本报记者 郑世凤 上海报道

　　中小板扩容提速。

　　“最近忙死了，得两边不停地跑。”12月1日上午，上海一家机构买方分析师在浦东香格里拉酒店，轮流参加着华英农业和海峡航运两家过会中小板公司的询价和推介会。

　　在中小板快速扩容之际，监管层颇为严格审批条件保证此类公司的质量？记者梳理了9家近日过会的公司，发现均存在瑕疵。

　　1.海峡航运：上市注定主业大幅萎缩

　　海峡航运，是一家过会之时就预知主营业务将遭遇大幅萎缩的中小板公司。

　　12月3日，海峡航运确定了每股33.6元的发行价，对应市盈率高达47.32倍。本次公开发行3700万股的海峡航运也因此而获得13.27亿元的募集资金，相对于4.31亿元的募资额，该公司超募比例超过200%。

　　“琼州海峡跨海大桥建成以后公司主营业务怎么办？”在12月1的海峡航运推介会上，来自富国基金的一名研究员直接向该公司董事长林毅发问。作为一家以琼州海峡上的三条航线作为主营业务的上市公司，这个问题无疑是致命的。

　　“简直是笑话，很可能20年时间大桥才能修好，到时候这家公司主营业务面临绝境，投资者怎会给他将近50倍的PE？”上海某券商并购部总经理向本报记者坦言，而公司“更换和改造4条船舶”的募集资金投向则被该业内人士认为“并不能给投资者带来更多的投资价值和新的成长性”。

　　实际上这样的问题同样引起了众多机构的重视。

　　“大桥的修建目前还面临众多的不确定，比如选址，大桥的建设方式、造型以及时间等等都是不确定因素，一般预计大桥的开工时间大约在2012年，到2020年建成通车，但我觉得这样的估计可能有点乐观。”作为大桥修建专家组成员，林毅多次强调自己的言论并不代表专家组意见。

　　而中国中铁大桥勘测设计院总工程师高宗余在今年10月出席武汉国际桥梁科技论坛时曾公开表示，作为连接广东雷州半岛与海南岛之间的琼州海峡跨海通道建设“已经启动”，目前已完成了项目规划研究并通过了评审，预计项目投资将超过1400亿元人民币，建设工期8年。可供比较的是，作为目前世界上最长的跨海大桥，杭州湾跨海大桥从开工到建成不到4年时间。

　　2.华英农业：业绩波动大、大股东管理水平遭质疑

　　与海峡航运同一天询价的河南华英农业也遭到投资者直接质疑，“除上市公司，大股东旗下控股的另一家房地产公司近两年连续亏损，这样的管理水平怎么能让人放心？”参会某研究机构分析师会后告诉记者。

　　上述分析师提到的正是华英农业大股东华英禽业总公司控股的华英房地产开发有限责任公司，数据显示，在近几年地产业持续火爆的背景下，成立于1999年的华英地产却一直蹊跷亏损，2008年该公司亏损438.79万元，2009年中期公司再度亏损436.09万元。与之相对应的是，上市公司净利润从2006年的1403.41万元猛然放大到2007年的8546.61万元。

　　不仅如此，华英农业业绩的剧烈波动也引起上述研究人士的注意，财务报表显示，公司2006—2008年的净利润分别为1403.41万元、8546.61万元和4679.83万元，2009年上半年公司录得净利润1949.62万元。“这几年肉制品价格涨幅这么大，但公司业绩下降趋势还是这么明显。”前述分析师表示。

　　“公司业绩不能只看一时的盈亏，要放在长期来看，地产公司亏损主要是因为地处河南省的一个小县城，房价不能跟上海北京比。”华英农业发行人光大证券资本市场部项目经理沙金向记者解释称。

　　3.理工监测：业绩成长性不足

　　记者发现，最近过会的中小板公司中，由中信证券保荐的宁波理工监测科技股份有限公司(简称“理工监测”，002322.SZ)存在业绩成长性不足问题。

　　其2006年、2007年、2008年和2009年上半年的营业收入分别为9316万元、11042万元、11287万元和5268万元，收入增长比率为18.52%、2.21%、16.6%(假设2009年下半年收入比上半年增长50%基础)。

　　在一份《仪器仪表行业主要经济产值》资料中，明晰显示公司所在的行业环境监测专用仪表工业产值2009年上半年同比增加25.6%，工业销售值增加23.8%。

　　一位业内专家表示：“环境监测专用仪器仪表子行业，2008年产值77 亿元，同比增长42%；销售75亿元，同比增长39.2%；其中新产品产值5.2 亿元，同比增长36.4%。2009年1-6 月产值40亿元，同比增长25.6%；销售39亿元，同比增长23.8%；其中新产品产值4.8亿元，同比增长114%。”

　　相比之下，理工监测的业绩成长性低于业内平均水平。

　　“理工监测是国内最早专业从事电力高压设备在线监测产品生产的企业，主导产品变压器色谱在线监测系统(MGA)累计销售1500套以上。”国泰君安研究所认为。

　　作为细分行业中的龙头企业，公司面临着市场占有率拓展和业绩增长的瓶颈问题。

　　除上述3家公司外，洪涛装饰极低的现金流量和高额的应收款引起记者注意。12月2日其披露的招股意向书显示，公司2006年至2009年6月底的净利润分别为2740.74万元、4675.75万元、5014.39万元和2285.64万元，但公司经营活动产生的现金流量净额引起本报记者的注意。

　　财务报表显示，与该公司当期10.51亿元的总营业收入和5014.39万元的净利润相比，该公司2008年经营活动产生的现金流量净额只有84.84万元，“这说明公司的净利润都体现在应收账款或其他应收款项上，并没有收到多少现金，也就是盈利质量存在问题。”

　　据上述并购部人士分析，久立特新材的账上现金高达3.66亿元，募投项目不到6亿元，缺乏上市融资的必要性，有上市圈钱的嫌疑。而中联电气，近两年既没有短期贷款，也没有长期贷款。资产负债率极低，缺乏上市必要性。永泰科技的问题是净利润较为稳定，业绩成长性不足，与理工监测的瑕疵类似。

　　4.扩容隐忧

　　实际上从今年6月29日IPO重启以来，上述场面已司空见惯了。尽管创业板的过会率从开板之初的93.5%下降到目前的不足七成，但中小板过会率持续居高不下。

　　数据显示，自新股发行审核重启以来，总共有21家公司IPO申请被否，剔除11家被否的创业板公司后，其余被否公司总数只有10家。其中，中小板公司过会率更是高达93.1%，58家中小板上会公司当中仅有四家公司被否。

　　12月3日，中小板同时迎来日海通讯、三泰电子和雅致股份三只新股正式上板交易，中小板上市公司数量随之达到314家的规模。

　　来自WIND统计数据显示，截止到12月2日，已累计有72家公司的IPO申请获批而未发，其中有7家计划主板上市，13家拟上创业板，剩余的52家公司拟登陆中小板。

　　早在今年6月份，中国证监会市场部副主任欧阳泽华曾公开表示，资本市场在中小企业融资方面的作用正在逐步增强。要提高企业在中小板发行上市的效率，继续做大做强中小板市场。

　　“证监会重点培育中小板有着多方面的考虑，特别是在中小企业融资难的背景下，利用中小板的融资通道，为符合条件的优质中小企业提供融资平台应该是主要的目的，另一方面可能出于分流部分上市资源，构建多层次资本市场架构的考虑。”中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立告诉记者。

　　上海一位不愿透露姓名的私募人士则认为，证监会突然加速中小板的过会比率，可能是在“利用中小板的扩容稀释作用，吸收市场的充裕流动性，控制创业板过热的炒作氛围”。

　　这一说法似乎并没有经得起市场的考验，12月3日上市的日海通讯等3家中小板公司上市首日涨幅均高达100%左右。

　　不仅如此，中小板扩容自身正面临诸多质疑，特别是“在中小板审核进程加快，而发审委人数没有大幅增加的情况下，如何保证过会公司的质量”成为市场关注热点。

　　虽有着保荐人制度作为公司质量的最终保障，在研究资本市场多年的尹中立看来，已实施多年的保荐人制度很难从根本上保证上市公司不出问题，“即使出了问题也没有必要问责机制，把一个涉及几十亿甚至上百亿市值的上市公司生死存亡跟个人联系在一起不切实际。”

　　燕京华侨大学校长华生在接受记者时认为将保证上市公司质量的责任全部放在监管层身上并进行严格的实质性审查，不是成熟资本市场的做法。“总体改革方向应是监管层越来越趋向于形式上的审查，最终过渡到备案制。”

　　华生同时认为，备案制前提是资本市场的相对成熟，投资者有自己的风险防范意识和价值识别能力，而国内的资本市场目前显然不具备这样的条件。

　　“管理层严格控制企业的上市行为，取代了市场识别企业的功能；另一方面经过管理层审核的公司，上市后出了问题就可以通过卖壳重组得到重生，并可以一下子乌鸡变凤凰，这又导致投资者丧失风险意识。”华生指出。

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