深圳证券交易所最新公告显示，亚太股份、世联地产、保龄宝和奇正藏药4只新股所发行的人民币普通股股票将于28日(本周五)在深交所中小板上市。从公司的基本面和申购情况来看，本周五上市的保龄宝和奇正藏药或将成为被市场追捧的对象。但是面对新股低迷的情况，分析师们给出的定价不是很高。     

　　保龄宝或许受到追捧，很大的原因是归结于申购账户少。很多券商分析师都给予了近30元的上市首日定价，东海证券卢媛媛认为在考虑到近日糖价飙升的情况下，不排除该股上市首日表现出乎市场预料，预计上市首日股价在35元左右。海通证券丁频给出的价格也基本相似，认为可以到达36元左右。     

　　奇正藏药一直是机构比较看好的公司，申购时就有很多机构进行积极推荐，对于首日上市定价，广发证券葛峥表示，公司将领跑藏药产业，是国内藏医药的龙头企业，在外用止痛贴膏领域具有优势，上市价格区间为14.7元-17元。国泰君安易镜明给出的首日定价区间要稍微高一些，为12.4元到19元。

　　世联地产明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析。

　　世联地产是一家专业从事房地产营销的顾问代理机构，以深圳为总部，通过23家分支机构建立起珠三角、长三角和环渤海三大业务中心，面向全国提供房地产综合服务。公司的三大类主营业务覆盖了房地产开发价值链上的各个环节，包括--顾问策划业务、代理销售业务和经纪业务，为房地产一、二、三级市场的参与者相关政府部门、房地产开发商、机构及个人业主等提供全方位、跨区域的房地产营销服务。

　　世联地产在房地产中介服务行业优势突出，近年在房地产中介服务行业取得的荣誉包括：2004-2008年连续五年被中国房地产T0P10研究组评为"房地产策划代理百强企业TOP10"，获得其颁发的"2006、2007、2008中国房地产最佳综合服务品牌";中国房地产估价师和房地产经纪人学会评定的"2006年全国优秀房地产经纪机构";中央电视台央视国际网络和世界经理人周刊社联合颁发的"中国100最佳雇主"。

　　最近3年，公司凭借专业的服务能力和较高的品牌知名度不断提高市场份额，并表现出良好的盈利能力。2008年公司营业收入和归属于母公司股东净利润分别为51,124.13万元、6,636.72万元。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：世联地产首日开盘价可能在27元左右

　　国泰君安13日发布世联地产(002285.sz)新股点评，上市首日开盘价可能在27元左右，具体如下：

　　公司以深圳为总部，通过23家分支机构建立起珠三角、长三角和环渤海三大业务中心，面向全国提供房地产综合服务，辐射全国22个一二线城市。

　　发行前公司总股本为9600万股，此次公开发行3200万股，占发行后总股本的25%，发行后总股本为12800万股，所有股份均为流通股，管理层通过其控股公司持有发行后4 1.1%的股权。

　　公司将充分受益于房地产成交的回暖与投资的复苏。上市融资有助于提升公司行业地位。盈利能力较强，费用控制出色，负债水平低，账面资金高，是A股房地产综合服务的唯一标的，在主业经营上拥有核心竞争力，在激励、效率等方面拥有民营企业的优势。

　　业绩增长确定，按照发行后1.28亿股本计算，预计09-11年EPS分别为0.85，1.04和1.25元。其中顾问策划业务贡献EPS为0.20，0.24和0.30元，代理销售业务贡献EPS为0.61，0.75和0.90元。

　　参考易居、合富、富阳等可比公司估值及09年A股中小板IPO估值，建议以08年33倍静态PE和09年20倍动态PE定17-17.2元发行价。参考易居估值，上市后合理价23元，对应08年44倍PE和09年27倍PE。上市首日开盘价可能在27元左右。

　　券商定价分歧不大17元为中值预计首日开盘价27元

　　湘财证券：世联地产合理价值区间为15.4-19.25元

　　我们预计世联地产2009年、2010年与2011年的主营业务收入分别为5.8亿、7.25亿与8.7亿，净利润分别为0.99亿、1.23亿与1.48亿，按发行后总股本1.28亿股计算，合每股收益分别为0.77元、0.96元与1.16元。出于谨慎原则，我们按照2009年动态市盈率20-25倍预测，合理价值区间为15.4-19.25元。

　　申银万国：世联地产合理股价为18.15-19.51元

　　目前规模优势尚不明显。由于区外扩张速度较快，且除深圳外市场占有率并不高，由此导致公司毛利和净利率水平低于行业平均。如果公司未来区外复制能力能够大幅提高，那么也意味着公司未来盈利能力有上调空间。

　　我们预计公司09、10、11年完全摊薄EPS为0.78元、0.94元和1.11元，我们给予公司08年35倍的静态市盈率，09年25倍的动态市盈率，公司合理股价为18.15-19.51元，建议询价区间为14.52-15.61元。

　　财通证券：世联地产合理申购价格区间14.6-19.0元

　　公司的三大类主营业务包括--顾问策划业务、代理销售业务和经纪业务。2008年实现营业收入5.11亿，上述三大业务占公司经营收入的比例为35.7%，56.5%，7.33%。

　　公司08年EPS为0.69元，按照新发行股本计算为0.52元。预计公司09年、10年EPS为0.79和0.92元。对公司我们给予35倍静态，30倍动态市盈率的股值考虑，即合理价格空间在18.2-23.7元之间。我们在合理价格区间上打8折作为我们的申购价格，即合理申购价格在14.6-19.0元之间。

　　财富玖功32.0-42.0

　　银河证券39.0-42.9

　　国都证券17.6-19.5

　　国泰君安23.0-27.0

　　安信证券24.9-29.1

　　三、公司竞争优势分析

　　行业成长前景较大最近三年，公司营业收入主要来自代理销售业务和顾问策划业务，两者合计占营业收入的比例平均为86.60%。由于中介服务业起步较晚，专业分工和国外发达国家相比仍有较大的差距。因此，总体而言，行业成长前景较大，增长可期。

　　公司主要业务分析公司的顾问策划业务位列同行业全国前列。2004-2007年，年均复合增长率为94.45%。2008年在全国房地产市场调整的情况下，公司顾问策划业务收入为18,255.09万元，比上年增长15.17%，表现出良好的抗风险能力。公司的代理销售业务已取得珠三角区域市场的领先地位。2004-2007年公司代理销售收入年均复合增长率为32.35%。2008年在全国房地产市场调整的情况下，公司代理销售收入为28,893.00万元，比上年增长7.79%，在珠三角区域继续保持领先地位。公司的经纪业务由子公司世联行经营，在行业内起步较晚，目前规模较小。

　　募集资金短期盈利并不显著，长期有助提升竞争力此次公司计划募集3.2亿元，公司拟使用募集资金布局全国顾问代理业务，建立有效的管理平台和人力资源培训中心，进一步宣传和扩大品牌影响力。募投项目短期盈利效果并不显著，但长期来看有利于提升公司核心竞争力、扩大公司在各区域的市场份额。

　　国联证券：世联地产：第一家上市房地产服务商

　　世联地产的优势主要体现在以下几个方面：1、顾问策划业务的品牌、规模效应将逐步体现。2、业务条线间协同效应显现。3、受益深圳特区扩容。4、管理团队高瞻远瞩。

　　保龄宝明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司设立：发行人前身系山东保龄宝生物技术有限公司，成立于1997年10月16日。经保龄宝有限公司2007年10月17日股东会决议，整体变更设立保龄宝生物股份有限公司，注册资本6,000万元。2007年10月25日，发行人在山东省工商行政管理局登记注册，领取370000200000239号企业法人营业执照。公司主营：以农副产品为原料经生物工程深加工生产、销售低聚糖、果葡糖浆、糖醇等产品。

　　二、上市首日定位预测

　　渤海证券：保龄宝新股定价报告

　　公司业务简介：以农副产品为原料经生物工程深加工生产、销售低聚糖、果葡糖浆、赤藓糖醇等产品。主导产品益生元(低聚糖)系列产品具有一定的营养保健功能，是目前国内最大的功能糖生产企业。

　　公司在低聚异麦芽糖市场占有绝度优势：连续两年市场占有率高达70%以上，玉米深加工产业政策有效地限制未来产能的扩张。公司5万吨产能，占整个行业产能的50%，08年销量为3.2万吨。

　　近两年增长主要靠现有业务：除低聚异麦芽糖之外，公司果葡糖浆的产能可以支撑近两年业绩增长。果葡糖浆08年销售6.2万吨，拥有17万吨产能。

　　募投项目的投产增强公司在功能食品行业的竞争力：募投项目：1万吨低聚果糖和3万吨高纯度水溶性膳食纤维项目。项目具有良好的发展前景，为公司创造新的盈利增长点；丰富公司的产品线，完善健康配料体系；提升公司的产品层级，可以在巩固现有客户的基础上扩大客户群体。

　　业绩预测：根据我们的测算，公司09-11年的EPS分别为0.64元、0.99元和1.66元。

　　定价分析：公司上市之后在二级市场的合理估值应该在30-40倍(分别对应10年和09年eps)，预计公司上市后的价格区间应在25.6-29.6元之间。

　　以往一级市场发行情况看，一般给与新股30-35倍的市盈率，根据这一经验值，同时考虑在一级市场报价是按照08年净利润摊薄后的EPS0.56元计算，我们认为发行报价应在16.8-19.6元之间比较合理。

　　东海证券：保龄宝上市首日股价在35元左右

　　保龄宝是国内主要的益生元制造供应商，功能食品行业龙头企业。用有领先的技术优势、高度的品牌认可度。是可口可乐、玛氏、蒙牛、伊利等国内外知名企业的原料供应商。公司主要产品有低聚异麦芽糖、果葡糖浆和糖醇等。

　　功能食品行业在我国仍处于导入期。随着生活水平的提高，饮食消费升级，行业市场空间不断扩大，预计行业年增速在30%以上。

　　本次募集资金主要用于年产1万吨低聚果糖和年产3万吨高纯度水溶性膳食纤维2个项目。募投项目的实施可以丰富公司的产品线，提升公司产品档次形成差异化竞争以及扩大客户群，攻固公司的行业地位。

　　我们预计保龄宝09-11年每股收益分别为0.56、0.79、1.13元/股。公司合理价位在16.8-19.75。考虑到近日糖价飙升，不排除该股上市首日表现出乎市场预料，我们预计上市首日股价在35元左右。我们预计市场参与申购保龄宝的资金在2300亿左右，中签率为0.12%。

　　安信证券19.8-28.0

　　国都证券17.9-20.5

　　国泰君安28.0-32.0

　　上海证券12.3-14.8

　　三、公司竞争优势分析

　　募向项目将使公司收入和利润翻倍增长

　　计划募投项目有两个：1万吨低聚果糖和3万吨膳食纤维。公司低聚异麦芽糖目前是国内应用最为广泛的益生元产品，属于中低端产品，价格也不高；而低聚果糖功能性更突出，价格也更高。目前全国产能4万吨，2010年配方奶粉市场就需要10万吨。全球总产量18万吨，总需求量为20-30万吨。公司该项目市场前景非常好。

　　3万吨膳食纤维项目膳食纤维国际市场目前达到330亿美元，主要集中在欧美、日本等发达地区。目前国内膳食纤维年产量大约在18万吨，其中水溶性膳食纤维11万吨。未来几年还将保持两位数以上的增长。该领域中保龄宝以其产品性状特点(主要为粉状)、技术研发以及品牌而具有较强的竞争力。

　　两个项目达产后，预计实现销售收入7.3亿元，净利润7373万元。

　　是08年公司5.3亿元和4477万元的一倍多。无论市场容量增长、还是公司竞争力都支持公司迎来又一个大发展时期。

　　国泰君安：保龄宝是国内功能糖行业的先行者

　　保龄宝是国内功能糖行业的先行者，1997年起，公司联合中科院微生物研究所，合作研究"八五"攻关课题---低聚糖，在国内首家实现低聚糖的工业化生产，开创了国内功能糖产业的先河。公司拥有果葡糖浆产能达到17万吨，在国家原则上不再核准新建玉米深加工项目的政策背景下，新增产能使得公司在未来市场份额竞争中具备较大的优势。

　　奇正藏药明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司系由西藏林芝奇正藏药厂(有限公司)整体变更设立。西藏林芝奇正藏药厂是经甘肃公平审计事务所(1997)甘公审证字010号《验资报告》验证，于1997年12月31日在西藏林芝地区工商行政管理局登记注册的私营有限责任公司。2007年8月，西藏林芝奇正藏药厂依法变更名称为西藏林芝奇正藏药厂(有限公司)。2007年10月，依据利安达信隆会计师事务所有限责任公司出具的利安达审字[2007]第A1552号《审计报告》和利安达验字[2007]第A1078号《验资报告》，西藏林芝奇正藏药厂(有限公司)整体变更为西藏奇正藏药股份有限公司，于2007年10月9日取得注册号为5400001001123的企业法人营业执照。本次发行前，本公司注册资本为36,500万元。

　　二、上市首日定位预测

　　光大证券：奇正藏药预计上市合理价13.2-14元

　　投资要点：

　　奇正：国内最大的藏药生产企业

　　公司专注于外用藏药止痛贴膏的研制和生产，主要产品为奇正消痛贴膏和青鹏膏。公司2008年实现销售收入4.1亿，其中主导产品消痛贴膏实现销售收入3.6亿元(同比增长21%)。青鹏膏尚属于市场培育期，2008年实现销售收入2278万元(同比增长64%)。2006-2008年公司实现利润分别为：1.05亿元、1.15亿元、1.35亿元，复合增长率13.2%。公司经过10多年的发展已经成长为藏药行业的龙头企业。

　　消痛贴膏是国内外用止痛贴膏第一品牌：

　　消痛贴膏是公司独家品种、中药保护品种、国家秘密技术，连续几年在外用止痛贴膏市场占有率保持第一。2006-2008年消痛贴膏分别实现销售收入2.56亿元、2.95亿元、3.56亿元，复合增长率18%。

　　与传通止痛贴膏(狗皮膏为代表)和改进型贴膏(云南白药(000538)贴膏和天河骨通贴膏为代表)相比，公司消痛贴膏的优势在于技术先进，采用真空冻干技术将原生态药物布点于药垫上，便于有效成分快速持久起效。同时消痛贴膏的组方独特，采用藏药材作为原料，药材活性成分高。

　　目前消痛贴膏的主要竞争对手是云南白药贴膏和天和骨通贴膏，虽然改进型橡胶膏药(云南白药贴膏、天和骨通贴膏等)仍然占据了市场主流，但随着外用止痛膏药技术水平发展和消费者对产品价格接受程度提高，代表透皮吸收给药方式的新型膏药发展前景广阔。2008年消痛贴膏在外用止痛贴膏的市场份额为18.63%，稳居第一。我们预计公司2009-2011年消痛贴膏的收入增长率分别为：21.8%、14.3%、14.8%

　　青鹏膏是公司的二线品种，也是独家品种，主要是通过学术推广在医院市场销售，目前尚处于市场培育期，近几年增速迅猛，2006-2008年复合增长率132%。

　　上市首日合理定价13.2-14元

　　我们预计公司09-10年盈利eps分别0.40、0.48元。参考国内同比企业的估值水平，公司09年合理估值在33-35x,上市合理定价在13.2-14元。

　　国泰君安：奇正藏药合理报价区间9.4-12.4元

　　投资要点：

　　公司系由西藏林芝奇正藏药厂整体变更设立，主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药等。本次发行4100万股，发行前总股本3.65亿，发行后4.06亿股。发行前：甘肃奇正实业集团持有77%的股份，西藏宇妥文化发展持有23%的股份。

　　2008年我国外用止痛贴膏销售收入26.78亿元，占外用止痛药53.65%，同比增长25.95%：在国内医院市场的销售收入5.51亿元，同比增长45.51%；零售市场收入为21.27亿元，占止痛贴膏79.41%的市场份额。

　　奇正藏药主导产品奇正消痛贴膏属于国家保密品种，其采用真空冻干技术，保持了植物药活力成份，保持了"外用给药系统"与"天然药物"相结合的竞争优势(310368)。

　　2005年~2008年收入平均增长率15.5%，净利润平均增长率8.3%.2008年公司收入构成：消痛贴膏、青鹏膏、其他分别为3.57、0.22、0.33亿元，分别占收入比重86.36%、5.51%、8.13%；消痛贴膏、青鹏膏、其他占毛利比例分别为87.8%、5.6%、6.6%.09半年报：主营收入、营业利润分别为1.96、0.73亿元，分别同比上升19.8%、25.6%，净利润0.78亿元，同比增长36.5%。

　　消痛贴膏目前不含税出厂价10.35元，含税价格12.1,上海零售价格15.7元，北京零价格17.63元(即差价空间30%-45%)。目前在医院和OTC的销售额为50%：50%。终端医院约1千家，零售药店约1万家。直接销售人员各100人左右。

　　募集资金投向：藏药生产线改扩建项目、藏药工程技术中心建设项目、营销网络建设项目。将达到产能：奇正消痛贴膏7,200万贴，橡胶膏剂7,200万贴，软膏剂450万支，藏成药口服制剂60吨。

　　风险提示：产品结构单一、专利到期、降价、税收优惠政策改变风险？?奇正藏药是藏药文化的杰出代表，是外用止痛药市场细分行业龙头企业，我们预计09-10年EPS分别为0.38、0.44元，合理估值按照行业目前平均值09年32倍PE为12.2元，发行价格参考最近发行的医药股桂林三金08年33倍PE计算中轴10.9元上下浮动1.5元，为9.4-12.4元。

　　渤海证券：奇正藏药合理报价区间在11-13元

　　核心观点：

　　公司主导产品优势明显市场竞争力强

　　外用止痛药的剂型分为很多种，主要有贴膏剂、软膏剂、液体剂和气雾喷剂等。而随着以贴膏为载体的透皮给药技术的进步，贴膏类止痛药得到迅速发展，成为外用止痛药的主要剂型，2008年市场占有率达到53.65%。公司凭借"奇正消痛贴膏"十多年形成的品牌及技术优势，在行业内占据重要的地位，2008年度的销售额为4.99亿元，占整个外用止痛贴膏市场18.63%的份额，在市场中居领导者的地位。

　　募投项目有助于解决产能瓶颈提高公司盈利能力和盈利质量

　　公司拟实施藏药生产线改扩建项目，有计划通过基础设施的建设及设备的增加，来扩大生产能力，实现不同规格的需求，通过规模化生产，提升市场的供货能力，该项目完成后新增生产能力与本公司现有产能合计将达到：与此同时，公司的营销网络的进一步完善可以更好的实现公司产品向终端的渗透和销售的上量。

　　公司未来利润增长源于三个方面

　　第一，一线产品消痛贴膏的平稳增长和止痛类新产品的销售放量；第二，肝病、妇科和神经康复类的在研独家产品的逐步上市丰富其产品线。第三，营销网络的逐步扩大和完善促使产品的销售上量。

　　业绩预测

　　根据我们的测算，公司09-11年EPS为0.39元、0.47元和0.52元。

　　定价分析：合理报价区间在11-13元

　　一级市场发行价格的制定，一般按照08年33-35倍的静态市盈率和08年净利润摊薄后的EPS0.33元计算，我们认为发行报价应在11-12元之间比较合理。如果按照09年动态市盈率30-33倍，根据09年EPS0.39元计算，公司的发行价格应在11.7-12.87元之间。

　　安信证券：奇正藏药合理估值区间11.7-13.65元

　　报告摘要：

　　奇正藏药主要定位于外用疼痛药物市场。公司的优势在于民营机制，激励力度较好；拥有现代化的管理，创新能力强；市场定位清晰，产品具有较高市场地位和品牌优势。

　　公司主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药，其中主导产品奇正消痛贴膏被列入"国家中药保护品种"及"国家保密品种"。2008年的奇正消痛贴膏销售收入为4.99亿元，占整个外用止痛贴膏市场18.63%的份额，在市场中居领导者的地位。

　　推近几年，中国外用止痛贴膏的销售额保持快速增长的势头，根据南方所的预测在未来三到五年内，中国外用止痛贴膏市场规模仍将保持快速的增长势头，其年增长率预计保持在15%～25%之间。作为细分行业内领导品种，奇正消痛贴膏将分享行业的快速增长。

　　公司募集资金项目，主要投向藏药的生产、销售和研发环节，我们认为随着募集资金项目的投产，将缓解公司现有产能瓶颈，满足未来市场需求，保证公司今后的发展，另外对公司销售和研发体系的资金投入，也将大大增强公司整体的竞争实力。

　　税收优惠政策风险：公司地处西藏地区，且为当地优势企业，享受免征所得税的优惠政策，有效期至2010年，到有效期之后，公司存在一定的所得税上调风险。

　　投资建议：公司按发行后新股本计算的08年EPS为0.33元，同时我们预计公司09、10年EPS分别为0.39元、0.48元，同比增长17.3%和23.1%。参照近期新股发行价的估值水平，并考虑到目前市场波动较大，存在一定估值风险，我们按08年EPS的28-30倍PE对公司进行IPO定价，公司发行价的合理估值区间为9.24-9.9元。公司上市首日我们按09年30-35倍的动态PE进行定价，则合理的估值区间为11.7-13.65元。

　　海通证券：奇正藏药建议询价区间10.04-11.34元

　　投资要点：

　　行业龙头，藏药奇葩。藏医药是民族医药学中的奇葩，融合了印度、波斯和中医学的主要精髓并自成体系。全国藏药企业的工业总产值为10亿元，在医药工业总产值中占比虽然很小，但是每年增速达到50%，是正在高速发展中的行业。公司是西藏自治区最大的藏药生产企业，工业总产值排名第一，也是目前上市的唯一一家藏药企业。

　　止痛市场领头羊。统计数据表明，止痛市场巨大，全国骨骼肌肉疼痛症状的患者群体约有2亿多人。目前针对疼痛采取的治疗药物主要包括非甾体类抗炎药、阿片类镇痛药和传统治疗药物，其中外用止痛药物发展迅速，以膏剂为载体的药物正在成为止痛领域的新军。2008年外用止痛贴膏用药市场规模达到27亿左右，占整个外用止痛药50%以上的市场份额，且其增长率远远超出外用止痛药整体增速。公司致力于奇正止痛贴膏的生产和销售，该产品是国家保密品种、中药二级保护品种，OTC和处方药双跨品种。止痛贴膏作为公司的收入和利润主要来源，三年来其销售收入占主营业务收入比例和毛利占销售毛利比例均超过88%，是公司的现金奶牛。产品的主要优势在于真空冻干技术和透皮吸收技术相结合，起效时间能和化学药同类产品相媲美。2008年奇正消痛贴膏销售额为4.99亿元，占整个外用止痛药市场10%的份额，在医院和零售市场的占有率排名均为第一。

　　待开采的宝藏。植根于博大精深的藏医药文化，公司除了止痛贴膏之外，还拥有青鹏膏、铁棒槌止痛膏、口服藏药等多个二线品种，总共拥有69个药品生产批准文号，大多数是藏医经典处方，拥有广泛的群众使用基础和良好的市场前景，这些品种储备对于公司而言是待开采的宝藏。

　　盈利预测、估值和询价建议：

　　2008年公司实现EPS 0.33元(考虑发行后摊薄因素)，我们初步预测2009-2011年公司全面摊薄EPS分别为：0.36元、0.48元、0.49元。2006-2010年由于享受相关税收优惠，西藏林芝奇正藏药厂免征所得税5年，假设公司2011年起所得税税率上调至15%，我们预测公司2011年净利润增速将略有下降。根据2009年EPS 0.36元，参考医药中药行业2009年平均预期估值水平，给予公司2009年31-35倍的市盈率，对应的估值区间为11.16-12.60元。考虑10%左右的发行价格折价效应，我们建议申购询价建议区间为10.04-11.34元。公司此次发行股份数量较少，不排除可能会在二级市场受到投资者追捧。

　　国信证券：奇正藏药建议估值区间在10-13元

　　报告摘要：

　　外用止痛膏剂领域龙头企业，盈利能力强

　　公司是一家从事藏药产品的民营企业，在外用止痛膏贴市场已树立龙头地位。核心产品"奇正消痛贴膏"08年销售额3.6亿元，占细分市场份额约18%。08年销售总额4.99亿元，净利润1.36亿元，毛利率和净利润率分别达83%、27%，ROE25%，盈利能力较为突出。

　　秉持"细分市场、最大份额"目标

　　外用消痛产品目标市场人群高达2亿人，预计未来三到五年内市场增长率将保持在15%-25%。贴膏类止痛药是外用止痛药市场的主要剂型，公司秉持"细分市场、最大份额"的目标，上市后有望进一步提高技术、品牌优势、开发其它潜力藏药，综合实力得到提高。

　　现金流充裕，募集资金主要用于扩产和营销网络建设

　　公司现金充裕：账面现金3.58亿元，资产负债率仅15%。本次拟发行4100万股，发行后总股本4.06亿元，计划募集资金2.9亿元，主要用于藏药生产线改扩建/研发，以及营销网络建设。投产后消痛贴膏产能将扩大一倍至7200万帖每年。目前产品销售主要集中在华东和北京市场，南方市场是待开发的潜在市场。

　　风险提示

　　产品结构单一，近三年主导产品"奇正消痛贴膏"销售和利润占比超过85%，而其它品种的培育需要较长时期，存在单一产品成长瓶颈。主要药材价格持续上涨风险；所得税率优惠若被取消将短期显著影响业绩。。

　　建议估值区间在10-13元

　　公司近三年收入增速-2%、27%、22%，净利润(扣非)增速-1%、-15%、55%。09年中期收入和净利增速分别20%、25%。08年摊薄EPS0.33元，我们预计09-11 EPS分别约0.37、0.45和0.48元，绝对和相对估值结果显示公司上市后合理股价为11.10-12.21元。

　　三、公司竞争优势分析

　　以传统优势和现代创新亮相资本市场

　　奇正藏药是在藏医药领域依托悠久的藏文化、完备藏药理论、提炼高原药材、运用现代科技持续创新，实现传统藏药生产和现代先进制药技术的融合的翘楚。

　　作为国内最大的也是第一家获得GMP认证的藏药生产企业，奇正藏药将在现代制药标准引入藏药产业中，不断完成剂型创新，引领藏药产业物理革命，使藏药适应现代消费者使用习惯。而以奇正消痛贴膏为代表的拳头产品在市场中的龙头地位和品牌优势，将有利于引领公司产品梯队获取更多产业价值。因此生产线改扩建项目建设将首先打开公司的产能瓶颈，更好地为消费者服务。其次，藏药工程技术中心建设项目将现代医学研究引入藏药产业，通过系统的药理药效评估，以及对藏药经典验方的二次开发，推动藏药在主流医学中的认同，提高藏药生产工艺及制剂技术水平，强化在外用制剂领域的技术开发能力，公司拟建成国内第一家具有系统开发及评价透皮给药技术的研发体系，深刻发掘藏药产业发展填补治疗市场的空白。同时，奇正制药还承担着十一五国家科技支撑计划藏药重点项目：攻克藏药固体制剂瓶颈技术难题。最后，通过营销网络建设项目，奇正藏药将现代营销体系引入藏药产业--运用现代营销理念，组建专业营销团队，将藏药成功带入内地主流市场，强化区域市场营销管理能力。同时加强信息系统建设，加强系统控制能力，促进业务流程重组与优化，增强产、供、销协作能力，提高企业市场反应能力和产品配售能力。

　　奇正藏药主营业务突出，资产结构稳定，资产流动性良好，有很强的偿债能力，经营活动产生现金流状况良好。2008年，营业收入达4.13亿元，今年上半年的营业收入为1.96亿元，近三年营业收入年复合增长率为24.2%，占整个国内外用止痛贴膏市场近20%的份额。其中，奇正消痛贴膏近三年销售收入占公司同期主营业务收入的比例在80%之上。公司净资产收益率均保持在20%水平以上，持续保持了较高的盈利能力。

　　某券商出具的奇正藏药投资价值分析报告中指出：藏药是尚待开发的人类健康宝藏，相较与现代西药和现代中药行业，现代藏药的发展只有短短20年，起步很晚。全国目前只有100多家藏药企业，总销售额仅有10亿。同时，由于藏药的传承体系独特，具有较高的知识产权保护力度，藏药的组方尚未被国内外企业用来进行大规模的生产，而藏区特殊的文化和地理环境也决定了外部公司很难在当地实现规模化复制。因此，藏医药产业目前开发得非常少，还有巨大的发展空间。

　　亚太股份明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是由原亚太有限依法整体变更设立的股份有限公司。本公司发起人集团公司等三名法人和黄来兴等六名自然人以其在原亚太有限的权益作为出资投入本公司。公司主要发起人为集团公司(前身为萧山金鹰工贸实业有限公司)和黄来兴，公司设立前，集团公司主要从事实业投资业务，所投资企业主要有：亚太有限，注册资本7,00 0万元，持有其66.53%的股份；杭州金鹰电子材料有限公司，注册资本300万元，持有其 83.33%的股权；杭州萧山亚太机械零件有限公司，注册资本100万元，持有其70%的股权。黄来兴持有亚太有限16.32%的股权。发行人设立时，拥有总资产23,649.92万元(其中流动资产15,853.28万元，长期投资50万元，固定资产净值6,646.34万元，无形资产1,100.30万元)，净资产7,168万元，主要从事汽车制动系统的研究开发、制造、销售、技术服务及进出口业务。

　　二、上市首日定位预测

　　国都证券：亚太股份合理价格为13.86-15.40元

　　核心观点

　　询价结论：

　　我们认为公司二级市场的合理价格为13.86-15.40元，建议询价价格为13.86元。

　　主要依据：

　　1、公司主要产品包括100多个系列500多个品种的盘式制动器，鼓式制动器，真空助力器，ABS,制动主缸、轮缸，离合器主缸、工作缸等，产品广泛配套于轿车，轻型、微型汽车，中重型载货车，大中型客车。

　　2、公司销售的产品主要为整车生产商配套提供汽车零部件(OEM市场)，还有少量产品针对售后服务市场(AM市场)。公司的销售市场以国内市场为主，海外市场销量较小。

　　经过多年发展，公司已与国内外许多知名整车厂建立了长期稳定的配套合作关系。

　　3、公司具有较强的自主研发、技术创新能力，拥有电磁制动器、间隙自动调整制动器、贯穿式助力器、超短型制动主缸等多项自主知识产权和核心技术。公司在国内率先自主研发成功了中高档轿车后盘式制动器，并实现与整车厂配套供货，目前在产品设计和加工技术上处于行业领先地位。

　　4、公司是国内少数专业研发生产整套汽车制动系统的一级零部件供应商，具备100万辆(份)汽车制动系统，5万套ABS的年生产能力，已形成了完整的汽车制动系统主导产品链，形成了以轿车制动系统为主、商用车制动系统和其他汽车制动系统并重的产品格局，可以为轿车、轻微型汽车、中重型载货车、大中型客车等提供系统化和模块化配套。

　　风险提示：近年来，由于国内汽车市场竞争激烈，整车销售价格持续下降，整车厂将产品降价压力部分转嫁给零部件制造企业；我国加入WTO后，汽车零部件关税的下降也使国内汽车零部件行业市场价格不同程度受到影响，存在产品销售价格进一步下降的风险。

　　上海证券蔡钧毅认为汽车零部件行业2009年的景气度超出预期，亚太股份2009年业绩高增长因此较为确定。加上偏小的流通盘，预计亚太股份上市首日的定价有望达到29~32元，较发行价溢价约60%~70%。海通证券也认为亚太股份合理定价在28元左右。

　　国泰君安28.0-36.0

　　平安证券18.2-20.7

　　三、公司竞争优势分析

　　技术优势明显，ABS新业务将增强竞争力。公司董事长黄伟潮在路演上提到："我们亚太股份拥有制动系统行业内唯一一家国家级技术中心，这家技术中心主要承担我们企业现有市场的新产品开发，以及工艺的改革，每年开发产品有200多种。"公司是国内首家自主研发生产ABS的企业，目前还计划进军ESP和电子制动器等领域，同时公司的质量管理体系处于国内领先地位，达到国际先进水平。

　　海通证券；亚太股份是国内领先的汽车制动器生产商

　　公司是生产和销售汽车制动系统的龙头企业，2005-2007年公司所产的盘式、鼓式制动器的年产量都位居全国前三。

　　根据公司财报统计，2008年盘式和鼓式制动器两个产品已经占到公司收入和毛利的70%以上。我们认为随着微客和自主品牌轿车销量的增长，公司产品市占率有进一步提升的可能。

　　公司属于汽车配件行业，市场上可比公司较多。从目前的市场估值看，汽车配件类的上市公司对应2009、2010年PE分别为19倍和16倍，按照该估值水平公司上市后的合理股价在16元左右。中国经济网

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