◆本报记者 唐丽

　　自IPO重启以来，小盘股、大盘股相继获批，市场对IPO重启反应较为理性的同时，证监会发审委也有条不紊地开展工作。作为10个月以来第一批“上会”待批IPO的企业本来值得庆贺，但7月15日，证监会发审委的否决结果，让作为国内最早从事太阳能电池组件生产的公司之一的上海超日太阳能科技股份有限公司碰了一鼻子灰。

　　尽管证监会未公开其IPO被否决的理由，但不少业内人士纷纷对其进行了猜测。那么，超日股份IPO被否的原因到底是什么呢？记者就此进行了多方了解。

　　夏草：

　　三点揭开IPO折戟之谜

　　财务专家夏草表示，“超日股份此次拟发行4000万股募资逾6亿元，并拟在深交所上市，而本次募集资金拟通过增资的方式，全部投资于洛阳超日年产100MW多晶硅太阳能电池项目。而我浏览了一下超日股份的招股书，发现在其绚丽的新能源太阳能光环下也有一些难言之隐。”

　　就超日股份IPO被否，夏草认为有三点原因，“业绩作假、违规资金往来频繁、非法进口嫌疑”，“这是我第一次看到这种案例，涉及问题可能很严重。”

　　夏草认为，一方面，超日股份生不逢时。超日股份账面上2008年归属于母公司的净利润是0.86亿元，比2007年0.83亿元有小幅增长，可是这个小幅增长，夏草怀疑是财务“包装”结果。他认为有几个证据可以证明：一是受金融危机影响，2008年经营性净现金流流入下滑明显，由2007年的1.06亿元减少至0.47亿元；二是毛利率下降幅度很小，2008年下半年，多晶硅价格暴跌，作为下游的太阳能电池组件也受到一定影响，无锡尚德毛利率2008年比2007年下降3个百分点，但超日股份只下降1个百分点。超日股份称，尚德多晶硅订单多为长单，而超日股份多晶硅原料多为协议价，故没有出现“高价原料生产低价产品”情况。但根据2008年初的1.09亿元的预付账款判断，超日股份这一说法不一定属实。“多晶硅价格暴跌对超日股份负面影响怀疑被低估。”由此，夏草认为，综合以上两点判断，2008年超日股份营业收入尽管有大幅增长，但净利润可能出现负增长甚至较大幅度的下滑。而太阳能电池同质化竞争现象明显，2008年该行业净利普遍出现大幅下滑，超日股份怎么可能独善其身？

　　“而从超日股份的现金流状况来看，也有些异常。”夏草谈到，超日股份近三年“收到其它与经营活动有关的现金”发生额巨大，这种情况表明该公司与关联企业资金进出频繁，凸显其资金与财务不独立，且极容易发生违规占用拟上市公司资金现象。对此问题，IPO招股书并没有解释为什么是这么大的资金往来。

　　另外，据招股书披露，超日股份2006年因进口国家禁止进口的固体废物而受到行政处罚：超日股份保荐人及律师认为，该处罚不属于情节严重的行政处罚，主要理由是标的涉及金额只有7.65万美元，罚款也只有10万元，对公司经营不构成影响。但夏草从发行人的解释中， 怀疑该公司违规进口硅碎片绝不止这一单，因为超日股份声称这是行业通常做法。既然是行业通常做法，怎么可能就只有这一单？因此，夏草怀疑该公司涉嫌进口大量违禁品硅碎片生产或交换电池片。

　　总之，从财务角度，夏草怀疑超日股份2008年净利润下降甚至大幅下滑，其业绩有“包装”的嫌疑；从公司治理的角度，怀疑超日股份资金及财务不独立，违规资金往来频繁；从法律角度，怀疑超日股份从事非法进口业务。

　　另外值得关注的是，7月10日，证监会发布公告称，超日股份与鑫龙电器将一起上会，并公布了与会的证监会发审委委员名单。但在7月13日，发审委发布补充公告称，原来的审核委员蔡碧鹤须回避审核，改由柏凌菁委员审核。记者从超日股份招股说明书(申报稿)发现，其独立董事兰佳系安永大华会计师事务所审计经理，此前被临时撤下的发审委委员蔡碧鹤，系安永华明会计师事务所合伙人。去年下半年，安永大华已被并入安永华明。夏草谈到，在以往的IPO过会中，此种情况并不多见。而此时留给柏凌菁只有两天时间，她怎么有可能在这么短时间内审核那么厚的IPO材料？此时，明智的选择也是让超日股份延迟上会。

　　业内人士：

　　行业前景堪忧致使被否

　　对于超日股份IPO被否，市场猜测的原因也有两条：一是超日股份环保违规，二是其厂房租赁问题。对于第一条，大概与夏草谈到的从事非法进口业务相同。而对于厂房租赁问题，根据超日股份招股说明书(申报稿)，其厂方租赁情况如下：截止2008年12月31日，超日股份共租赁生产及办公用房8119平方米，其中租赁上海市奉贤区南桥镇杨王村旗港路738号生产厂房两处，面积分别为2800平方米和2187平方米；租赁上海市奉贤区原光明镇西胡村建都电子标准厂房小区第6、7幢厂房，面积3132平方米。招股说明书(申报稿)分析，由于上述厂房均为发行人的生产及办公用房，如遇政府拆迁或出租人违约，则发行人需要搬迁生产车间及办公场所，会对发行人的生产经营产生一定影响。

　　安信证券分析师也认为，目前国内光伏产业高达97%的产品需要出口，虽然“送电到乡”、“西部工程”和“建筑用太阳能财政补贴”等计划对光伏产业有推进作用，但国内市场暂时没有大规模启动，一旦国外光伏市场下滑，国内光伏太阳能行业将面临较大市场风险。

　　而海通证券预测，2009——2011年全球光伏装机的复合增长率分别是24%、65%和29%。太阳能专业咨询机构Solarbuzz今年6月15日的一份报告中称，2009年太阳能市场装机量增幅为24.3%。而超日股份的电池片产能如从20兆瓦扩张到120兆瓦(即募集资金所投项目100兆瓦实现后)，增幅为 5倍之高。其电池组件的产量增幅也将由此达到1.82倍(42.42兆瓦至120兆瓦)，这个速度实在“令人咋舌”。分析人士称，超日股份IPO被否一案可看出发审委对太阳能公司后续发展的担忧，而这种担忧正是因为目前产业前景不明朗所造成的。

　　另外，也有业内人士谈到，从2005年设立公司以来，经历了四次股权转让，自然人股东数量一再增加，目前达到26位自然人和3位法人股东。据招股说明书披露，2006年4月，公司7位股东将所持的共计54%股权以每股1元转让给了实际控制人倪开禄，而2006年末公司的每股净资产为1.81 元。根据规定，涉及股权转让定价方面，以低于净资产转让的，要说明原因并核查。不过公司招股说明书并未对此进行详细披露。

　　公司：

　　IPO被否很意外

　　根据公司首次公开发行股票的招股说明书(申报稿)，超日股份是国内最早从事太阳能电池组件生产的公司之一，公司总资产约为6.8亿，归属母公司股东权益为3.03亿。此次发行前公司总股本11500万股，原本拟发行4000万股流通股，发行后总股本15500万股。根据招股说明书，公司每股净资产为2.64元。按照计划，本次募集资金将通过增资的方式全部投资于洛阳超日年产100MW多晶硅太阳能电池项目，该项目将由公司全资子公司洛阳超日利用自有资金进行前期投资，在募集资金到位后完成后续投资。

　　在超日股份IPO申请被否后，超日股份董事会秘书顾晨冬向有关媒体表示，投行还没有向其反馈未过审核的原因，外界的质疑都是猜测，公司的下一步走向也要等待其董事长从北京归来后定夺。他表示，“我们只是对没有通过发审感觉到很意外。”

　　而记者多次联系超日股份以及其保荐人太平洋证券，截止记者发稿时，超日股份及太平洋证券公开电话均无人接听。

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