流动性会消失吗？

　　眼下的债市，像逼近6000点的股市，不断入场的资金将债券的收益率压得越来越低。与此同时，又“山雨欲来风满楼”，市场中的参与者都担心收益率上行，手中持有的券价格下跌。

　　为了规避利率风险，有机构投资者曾致力于缩短久期，不断卖出长期债券。

　　而近期，情况又有了新的变化。5月19日，有券商和基金人士均向记者表示，一旦IPO重启，短期债券面临较大下跌风险，“我们最近在卖短券”。

　　利从险中求

　　一直以来，中国的债券市场中的信用债占比都较低。对于信用债，今年上半年是最好的时代。

　　根据wind统计，截至5月19日，今年各信用债(剔除可转债、可分离债)发行额为5705.45亿元，占债券发行总额的23.29%；相比之下，去年同期，信用债发行额和占比分别为2214.1亿和6.19%。

　　虽然信用债的供给是去年同期的近三倍，但由于流动性非常充裕，信用债的收益率反而一跌再跌。据银河证券统计，5月18日，除了08新湖债、08蒙奈伦债、09怀化债，其他所有交易所债券的税后收益率都低于5%。而这三只债的票面利率皆超过8%，税后收益率最高的新湖债，也不过5.13%。

　　但对于持有债券的投资者来说，眼下的日子不好过。不少机构投资者都抱怨，今年债券相当难做。

　　一家中型基金公司基金经理助理告诉记者：“今年利率产品的机会不多。就拿最近这波10年期金融债的行情来说，即使有人踩准最好的时机，在(收益率)3.9%附近拿到十年期国开行，(收益率)3.885%附近拿到十年期进出口行和农发，再在(收益率)3.7%附近出掉，其收益也不超过20个BP。为这10到20个BP，可能要跟上一个多月，且其间的利率波动也是较难控制的。”

　　利率产品难做，机构投资者循着先高等级信用债再低等级信用债的思路，买入信用债。于是，券商的研究报告纷纷推荐AA级和AA-级信用债。甚至有债券基金经理向本报记者表示，“我们只买AA和AA-的债。”

　　当AA-级的信用债的税后收益跌至5%，甚至更低时，市场对流动性是否会消失的猜测，愈演愈烈。

　　中投证券分析师何欣表示：“流动性是否继续这么充裕的不确定很强。我认为，经济数据继续向好的概率很高，但时间不确定。央行微调的时间和幅度也存在不确定性。”

　　缩短久期还是卖出短券？

　　一家国有大行债券交易员告诉记者：“我们一般都在卖长期债券。”面对收益率上行的风险，很多机构投资者的应对措施是缩短久期。因为一旦收益率上行，七年、十年长债的收益率一向上跳，他们就会有大量浮亏。

　　光大证券固定收益总部投资经理刘靖靖说，如果要控制利率风险，可以适当控制久期至五年以内，目前哑铃形组合优于纺锤形组合，因为收益率曲线中段的扁平化，现在三至五年期债券的收益率最为陡峭，一旦利率上行，三年期债券收益率上升的幅度较大。短券现在的收益率是2.3%-2.6%，只要高于资金成本，损失的只是机会成本。

　　然而，一家上海券商固定收益部人士反其道而行之，“我们最近在卖出短期债券。IPO快要重启，短券价格会跌。”

　　一家上海债券型基金经理对此表示理解：“短期债券的绝对收益不高，而且一旦IPO开闸的话，短期债券收益率上行的风险很大。机构打新股时，短期债券的机会成本最低，所以一般都会卖出短期债券。券商更加如此，它们的资金成本很高。”1

　　上述基金经理表示：“在上涨趋势中卖出，感觉不会特别明显。现在债市上涨趋势还没有到顶，但是现在主要是有投机价值，没投资价值。”

　　据业内人士透露，2006年末，很多基金拿了短期债券，大家又都打新股，共同进退，结果是短期债券没人买，收益率飙升，造成很多基金收益放缓，当时有些基金遭遇赎回的危机。

　　何欣的看法略有不同，她表示：“如果是创业板启动，IPO规模不大，对利率不会有很大的影响。但主板IPO重启的话，可能会有较大冲击。”

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