记者 罗诺

　　8月30日，中冶科工发布招股意向书；8月31日，上证指数暴跌192点。

　　在众多市场人士眼中，中冶科工与其他利用资本市场巨额融资的公司一道，在原本孱弱的A股大盘身上再压下最后“一根稻草”。

　　在如此之境况下，中冶科工不仅仅要面对的是168亿的融资压力，同时要面对市场有关其净资产0.3元(大大低于股票面值1元)的IPO资格质疑。

　　据其招股意向书显示，此次中冶科工拟发行不超过35亿股A股，计划募资额约为168亿元。中冶科工IPO将采用“A＋H”模式，在本次A股发行后，拟进行向境外投资者的H股发行，H股不超过26.10亿股，如全额行使H股超额配售选择权，则不超过30.015亿股，拟公开发行的H股发行价格不低于A股发行价。

　　“如果一切顺利，中国中冶将有望成为今年第一家以‘先A后H’方式发行股票的公司。”中冶科工有关人士在电话里告诉记者。

　　0.3元资产顾虑

　　虽然自2008年中国中铁上市后，对于每股净资产低于股票面值的IPO项目早已不只一例，但这一次中冶科工又再次把IPO时每股净资产的最少的纪录改写。

　　据中冶科工于8月30日公布的招股说明书显示，截至2009年6月30 日，中冶科工合并报表归属于母公司的净利润为39.27亿元，资本公积为-92.37亿元，每股净资产仅为0.30元。

　　而之前，IPO项目中，每股净资产最低的为2007年底上市的中国中铁，其上市之前，截至到2007年6月，每股净资产为0.65元，其资本公积同样为负。

　　而在中国中铁之前，国内尚无每股净资产低于股票面值而获准上市的先例发生。

　　中国中铁对此解释为“在按照新实行的国内会计准则编制的财务报告中，公司合并层面并不确认评估增值，因此在合并口径下公司的净资产和每股净资产较低，而在母公司报表中则通过长期投资科目反映评估增值后净资产的情况”。

　　“实际上，包括中国中铁、中国铁建、南车股份、中建股份等上市公司在执行新会计准则后普遍存在情况，我们将通过充分的信息披露保护公众投资的利益。”而面对这仅仅0.3元的每股净资产，中冶科工有关人士告诉记者。

　　“本公司在设立时，中冶集团投入本公司的资产为479.70亿元、负债为287.18亿元、净资产为192.52亿元，净资产较调整后的账面值增值为212.94亿元，其中，长期股权投资评估增值为212.91亿元，主要是对下属子公司长期股权投资评估增值。”在其后中冶科工有关方面给记者发来的一份回复函中如此解释道，本次改制中涉及的重组属于《企业会计准则第20号-企业合并》中所指的同一控制下的企业合并。根据合并财务报表编制的有关要求，被合并方的有关资产、负债应以其账面价值并入合并财务报表，因此本公司在编制合并财务报表时将未调账的本次重组改制前已经改制的所属子公司的评估增值约159.78亿元予以冲回，并相应调减合并报表的资本公积，鉴于上述会计处理方式，截至2009年6月30日，故得出上述有关资本公积与每股净资产的数据。

　　“这或许是中国央企所独具的特色。”一位不愿具名的分析人士向记者坦言，今年以来，几乎IPO的几家央企其净资产都低于1元，如果对于普通的公司或是民企，是几乎不可能获准上市的，但由于央企的特殊性，故获得特批上市。

　　“对于其他普通企业而言，每股净资产与每股收益一样，都是衡量公司盈利能力和判断是否值得投资的标准所在，但对于央企而言，实际上因为并不用担心其实际的资产数量，而其每股收益才是投资者考虑的首位。”上述分析人士告诉记者。

　　中冶科工的结构调整

　　“中冶科工的上市，可以从另一个侧面解读为国家的一些资源战略部署的安排。”据接近中冶科工的一位投行人士向记者透露，在中冶目前所运作的四大板块业务基本都属于“大资金、大投入”模式，前期投入巨大。

　　据其此次招股说明书显示，中冶科工此次将把的主营业务为工程承包、资源开发、装备制造、房地产开发等四大板块业务悉数注入上市公司，在中冶目前的业务构成中，工程承包占其收入的绝对比重。

　　2008年，其工程承包收入占总收入的82.68%，而其他资源开发、装备制造、房地产收入的比重则分别为6.2%、6.8%及2.7%。

　　“之前，中冶科工的主要业务是在工程承包和建筑开发上，但实际上，近年来，其开始在海外大规模地收购矿产，其主营业务的比重也将出现结构性地调整。”上述投行人士坦言。

　　这几年中冶发展很快，特别是在海外收购矿产资源突飞猛进：包括位于阿根廷黑河省希拉格兰德铁矿、巴基斯坦俾路支省杜达铅锌矿及山达克铜金矿、巴布亚新几内亚瑞木镍红土矿、阿富汗艾娜克铜矿、澳大利亚皮尔巴拉地区兰伯特角铁矿及西澳铁矿都悉数收归囊中。

　　海外矿产的大肆并购，同时矿产的开发则需要投资巨大，故使其在资产方面的不乐观的情况也渐渐影响到其整体布局的发展，据招股说明书显示，截至今年上半年，其债务余额超过730亿，合并资产负债率达到了94.1%。

　　“此次IPO的成功，将对于其未来加大在获取海外矿产资源等项目的建设的提供源源不断的资金实力。”上述投行人士坦言，对于担负着国家有关资源战略部署的央企而言，故在对中冶科工的基本面进行审视的时候，我们更关注的是其每股收益。

　　据中冶科工招股说明书显示，2009年上半年其营业收入则达到749.92亿元，净利润约为25亿元。

　　“若以其2009年全年利润50亿元，其发行完成后总股本不超过165亿股计算，其2009年每股收益约在0.30元左右。”上述投行人士告诉记者，若按照目前建筑板块20-25倍的市盈率计算，则中冶科工实际上市价值或将在6—8元之间。

　　“我们预测其发行时，机构的认购热情应该不会低。”一位曾参加中国建筑申购的机构人士向记者分析认为，对于此类拥有建筑承包和矿产资源的央企而言，不言而喻地担负着国家有关战略部署计划的安排，故机构对于此类蓝筹股则一向都会有所偏好。

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