本报记者 夏华旺 王兆寰 北京报道

　　6月25日，浙江万马电缆股份有限公司(下称万马电缆)将上市推介的第一站选在了北京。作为IPO重启后的第二单，参会的机构众多，主办方才发现宴会厅不够用。“今天来的人超出意料，材料准备了100份，结果来了120人，一个机构几个部门的负责人都有。”主承销商平安证券投行相关负责人如是说，“就连提问都和以往不一样了。”

　　去年7月4日，万马电缆首次公开发行股票通过证监会审核。6月24日，证监会批准其公开发行。根据其招股意向书，万马电缆将发行不超过5000万股，最早7月2日在深圳证券交易所上市。

　　《华夏时报》记者注意到，近日网上夏草一篇针对万马电缆的文章再次引起各方关注。国际铜价2008年波动较大，夏草怀疑很多钢材加工企业尽管有一套锁定成本的套保策略，可实际上流于形式，根本没有按规定执行。对此，万马电缆的董事长也做出回应。

　　此外，关于定价问题，一位参会的基金研究员告诉《华夏时报》记者，万马电缆高层私下与机构交流时亦提到：“不希望定价太高，这样二级市场就没有上涨的空间，还是先看看三金药业的定价，毕竟是新股发行改革重启的前两家企业。”

　　承销商：估价12-14元

　　在现场，负责组织推介会的怡桥财经人士告诉本报记者：“参会的机构人数远比预想的多，我们在隔壁宴会厅搬来一排椅子才坐下。”

　　新时代证券公司的参会人士表示：“新股发行改革后，机构不能在网上和网下同时申购，而且网上申购限制了总量，以前打新股拼资金的做法行不通了，报价方式也比以前严格。机构主要选择网下进行。”

　　万马电缆网上网下发行的比例采用了二八分配，网下发行股数不超过1000万股，占发行总股数的20%。承销商采取的是初步询价和累计投标询价相结合的方式，预计6月29日确定发行价格。

　　6月25日，万马电缆的承销商平安证券有限责任公司向参会机构提供了投价报告，估值区间为12.42-14.89元。

　　万马电缆专业从事电力电缆的研发、生产和销售，同行业公司2008年调整平均后的静态市盈率为32.8倍，2009年预测市盈率为25.2倍。本次公司募集约3.425亿元，根据5000万股的流通盘倒推，预计发行价会定在6.85-7.63元。

　　宏源证券的参会人士告诉本报记者：“万马电缆在行业中属于中等偏上的公司，定价应取行业平均市盈率。未来公司业绩增长主要取决于行业的整体机会。”

　　这位人士还表示：“包括万马电缆在内，大部分同行业公司的主要客户是国家电网及其关联企业，国家电网掌握了定价权力，行业处于完全竞争状态，电缆企业要提高盈利能力，只有提高行业地位。”

　　万马电缆公开发行拟募集3.42亿元，全部用于公司主营业务，主要投向交联聚乙烯环保电缆投资项目和电力电缆研发中心建设项目。根据募投项目可行性研究报告，项目完全达产后年产生销售收入13亿元，累计需要投入配套流动资金3.06亿元。

　　万马电缆一位高层告诉本报记者：“募集资金的投向和公司去年的计划相同，其中新增的三条生产线，公司已经动用自有资金投建，扩大产能将巩固公司的行业地位。”

　　集团避嫌关联交易

　　在推介会上，多位机构人士向万马电缆提问关联交易的事项。在招股意向书中，公司也特别提示了关联交易风险。

　　万马电缆每年都向控股股东控制的关联企业万马高分子股份有限公司采购各种电缆材料。据测算，和非关联方的销售价格比较，万马高分子向万马电缆销售产品的价格低约1%-2%，万马电缆在关联交易中获得了价格实惠。

　　万马电缆的高层对本报记者解释：“万马电缆和万马高分子的厂房距离很近，不需要多少运输费用。因为同属于一个集团，销售费用也省下了。”

　　为上市做准备，万马电缆在一年前逐步撇清了与万马集团之间的资金往来。

　　2006年11月以前，万马集团采用资金集中管理，万马电缆和集团资金有频繁的资金往来；2007年，万马集团给公司提供了5515.23万元资金，公司向集团提供了36.53万元；2006年，万马集团给公司提供了14.24亿元。公司向万马集团提供了12.69亿元。

　　万马电缆的高层说：“公司和集团之间的资金往来，严格按照银行贷款利率计算利息。在上市辅导后，公司与万马集团的资金往来已经全部停止，所涉及的银行承兑汇票也全部清理完毕。未来也不会发生类似的行为。”

　　董事长回应违约质疑

　　在北京会场，万马电缆的董事长潘水苗忙着解答机构的提问，而公司的实际控制人张德生稳坐杭州莫干山路。公司的高层评价说：“万马集团从乡间起步，公司创始人专注实业投资，一向低调，很少抛头露面。”

　　会上，机构就业界关注的质疑连连发问。“原料铜套保及锁铜比例怎样？”“国际铜价大幅波动，是否会有合同违约情况？”

　　潘水苗就问题直言：套保与锁铜都是规避铜价波动采用的手段，但财务表现上它们有所不同，锁铜毛利率相对固定，而套保，现货风险反映在投资收益上。

　　“锁铜后的结果投资者看得清楚，我们基本上以锁铜为主，有时候供应商希望有一些套保，我们则以200－300吨作为补充，两者比例不是关键。”潘水苗强调，同行业看，2008年毛利率没有南洋股份高，主要是他们四季度没有做套保，最低价位买到铜，我们远离铜材走势，无法获得超额利润。

　　关于计提与违约风险，潘水苗更是直言不讳：我们随时报价，随时锁铜。基本以两天为有效期，一旦中标就开始锁铜，进而规避风险。潘水苗称，万马的经营模式是合理也是充分的，存货计提之所以比较低，是基于订单生产，原材料成品与订单对应，当然小规模会有调整。

　　“从行业看，铜价的波动，不同客户有不同举措。幸运的是，我们的客户具有一定优势，主要是国家电网下面的省市企业，包括石油、石化等行业，大家基本上信守合同，没有出现铜价波动带来的相关问题。”潘水苗如是说，“当然，一些小工程，例如房地产，可能会出现违约问题。这方面，我们基本没有损失，主要是合同有预付款要求，30%左右，违约成本很高，影响不大。”

　　“而供应商这块，形成了多年的合作稳定供应链，江西铜业等为主要供应商，基本不会出现违约行为。当然，一些客户结构不好、预付款不严格的公司会碰到上述问题。” 潘水苗如是说。

　　当然，金融危机对项目进度会有影响，潘水苗表示，有的项目推迟到今年一、二季度。已锁定买好的铜有的没有用在当前项目，虽然数量上不变，但毛利率有影响，所以四季度盈利有所下降。不同期间，盈利水平会有波动，但整体看，不会造成最终的差异。

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