本报记者 詹 铃深圳报道

　　作为国内实施“走出去”战略的重要央企，筹备上市已经三年之久的中冶科工股份有限公司(简称中冶)，终于站在了IPO的大门前。

　　8月26日，中冶将上会接受证监会发审委的最后审核，如无意外，它将成为继中国建筑、中国北车后登陆证券交易市场的又一家重量级央企。

　　“中冶内部将IPO计划称为‘泰山项目’，可见上市对于中冶未来发展的重要性。”一位接近中冶的投行人士说，中冶此次IPO将采用“A＋H”模式。

　　其中，A股拟发行不超过35亿股，发行后总股本不超过165亿股；H股发行数量不超过26.10亿股，如全额行使H股超额配售选择权，则不超过30.015亿股。预计A股发行募集资金合计金额为168亿元。

　　事实上，早在2008年初，中冶就曾将IPO方案上报至国资委。然而由于公司内部还有一些小问题没有理顺，加上去年下半年的全球金融危机导致IPO冻结，使中冶的上市计划不得不延迟至今。

　　上述人士解释，中冶目前所运作的四大板块业务基本都属于“大资金、大投入、稳回报”模式，前期投入巨大，“这几年中冶发展很快，特别是在海外收购矿产资源突飞猛进。而在大项目上大投入的同时，中冶的负债率一直处在一个较高的水平。从财务报表上看，截至今年上半年，债务余额超过730亿，合并资产负债率达到了94.1%。如果此次成功IPO，将使得中冶获得更充足的资金支持和融资平台，对于其未来加大在获取海外资源等项目上的投入有非常关键的作用。”

　　四大板块整体上市

　　在改制成立股份公司之前，中冶集团的主营业务为工程承包、资源开发、装备制造、房地产开发及纸业五大业务。而在2008年12月重组成立股份公司时，中冶集团只保留了关联度不大的纸业业务及一些待处理资产，其他与主营业务相关的资产则悉数投入到股份公司。

　　“此次中冶上市资产包括了64家最主要的子公司，基本可以称为主营业务整体上市。”上述人士说。

　　中冶招股说明书显示，在中冶目前的业务构成中，工程承包占其收入的绝对比重。2008年，其工程承包收入占总收入的82.68%，资源开发、装备制造、房地产收入的比重则分别为6.2%、6.8%及2.7%。

　　“这主要是由于工程承包是中冶最早进入的领域，在国内市场占主导地位，在海外市场也已形成较大规模，所以是最其稳定的利润来源，而资源开发领域则是近几年来中冶最着力投入的业务，但由于大部分国外的矿山都还没有正式投产，所以在收入方面还没有体现出来。”上述投行人士说。

　　而除工程及资源两大业务外，近几年中冶先后通过重组西安电炉研究所、新建中冶陕压项目及京诚营口中试基地、合资建设天津赛瑞机器设备制造公司、湘潭重工设备有限公司等，在冶金装备制造领域也已经形成比较完善的产业链。目前中冶已是国内规模最大的钢结构制造企业。

　　此外，利用其多年工程承包的经验和优势，中冶在房地产业务方面也实现了全国开花。

　　“相对其他央企来说，中冶的主营业务比较多，从目前来看，还是工程承包占主导，所以我们研究机构的分线主要是将它划入工程企业类，不过从实际情况来看，矿产将成为它一个主要的亮点，所以今后有色板块也会考虑将它纳入研究范围。” 银河证券分析师周卓昆说。

　　海外资源急行军

　　“中冶是央企‘走出去’寻找资源的重要企业，将来矿产资源板块将成为中冶继工程开发后另一个核心板块。”上述投行人士说。

　　对于资源开发业务，中冶将其定为“三个为主”——以金属矿产品为主，以国内稀缺资源为主，以境外资源开发为主。

　　目前，中冶在境外的矿产资源包括位于阿根廷黑河省希拉格兰德铁矿、巴基斯坦俾路支省杜达铅锌矿及山达克铜金矿、巴布亚新几内亚瑞木镍红土矿、阿富汗艾娜克铜矿、澳大利亚皮尔巴拉地区兰伯特角铁矿及西澳铁矿等。

　　其中杜达铅锌矿及山达克铜金矿已实现投产，而预计可以在2009年投产的项目有希拉格兰德铁矿、瑞木镍红土矿。其余的项目中艾娜克铜矿已于2008年开工建设，而位于澳大利亚的两个大铁矿则还处于前期工作中。

　　招股说明书显示，中冶持有希拉格兰德铁矿70%股份、杜达铅锌矿51%股份、艾娜克铜矿75%股份。此外，中冶通过其全资子公司中冶西澳矿业有限公司持有100%矿权的兰伯特角铁矿总投资额约为37.73亿澳元，设计产能为年产铁精矿1500万吨。而在设计产能3600万吨的西澳铁矿中，中冶则通过受让中信泰富两家全资子公司手上的股权获得20%的权益。

　　“目前国内有色金属板块的上市公司基本上是以国内资源为主，但是国内大多数有色品种都存在资源量少且品位不高的劣势，而到海外寻找资源选择面就大很多，这也是一个大趋势。”安信证券分析师衡昆说。

　　不过他同时也指出，中冶把资源开发的主要目标定位在海外也将面临政治环境，经营管理及成本等方面的风险。此外，海外矿产往往配套缺乏，许多基础建设需要开发商自己来完成，所以一般建设周期会比较长，且投资总额较大。

　　“由于中冶具有多年海外运营经验，且是资金实力雄厚的大公司，所以到海外运营矿产资源是一个不错的选择，而对于实力不够的小公司，则要困难得多。”周卓昆说。

　　锌业股份命运归属

　　伴随中冶上市，其旗下国内最大的锌冶炼企业葫芦岛有色金属集团及其控制的上市公司锌业股份(000751.SZ)的未来走向也成为业内关注的一个焦点。

　　葫芦岛有色金属集团是国内最大，亚洲第二大的锌冶炼。2007年11月，葫芦岛有色金属集团33%被划转至中冶集团。此后不久，中冶又通过增资20亿元，以51.06%的持股比例成为葫芦岛有色金属集团的控股股东，并由此成为锌业股份的实际控制人。

　　此后，市场投资人一直寄希望于中冶能向经营冶炼业务陷入困境的锌业股份注入相应的矿产资源，使其实现上下游一体化经营。不过，随着中冶自身整体上市工作的推进，这一希望已经破灭。

　　目前，由于连续两年亏损，锌业股份已经戴上了*ST的帽子。而今年上半年的中期报告显示，其仍然处于亏损状态中。按照上市规则，如果连续三年亏损，将被暂停上市，在此期间，如果未获得有效重组或业绩反转的话，则将被实施退市。

　　“在目前情况下，我们希望中冶上市后能够将锌业股份吸收合并，毕竟锌业股份与中冶存在明显的同业竞争关系，之前许多央企在这方面也已经有很多先例。”一位锌业股份的投资人对记者说，“之前中冶在收购葫芦岛有色金属集团时有过承诺，要利用中冶海外资源优势，大幅提高锌业股份的原料自给率，改变过去低利润的单一有色冶炼加工企业的局面，但现在我们看到的情况却是去年亏损了将近10个亿。”

　　“对于锌业股份来说，如果今年下半年业绩好转，将避免退市的命运。而如果全年业绩亏损的话，中冶将必须对其命运做出决策。”衡昆说。

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