初步询价超额认购近165倍

　　任亮

　　经过3个交易日的初步询价，新股发行制度改革后首只新股桂林三金(002275.SZ)的发行价确定为19.8元。

　　这是根据初步询价情况，经发行人与主承销商协商一致后最终确定的价格。以每股收益按照2008年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算，发行市盈率为32.89倍；以每股收益按照2008年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算，发行市盈率则为29.55倍。

　　发行价高于预期

　　某券商医药行业研究员认为，桂林三金发行市盈率达到30多倍，有点出乎意料，感觉有点高。实际上，保荐人招商证券对桂林三金大概17~21元的估值区间就并不很低。当然，对于新股重启后的首单，尽管定价已经很高，仍很难避免市场对桂林三金上市后的过度追捧。

　　按CBN获得的几家券商对桂林三金定价的研究，此次定价也高于很多券商此前的预期。

　　上海证券此前基于已公布的桂林三金去年业绩和今明两年预测业绩的均值以及动态市盈率30倍测算，认为桂林三金的中短线合理估值为19.56元，上市6个月内的估值区间为18.26~20.86元。

　　本次采用的市场化定价发行，使得新股定价不同于以往。新股发行改革的目标是要拉近一、二级市场的价格，并且增加询价的有效性。上海证券认为，按20%的溢价率，短线合理估值下的合理发行价中值为15.65元。

　　东海证券、渤海证券均认为桂林三金发行价格将在15~18元。长江证券则通过对公司管理团队、公司战略以及实际控制人情况综合分析认为，其发行价最高可达20元。

　　从另外一个角度看，这个发行价在一定程度上符合此次发行制度改革的目的之一，即缩小一、二级市场之间的价格差距。上述券商行业研究员认为，如果按照这个趋势发展，一、二级市场价差肯定会逐渐缩小，甚至出现破发情况。

　　尽管按照发行后总股本计算，桂林三金发行市盈率水平已经超过此前30倍的窗口指导标准，但按照发行前总股本计算，仍刚刚接近30倍。不过，平安证券某投行人士指出，发行制度改革后，监管层将不会再对发行价进行窗口指导。这位人士称，由于保荐人对新股发行制度改革后的定价问题仍存疑惑，他曾向监管层人士求助，但对于发行价的确定，监管层给予的回复是让发行人与保荐人自己决定。

　　超额认购

　　根据桂林三金的公告，本次发行参与初步询价的配售对象共649家，其中提供有效报价的配售对象278家，此次初步询价报价不低于本次发行价格的所有有效报价对应的申购数量之和为151730万股，超额认购倍数为164.92倍。

　　而募集资金数量也超出预期。此前桂林三金招股意向书披露的拟募集资金数量为63412.53万元。如果本次发行成功，发行人实际募集资金数量将为91080万元，超出发行人拟募集资金数量27667.47万元。

　　对于该部分资金的使用安排等相关情况，桂林三金表示，将在招股说明书中披露。下一步，桂林三金将于下周一开始网上网下申购。

　　发行人和保荐人在进行网下配售时，如果提供有效报价的配售对象最终有效申购总量小于本次网下发行数量920万股，则本次发行中止；如果提供有效报价的配售对象最终有效申购总量不小于本次网下发行数量920万股，则发行人和保荐人根据超额认购的实际情况以一定的超额认购倍数确定配售比例。

　　发行人再次提醒，提交有效报价的配售对象参与网下申购时，应按初步询价报价时有效报价对应申购量参与申购，按照发行价格与有效报价对应的申购数量的乘积及时足额缴纳申购款。提交有效报价但未能在规定的时间内及时足额缴纳申购款的配售对象，招商证券将在相关公告中予以披露，并报送证监会及中国证券业协会备案。

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