投资者报(分析员 杨秀红)自2008年9月25日华昌化工登陆A股市场以来，新股发行上市已搁浅近半年。证监会副主席范福春在“两会”期间对此的解释是：目前A股患“感冒发烧”，不适宜发行新股。

　　细究IPO一直难重启之因，忧虑其可能会增加市场压力、拖累市场下行无疑是最主要因素。那么，IPO重启是否必然拖累股指下行？到底股指处于何种点位重启IPO会让市场相对能接受？

　　为寻找这些谜题的答案，《投资者报》对1990年A股市场创立以来，7次IPO暂停、6次重启情况展开了详细研究，结果发现，重启并不像大家担心的那样会因分流资金而导致股指下行，相反，6次重启后市场的走势均相对平稳。

　　重启后短期市场平稳

　　如果将新股发行只暂停1个月的情况排除，自1990年A股市场创立以来，共发生7次IPO暂停、6次重启。

　　它们的确切时间分别为：1994年11月1日至1995年1月24日，持续时间两个多月；1995年4月11日至1995年6月30日，持续时间两个多月；1995年6月30日至1995年10月10日，持续时间3个多月；2001年9月10日至2001年11月29日，持续时间两个多月；2004年9月9日至2005年2月3日，持续时间4个多月；2005年因为启动股权分置改革，自6月7日至2006年6月19日IPO暂停，且持续时间长达1年多；第7次也就是最近的一次，始于2008年9月25日，至今持续时间近6个月。

　　对于重启IPO，市场一直心存忧虑，原因主要在于投资者普遍认为IPO重启会分流股市资金、打压大盘。

　　事实是否真的如此？我们分别对6次IPO重启当天以及一个月时间内的股指表现进行统计，结果发现，重启短期对股指下行的影响有限，重启一月内市场上涨概率逾八成。

　　1995年1月24日，IPO重启情况首次发生，当日，中炬高新以8元/股的价格登陆上交所，融资规模2.24亿元。当天，上证综指跌1.06%，重启一周内(重启后5个交易日)跌幅为3.56%。这是6次IPO重启后，股指在较短时间内下跌最严重的一次。考虑到当时市场正处于熊市中，3.56%的周跌幅应不足为奇。

　　1995年6月30日，创业环保以1.72亿元的融资规模撬动了IPO再重启之路，当日上证综指下跌2.07%，周跌幅为0.96%。

　　但仅仅这单新股发行之后，IPO再被暂停，直到1995年10月10日才开闸。当日东方电气以2.46亿元融资规模上市，上证综指微涨0.33%、一周微跌0.7%。

　　2001年11月29日，华联综超的上市打破了IPO第四次暂停的沉寂，该股融资规模3.95亿元，当日上证综指微跌0.16%，一周内微涨0.59%。

　　IPO第5次搁浅发生在2004年，为保证股改顺利平稳进行，2004年9月9日至2005年2月3日IPO偃旗息鼓。2005年2月3日，电力龙头华电国际以19.28亿元融资规模上市，当日上证综指下跌0.81%，一周内上涨0.52%。

　　2006年6月19日，中小板上市公司中工国际开启了IPO的第6次重启之路。该股融资规模4.44亿元，当日上证综指上涨0.75%，一周内涨幅达1.98%，创6次IPO重启后短期内最大涨幅。

　　统计这6次重启首日及重启后一周的市场表现，上证综指涨跌幅基本维持在1%以内，股指表现比较平稳。

　　重启一月上涨概率逾八成

　　我们的进一步研究发现，IPO重启后一个月内股指上涨概率居然达到八成以上。

　　从6次IPO重启后一个月内(20个交易日)的新股上市情况可以看到，6次重启后的月度融资额分别为4.73亿元、1.72亿元、4.98亿元、49.30亿元、22.26亿元和232.00亿元，同期上证综指表现依次为涨1.41%、涨8.36%、涨4.23%、跌5.84%、涨2.99%和涨5.76%。

　　我们注意到，重启后月涨幅最高的一次发生在第2次，即1995年6月30日这次，当月新股融资规模只有1.72亿元，为6次重启后月融资规模最低的一次。

　　不过，融资规模并非是影响股指走势的关键因素。2006年6月IPO重启后一个月内的融资额达到232亿元，创月融资额新高，但上证综指却表现强劲，大涨5.76%。

　　由此似乎说明，IPO重启并非拖累或助长市场的关键要素，重启对市场的真正影响远小于当时市场自身究竟是处于牛熊的何种趋势当中。

　　比如，2006年正是A股市场牛市，巨量IPO并未改变市场向上趋势；同样，2001年11月29日第4次重启的月度股指表现是6次中唯一下跌的，当时A股市场正处于漫长的熊市当中。

　　可见，随着融资规模的扩大，股指并未被压垮，相反，观察6次IPO重启后一个月内股指表现可知，上证综指出现5次上涨，1次下跌，上涨概率高达83.33%。这也就意味着，IPO重启后一个月内股指上涨的概率高达8成。

　　2500点附近IPO将重启

　　统计6次IPO重启首日时的市场整体平均市盈率，我们发现，它们依次为17.56倍、19.8倍、22.54倍、40.28倍、17.87倍和18.68倍。

　　剔除第4次的高市盈率，可以看到，重启时的市盈率算术平均值为19.29倍，接近于20倍。

　　2008年9月25日华昌化工上市后，市场的市盈率一直在20倍以下徘徊，与此同时 IPO一直搁浅。这从一个侧面反映出，20倍市盈率或许是IPO重启的分水岭。而如果以此作为判断IPO会否重启的依据，当前(以3月10日市场整体平均市盈率测算)仅为17.05倍的状况，或许暗示近期内IPO重启可能性不大。

　　此外，根据目前的市场情况粗略测算，市盈率达到20倍时对应的上证综指点位在2500点左右，这意味着，股指上涨到2500点附近时，IPO重启概率将陡增。

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