获配基金中，某债券基金申购3亿股，申购资金逾17亿元。截至去年四季度末，该基金资产约32.7亿元，由此计算，该债券基金可能动用超过基金资产的50%来申购中国一重。

　　近期，大盘新股上市表现不佳，部分新股首日即跌破行价，已经大大影响机构了参与热情。2009年下半年，大盘新股平均认购倍率为163倍，最高是四川成渝的301倍，最低是中国建筑的48倍。而最近发行的中国重工、中国西电认购倍数不到40倍，中国一重只有3.82倍。“在这样的背景下，有的债券基金还是孤注一掷，实在让人难以理解，这只能解释为，上述基金对其他机构参与度预估失误，打新风险意识淡漠。”前述固定收益部人士表示。

　　一位债券基金经理表示，债券基金原本是风险系数较低的投资品种，如果因为管理人的激进操作导致净值波动较大，也有引发流动性风险的可能，有悖于债券基金的投资风格。

　　事实上，去年底，在某只股票的定向增发中，就有债券基金因为全仓“押宝”违反“双十限定”。联系到最近的“疯狂打新”事件，显然，有基金忘了“前车之鉴”。

　　询价仓促

　　“目前，对于基金公司而言，在公布招股说明书到报价的时间内，难以全面了解一家公司的质地，部分基金在报价时都是四处打听跟风报价。”在近日举行的新股发行体制改革研讨会上，华夏精选、华夏策略基金经理王亚伟建议，新股发行制度改革在扩容节奏、定价机制等方面要坚持市场化的改革方向，从机制上抑制投机的空间，鼓励理性投资，在具体操作上应该相对延长询价的时间。

　　据了解，基金公司内部关于新股申购的决策流程也占用了部分报价时间。

　　深圳一家基金公司的债券研究员表示，创业板第一批10家公司集体招股时候，“开完晨会才知道当天就要报价，而且一批就是十家上市公司，报价时间非常仓促。”“幸好提前看了一些卖方报告，否则根本没有时间仔细研究，只有‘搭车报价’了。”

　　证券时报记者从多家基金公司了解到，由于时间仓促，目前基金公司参与新股询价大多走“简易流程”。如果有新股发行，基金公司负责该行业的研究员给出“建议价”，由基金经理决定是否参与打新以及具体报价。但多数情况下，基金公司内部缺乏充分讨论，没时间深入新上市的公司调研，基金经理都会参考“建议价”。

　　赚钱效应推高报价

　　广发基金研究部副总经理王琪表示，自2009年6月新股采取市场化发行以来，询价机构不断推高报价，都是基于一个大前提，“只要中了新股，就一定能赚钱”。高发行价导致打新收益率降低，但仍有收益。在各家机构争先恐后打新时，有些机构为了拿到筹码，会报出比心理预期较高的价格。

　　“新股接连破发之后，机构也不敢随便乱报价，新股定价会更加理性。从最近几天的新股询价结果来看，机构的报价中枢呈下降趋势。”王琪说。

　　定价方法过于简单

　　除机构抢筹导致新股定价失真之外，前述债券基金研究员表示，基金公司研究员确定价格的方法也比较简单，基本是参考承销商提供的卖方报告，“一般是刨除部分业绩水分，将卖方报告中给出的价格适当‘打折’，对于特别看好的新股，在折扣后适当加价，按卖方价格区间的上限报价，确保拿到筹码。”

　　上海一位基金经理透露，在参考主承销商报告的同时也自行估算合理价格，但是方法相对简单，一般为“公司最近一期年度每股收益乘以行业平均PE再打7.5折”。此外，为了确保不偏离平均报价太远，研究员事先与负责承销的券商人员沟通，以保证获配。统计显示，在近期20亿元以上的新股发行项目中，IPO定价较承销商投资价值分析报告的上限平均折价只差7.2%，卖方报告对新股定价的影响可见一斑。

　　“即使公司对新股没有任何兴趣，但遇到关系好的券商也要去‘捧捧场’。”上海一家基金研究员表示，不少券商和基金公司都有着千丝万缕的联系，有的券商是基金公司的大股东，“没有理由不支持”。据悉，参加新股推介会，一般都会有精美礼品奉送，“在股改时，参加一场推介会的礼品价值在5000元到1万元不等，而目前推介会的礼品一般价值也在500元至1000元之间。”

　　近期跌破发行价个股

　　代码 简称 发行价格 申购日期 上市日期 发行市盈率(倍) 网下发行股数(万股) 网下发行占总发行量比例(%) 上市首日涨幅(%) 2月5日的收盘价(元) 截至2月5日涨跌幅(%) 主承销商

　　002348 高乐股份 21.98 2010年1月20日 2010年2月3日 70.90 760.00 20.00 －1.87 21.18 －3.64 平安证券

　　300043 星辉车模 43.98 2010年1月7日 2010年1月20日 91.49 264.00 20.00 13.73 39.78 －9.55 广发证券

　　300049 福瑞股份 28.98 2010年1月7日 2010年1月20日 82.80 380.00 20.00 18.32 28.83 －0.52 平安证券

　　601618 中国中冶 5.42 2009年9月9日 2009年9月21日 41.90 123365.30 35.25 28.04 4.87 －10.15 中信证券

　　601117 中国化学 5.43 2009年12月25日 2010年1月7日 45.25 30825.00 25.00 5.89 5.04 －7.18 中信建投

　　002342 巨力索具 24 2010年1月13日 2010年1月26日 55.81 1000.00 20.00 8.25 22.68 －5.50 国信证券

　　300047 天源迪科 30 2010年1月7日 2010年1月20日 78.95 540.00 20.00 17.57 28.76 －4.13 招商证券

　　300046 台基股份 41.3 2010年1月7日 2010年1月20日 66.61 300.00 20.00 23.37 38.84 －5.96 金元证券

　　601989 中国重工 7.38 2009年12月7日 2009年12月16日 42.14 79800.00 40.00 12.47 7.02 －4.88 中金公司

　　002346 柘中建设 19.9 2010年1月18日 2010年1月28日 58.19 700.00 20.00 7.54 18.95 －4.77 东方证券

　　600999 招商证券 31 2009年11月10日 2009年11月17日 56.26 7170.91 20.00 8.42 29.75 －4.03 高盛高华，瑞银证券

　　601179 中国西电 7.9 2010年1月19日 2010年1月28日 34.17 45745.00 35.00 －1.39 7.38 －6.58 中金公司

　　601877 正泰电器 23.98 2010年1月11日 2010年1月21日 61.49 2100.00 20.00 20.23 22.68 －5.42 国泰君安

　　注：涨跌幅都是相对发行价

　　数据统计：证券时报数据部

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