为进一步强化市场约束机制，充实和完善询价制度，近日中国证监会就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)公开向社会征求意见。中国证监会新闻发言人就相关问题接受了记者的采访。

　　记者：在新股发行中，前面讲到了跌破发行价、有风险的情况，那么对中小投资者来讲到底利益何在？

　　答：前面对新股风险、向有意向购买股票的中小投资者倾斜的内涵作了说明。对中小投资者来讲，新股有没有利益呢？首先从国际上的经验来看，新股没有绝对利益保障，特别是在经济、股市都不好的情况下，新股风险会加大。但是国际上一般在发行股票时，发行人和承销商都会在新股定价时给二级市场留有一定的空间，维护好投资者关系，同时也建立发行人长期的信用，为未来发展和融资打下基础。因此，长期来看大部分新股上市后会有溢价。其次，从我国来看，历史上新股上市后大部分有较大收益，超过国际上的一般水平，当然国际上也有高溢价的例子。定价机制进一步市场化后，新股收益趋势上会收窄，而且是否有正收益的不确定性加大。

　　这次分步推动改革，有一个主要考虑就是逐步培育市场机制，使参与主体更成熟，从而形成发行人、承销商和投资人之间的良性的投资生态，达致一、二级市场间有序的关联关系。相信经过改革和持续完善，投资人对新股的利益及其风险，会有合适的预期和判断。从机制培育的角度看发行人、承销商和投资人三个主体，投资人的约束力度尤需要加强，投资人约束力度强本质上是对自身利益的最好保护。投资人的约束作用根本上要靠自身强化，难以长期用行政或其它力量替代，认识到这一点对改革和发展都很重要。

　　记者：此前有市场人士建议采取 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投资者网上申购的中签率，对此《指导意见》并未采纳，能否谈一谈主要考虑因素？

　　答：市值配售的发行方式是在股权分置的市场环境下采用的，当时只有流通股股东可按市值参加股票配售，非流通股股东不能参加股票配售，所以中小投资人通过市值配售可以获配较多的股份。股权分置改革后如果继续采用市值配售，所有股份均为流通股、均可参加配售，那么新发股票将主要配售给大股东，而不是中小投资者。因此市值配售针对性不强。

　　对于一人一手，有的市场在发行大盘股时偶尔采用对散户一人配售一手的发行方式，这主要是基于市场散户投资者数量较少的实际情况，并且是在将发行总量的绝大部分配售给机构之后，将不超过一定比例的股票向散户进行“一人一手”配售。而目前A股市场散户数量庞大，沪深两市开户数已超过1亿户，没有任何一家公司发行的股份可以做到“一人一手”。因此，该建议不具有可操作性。

　　不论是“市值配售”还是“一人一手”的建议，其目的都是为了提高中小投资者的中签率。《指导意见》虽未直接采纳建议本身，但充分考虑了这两项建议的意图，并通过网下网上渠道分开、网上申购设置上限的方式，提高中小投资者中签率。

　　记者：有市场人士建议提高新股网上发行比例，满足中小投资者的申购意愿。还有市场人士建议推出存量股份发售，增加供应量，实现所谓全流通发行。对此本次改革是否有所考虑？

　　答：从国际经验看，机构投资者更具有定价能力和风险识别能力，能对发行人的要价形成更有力约束，因此新股发行普遍由机构投资者参与定价。为使机构承担与定价相匹配的责任，防止定价的随意性，一般将发行总量的90%以上配售给机构。我国现行做法已经考虑了特殊国情，将大部分新股(50%—80%)向网上发售，如果进一步提高比例，则网下的机构投资者定价的真实性会有较大疑问，进而可能伤及股市的内在机制。因此，我们维持现行网下网上发行比例的规定不变。

　　对于存量发售，在境外成熟市场较为普遍。境内引入存量发售有助于增加新股上市首日股票供应量，降低市场炒作因素，减少限售股份积累。但也不宜过分夸大存量发售的作用。首先，定价合理性与股份流通数量之间的关联关系受多种因素影响，新股定价本质上是对一个拟上市公司定价，定价对象是公司全部股份，关键是如何判断公司本身的价值。其次，经过股权分置改革，新老划断后的新股发行已经是全流通发行，部分股份限售与全流通发行并不矛盾。从世界范围看，成熟市场对控股股东、战略投资者一般都有法定或依惯例的6-12个月限售期，按照惯例的限售，其期限长短取决于与发行人及承销商的约定，并非法定强制。限售的安排，其出发点在于维持公司治理结构在一定期限内的稳定性。第三，存量发行是原有股东将股份变现，资金流向原有股东而非上市公司，与我国市场长期以来的实际情况不同，需要一定的时间统一认识。此外，存量发行法律上还有限制。对存量发售问题，我们将继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。

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