李江

　　2009年5月22日，在A股IPO暂停的8个月后，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》，预示着新股发行制度的改革，以及IPO重新启动。6月10日，在结束征求意见后的不到一周的时间内，有关新股发行改革的正式稿随即公布，并于11日起正式实施。新股发行改革的进程之快超出市场预期，也暗示管理层的心切，IPO重启进入倒计时阶段。

　　新股发行改革方案正式发布

　　中国证监会10日正式公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，自6月11日起施行。

　　证监会曾于5月22日至6月5日就《指导意见》向社会公开征求意见，期间共收到各种反馈意见1687件。据悉，反馈意见主要集中于四方面：一是鉴于目前有个别投资者有多个账户的情形，应明确单个投资者只能使用一个账户申购新股，以有效向有申购意向的中小投资者倾斜；二是认为目前股份锁定数量较多，不利于抑制市场炒作，应当放宽股份锁定限制，增加可供交易的股份数量；第三种意见认为，随着定价市场化程度的提高，有必要相应增加发行机制的弹性，给予券商在回拨、中止发行等方面更多的自主裁量选择；第四类意见则是法人机构和部分个人投资者针对千分之一的网上申购上限提出了各自不同倾向的看法。

　　经认真研究，证监会采纳了前三项建议，并对《指导意见(征求意见稿)》进行了相应修改完善：关于账户问题，为澄清疑虑，在近期改革措施部分，进一步明确“单个投资者只能使用一个合格账户申购新股”的要求；在改革基本内容部分，增加了“适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量”的内容，以及“完善回拨机制和中止发行机制”的原则思路。

　　国元证券认为，从承销商的角度来看，指导意见中的四项措施不仅针对性强，而且充分体现了未来市场化的改革取向，对今后新股发行具有重要的指导意义。同时指出，此次新股发行体制改革的原则之一是促进新股定价进一步市场化，其途径是强化各参与对象的约束力，从而在增强买方约束力的同时，进而强化买方对发行人和保荐人所形成的约束力，改变不合理的圈钱行为，让市场上各参与主体真正负起责任，这将有利于减轻新股上市的价格泡沫。

　　申银万国指出《指导意见》本身是一个比较原则性的文件，主要起到明确改革的原则、方向的作用，其内容也是“基本内容”，因此，《指导意见》给未来的发行体制进一步改革预留了比较大的操作空间。

　　IPO重启准备工作到位

　　证监会新闻发言人10日就相关问题接受采访时表示，本次新股发行体制改革是对询价制度的进一步完善，内容尽管不多，但涉及面广，需要考虑的因素多。目前正在积极落实各项改革要求，稳步开展各项工作。

　　同时也指出，证监会就网下申购电子化平台、登记结算平台等技术系统的调整、相关操作规则的制订，与交易所、登记公司、证券业协会等单位进行了深入讨论。各相关单位正在抓紧时间进行系统调整，规定制订等技术准备工作。

　　据悉，前述技术系统等调整并不复杂，不会成为影响新股发行的制约性因素。

　　与新股发行相关的工作都在同步进行。证监会近期组织召开承销商会议，对《指导意见》进行深入研讨，以使其准确理解掌握各项改革要求，促进承销商履行职责，做好专业服务。

　　另外，相关保荐人已经开始为已过会企业补充相关材料，具体包括财务资料、律师意见、会计师意见以及招股说明书作相应修改。截至日前，共有33家企业过会。也就是说，随时会有企业拿到发行核准文件。

　　IPO最快本月重启

　　《指导意见》的正式出台意味着IPO的重启即将成为现实，随着各项准备工作的完成。有分析人士认为，IPO重启或许在本月内正式掀开帷幕

　　近期券商正忙着向证监会报送最后的封卷资料。据一些券商人士介绍，这些公司的最后封卷材料可能两三天内收齐。按以往流程，企业在递交最后封卷材料后，大概需要花10日走流程。有券商投行负责人认为，这个决定可能是为让IPO赶在6月底之前重启。因为，如果时间延后到7月，拟上市企业就需补充半年报。这个时间点和业内之前预测的差不多。广州证券分析师张广文也认为，在最近两三周恢复IPO的可能性非常大。

　　申银万国分析师林瑾认为交易所可能在6月下旬前还要发布相关的细则，并完成系统测试。以此看，理论上IPO最早于6月下旬开始刊登招股书并询价、7月初正式发行也未尝没有可能。

　　国元证券高新指出，今年以来，我国宏观经济环境已经出现了积极的变化，国家出台了一系列经济振兴措施，效果逐渐显现，证券市场也对此作出了积极反应，上证综指从低点1664点持续上涨到6月5日的2753点，涨幅高达65%，投资者信心逐步恢复。高新认为，在此时启动IPO，市场时机已经成熟，让更多的优质公司走入国内证券市场，这将对我国证券市场的长期稳定健康发展起到积极推动作用。

　　首发大盘股可能性不大

　　针对最受关注的哪类企业会最先放行IPO，证监会未予明确。而来自研究机构和投行人士的观点呈现一定分歧，但认为首发中小盘股可能性最大的观点占据多数。

　　国金证券副总裁姜文国认为，从市场接受的角度看，IPO重启的第一单有可能是偏小盘的品种，但考虑到解决大型国企融资问题，第一单放行大盘股的可能性也仍然存在。广发证券投行负责人认为，先发行的品种可能是中小板中规模比较大的股票。

　　但是这些中小企业在取得优势的同时，可能要面临另一大难题。部分券商投行部负责人表示，这些公司中不排除出现2008年全年亏损的情况，即便一些企业实现微薄的盈利，也可能由于达不到证监会的要求而无法上市。

　　另外，伴随近期股市走强，研究人员认为市场承接力量有所提升，不少研究机构认为中大盘股首发的可能性较大。长江证券策略分析员张凡认为，首发类似中国建筑的大盘股可能性最大。国泰君安证券策略分析师翟鹏认为，发行节奏上可能会呈现“先小后大”特点，首单发中小盘股的可能性较大，但之后还是会对大盘股放行。

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