晓晴 广州报道

　　中国中冶告急！光大证券告急！中国建筑告急！今年以来，IPO重启后上市后的四家大盘股中，就有三家“破发”近在咫尺。

　　截至2009年9月29日，上述三家上市公司的A股收盘价距发行价最高的中国建筑不过11.48%，最低的光大证券距离发行价不过2.28%，仅一步之遥。而中国中冶继H股破发之后，A股市场上也是六连阴，29日收盘价为5.68元，虽微涨1.43%，但离5.42元的发行价仅相差4.8%。

　　“IPO定价高，破发很正常。”宏源证券研究所所长程文卫如是说。

　　今年IPO重启以来，新股的平均发行市盈率超35倍，其中光大证券更达58倍，中国建筑发行市盈率也有51倍。比较而言，以发行前总股本计算，中国中冶发行市盈率仅17.62倍，以发行后总股本计算为41.90倍，发行市盈率也属高水平，而且其PB高达25倍。

　　世纪证券研究所所长万文宇指出，原来新股跌破发行价往往是市场极度低迷时期才会出现的现象，但在此次恢复新股发行后，发行价格市场化程度及发行市盈率明显上升，在市场出现持续走弱的情况下，破发现象估计会比过去频繁。

　　破发一步之遥

　　中国中冶、光大证券、中国建筑三只大盘股上市后的表现也几乎是一路下滑。与此同时，市场也是持续不景气。新股上市后的表现对大市的影响是不言而喻的。

　　截至2009年9月29日，光大证券收盘价也创出上市以来的新低，当天，该股收于21.56元，较上市首日收盘价27.40元跌去21.3%。

　　与此同时，中国建筑上市以来的最大跌幅也接近三成，达到了28.6%。当天，中国建筑收于上市以来的新低，终盘收于4.66元，较上市首日收盘价6.53元下跌28.6%。

　　另据WIND统计，截至目前，总股本超过150亿股的A股上市公司共有17家。记者统计这17只大盘股上市5个交易日的累计涨幅(以上市首日收盘价与上市后第5个交易日的收盘价计算)后发现，在这些超级大盘股中，有7家个股出现累计下跌，而中国中冶以16%的跌幅，位列跌幅榜第二位，仅次于中国石油17%的跌幅。

　　9月24日，中国中冶在H股上市首日直接跌穿6.35港元发行价13%，收于5.52港元，对中国中冶A股股价产生了巨大打击。

　　作为中国最大的工程集团之一，中国中冶在沪港两地总计融资51亿美元，是今年全球第二大IPO，也是今年A股IPO重启以来融资额第二大的交易。但由于建筑公司普遍为低利润率所困扰，投资者一直规避建筑类股。在进行网下配售时，华夏基金、易方达基金、嘉实基金等基金“大腕”纷纷缺席，没参与申购。上市首日，也没有一家机构席位位列中国中冶买入榜前五位。机构不肯参与中国中冶的炒作，已经渐露端倪。

　　国金证券分析师张兆伟称，“中国中冶的主要业务是为钢铁行业各种生产线进行设计、建筑、承包。虽然公司上半年业绩很不错，但这主要是由于去年、前年的业务量较多所致，目前钢铁行业产能过剩，前景不乐观。这使中国中冶的新业务、资金链都会受到影响。”

　　有券商人士指出，从制度设计来看，通过机构博弈机制来确定新股定价，应该比简单规定一个发行市盈率来得合理。但是，“市场化”定价的前提是所有企业有公平竞争上市的可能，并且已经建立起严密的监管体制，中介机构有足够的社会责任感并承担相应的法律责任。但中国股市目前显然还缺乏这一现实条件。

　　特别是在IPO企业仍是市场稀缺资源的背景下，市场化定价机制下市场价格体系已被严重扭曲。今年以来IPO(不含创业板)的平均市盈率高达37.88倍，首批10家创业板企业的平均发行市盈率更是超过了50倍。

　　历史会否再现？

　　新股发行节奏通常会对股市运行造成重大影响，甚至能使行情逆转。如在2007年9月份，就集中了建设银行、中国神华等多只大盘股发行，使得当月融资规模升至约2000亿元的历史最高水平，大盘也随后在10月份见顶。

　　随后，2007年11月5日中国石油的上市更是成了压倒骆驼的最后一根稻草。历史会不会重演呢？

　　在近期的股市运行中，从7月份IPO密集重启以来，股市上涨的压力就在逐渐增大；时至中国建筑7月29日上市当天，大盘即迎来“7.29大跌”，其后A股展开了为时1个月的大调整。9月3日，正是受到新股发行或将暂停等利好消息的影响，A股开始强劲放量反弹，重返半年线上方。而在中国中冶上市的当天和前一个交易日，A股同样结束了此前的上涨、而呈现出下跌和大幅震荡的走势。

　　对此，程文卫表示，现在IPO形势与过去“最大的不同就是当时是经济过热，而现在是逐渐恢复过程之中。”不过，“一旦破发后运行一段时间，市场的机会又来了”。

　　东海证券策略分析师鲍庆指出，单从大盘新股发行及上市对市场的影响来看，大盘股对市场资金的影响是相同的，都是增加股票供给，分流市场资金，只不过其实质意义上的影响，就看当时累积的量与市场人气了。

　　鲍庆认为，应该说中国石油上市前后和现在市场环境有一定相似之处，都是处于市场认为的中期调整中，2007年底时还是有很多机构看到9000点的，目前市场的大致判断也是中期调整，整体市场人气还是有的。

　　但是，两者的不同在于市场估值中枢的变化，中石油上市时市场是处于去泡沫化过程，整体市场的估值中枢在向合理回归。而现在，市场已经接近合理估值，特别是中国中冶上市时市场已经经历了一轮调整。

　　联合证券戴爽则指出，A股市场目前整体的静态市盈率水平为31.4倍，低于过去12年的历史均值水平36倍，如果按照(当前值-历史均值)/标准差来计算偏离度，那么当前的估值水平低于历史均值0.38倍标准差。与此同时，A股市场目前整体的市净率水平为3.1倍，低于过去12年的历史均值水平3.6倍，如果按照(当前值-历史均值)/标准差来计算偏离度，那么当前的估值水平低于历史均值0.40 倍标准差。

　　此外，从绝对涨幅来看，2009年1月1日至9月25日，37.6%的个股涨幅超过了100%，77%的个股涨幅超过了50%，72%的股票涨幅超过了上证指数同期的涨幅(55.91%)。从市盈率分布来看，静态市盈率超过30倍的公司比例约为65%，结构性高估值有明显的缓解。

　　从估值角度分析，大盘股、绩优股指数的2009年PE已经跌至20倍以下，相对于中小盘股以及微利股的估值优势十分明显，新一轮的风格轮动可能正在酝酿之中，但考虑到资金面的因素，大盘股的启动尚缺乏催化剂。

　　“目前，市场估值压力不是太大，市盈率在五年平均水平之下，相比之下，资金面压力可能更大一些。”万文宇如是说。

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