新浪财经客户端：蓝筹老了阿里走了 2000点A股靠谁翻身？

　　5月21日，禾丰牧业迎来等待良久的发审会。

　　距离上次预披露，已时隔2年之久。2012年的首份材料中，当时禾丰牧业拥有7家分公司、63家全资或控股子公司、18家参股子公司。其中，63家控股子公司里，亏损或微利的子公司数量达到22家，占比35%。2014年预披材料显示，短短两年时间内，禾丰牧业的子公司数量扩张到了100家。其中，控股子公司数量增加12家后至75家，参股子公司达到了25家。然而，在其凶猛扩张的背后，却隐藏着诸多疑问。

　　业绩增长的背后 表里不一 

　　利润下滑明显

　　两份招股书数据显示，自2009年以来，禾丰牧业营业收入的增长一直保持在较高的水准，从2009年的49.5亿元增长至2013年的85.3亿元。

　　从同期净利润的角度出发，则会看出禾丰牧业营收的高速增长，并没有给企业带来与之相匹配的回报。2009年至2013年的年净利润分别为2.42亿元、2.05亿元、2.95亿元、2.56亿元和1.85亿元，下滑态势明显。

　　商报研究人员发现，近三年来，禾丰牧业其主要产品饲料的销量基本没有增长，饲料产品的业绩增长更多体现在价格方面。2011年至2013年，预混料的销量分别为5.87万吨、 6.22万吨、6.01万吨；浓缩料的销量分别为49.43万吨、48.75万吨、50.53万吨；配合料的销量分别为126.45万吨、141.96万吨、125.38万吨。

　　此外，禾丰牧业2013年营收的增长，更是依靠原料贸易。2013年禾丰牧业营业收入为85.3亿元，仅比2012年增长3.9亿元左右。其中，原料贸易营业收入17.34亿元，比2012年增长5.11亿元。

　　产能利用率一降再降

　　最新招股书资料显示，2011年至2013年，在禾丰牧业子公司数量的飞速扩张中，其浓缩料、配合料产能也从237.96万吨扩张至309.79万吨，然而与产能相配的产量却裹足不前，三年分别为180.56万吨、195.04万吨、181.35万吨。产能利用率更是一降再降，从2011年的75.88%下滑至2013年的58.54%。

　　募投项目“自说自话”  揭秘产能黑洞

　　在销量裹足不前，2013年产能利用率仅为58.54%情况下，禾丰牧业募投新增黑龙江禾丰年产24万吨饲料项目、沈阳膨化年产18万吨膨化饲料项目、农大分公司年产15万吨饲料项目、唐山反刍年产20万吨(单班10万吨)饲料项目、禾丰牧业年产10万吨饲料项目、兴城分公司年产8万吨饲料加工扩建项目6个饲料项目，共计新增产能95万吨。

　　也许是意识到了产能消化的问题，禾丰牧业的招股书中，进行了一系列的装扮美化工作。

　　在其项目产能消化的可行性中，捻轻避重，把募投项目新增产能与2013年产量进行对比。图中看来，禾丰牧业拟募投项目新增产能为73.20万吨，增长率合计仅为39.05%。看上去产能增长不多，实际上，其忽略2013年的实际已有产能为317.92万吨。

　　此外，在募投项目新增产能上也通过各种表述手法，把95万吨的新增产能，测算为73.20万吨，如唐山反刍年产20万吨饲料项目，仅计算其单班10万吨的产能。

　　除上述现实产能与募投产能之外，那些初创期与建设期的子公司背后隐藏的产能更是个疑问。

　　招股书显示，截至2013年末，禾丰牧业有11家子公司处于建设期尚未开始生产经营，有10家子公司处于初创期。根据饲料行业特点，饲料企业一般存在4年左右的初创期，即从建设到投产需要1年左右时间，从投产到完全达产需要3年左右的时间。21家建设期与初创期的公司中饲料类占据半壁江山，其中11家建设期公司中饲料业务的占6家，10家初创期的公司饲料业务的有4家。

　　此外，禾丰牧业在原料贸易的玉米项目上还存在诸多疑点，商报将继续关注追踪。

进入【新浪财经股吧】讨论