新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　发行后总股本：不超过8800万股

　　发行股份：不超过2200万股

　　计划融资额：2.5亿元

　　2013年中报每股收益：0.99元

　　2013年中报每股净资产：5.84元

　　竞争力：★★★★

　　成长性：★★★★

　　稳健度：★★★

　　每经记者 李映泉

　　楚天科技是一家位于湖南长沙的制药设备生产商。近年来，受益于下游制药企业的旺盛需求以及新版GMP(药品生产质量管理规范)的政策支持，公司业绩增长迅猛。2013年12月31日，公司披露招股意向书，拟在创业板上市，发行不超过2200万股，将于1月9日实行网上申购。

　　《每日经济新闻》记者通过相关采访了解到，虽然2011年的新版GMP为楚天科技近年来业绩增长起到了推动作用。但新版GMP同时也给药机行业带来隐忧，可能会制约行业未来的市场空间。与此同时，公司在行业中也面临着激烈的竞争。如何提高技术水平并在中高端市场抢占外企的份额，是公司未来能否保持高增长的关键。

　　主营水剂类制药装备/

　　楚天科技是由楚天有限整体变更设立的股份有限公司，于2010年10月办理变更登记，注册资本6600万元，控股股东为楚天投资，实际控制人为唐岳。

　　楚天科技主营业务为水剂类制药装备的研发、设计、生产、销售和服务。水剂类制药装备是制药企业生产小容量注射剂、粉针剂、冻干粉针剂、口服液剂、大容量注射剂等药品的关键设备，广泛用于化学药品制剂、中药制剂、疫苗、血液制品、保健品、兽药等的生产领域。

　　据介绍，公司的产品主要分为四大类，分别为安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线，四类产品分别对应于小容量注射剂(安瓿瓶)、粉针剂及冻干粉针剂、口服液药品和大输液药品的生产。

　　楚天科技的下游客户覆盖国内制药工业百强中的64家企业，客户包括国药、哈药、上药、广药、修正药业、华润三九医药等多家国内著名药企。不过，公司的营收来源分散，不存在对少数客户依赖的情况，2010年~2012年期间，公司前五大客户营收之和占比仅为15.01%、12.09%和12.29%。

　　上游方面，楚天科技生产所需主要原材料和能源包括钢材、电器件、泵阀、标准件、水电等。公司与主要原材料供应商建立了稳定的战略合作关系，其他原材料和辅助材料公司直接外购获得。公司的主要原材料和能源供应充足、及时、稳定。

　　2010年~2012年期间，楚天科技分别实现净利润5317.50万元、7023.24万元、9536.78万元。到了2013年1~6月，公司的净利润达到6506.29万元。而毛利率水平上，以2012年数据为例，公司的综合毛利率为47.94%，而同行的东富龙(300171，SZ)、千山药机(300216，SZ)、新华医疗(600587，SH)则分别为45.79%、52.23%和22.79%，行业平均值则为35.97%。

　　技术实力雄厚/

　　在我国上千家制药装备生产企业中，楚天科技名列前茅。在中国制药装备行业协会编制的我国“2011年制药装备行业主要企业销售收入排名”中位列第五。之所以能够实现这样的成绩，公司在招股书中将其主要归功于技术研发上的实力。

　　楚天科技是行业内少数可以提供洗、烘、灌、封联动生产线的装备集成制造商之一，拥有行业领先的系统集成研发设计能力。其中，公司研发的新型高速安瓿瓶联动线于2006年被国家科技部、商务部、国家质检总局和国家环保总局认定为国家重点新产品，并于2010年被中华全国工商联合会授予科技进步一等奖。

　　在研发团队上，公司拥有阳年生、王业洲、刘振、李新华等多位技术带头人。其中，阳年生曾获中华全国工商业联合会科技进步一等奖，而王业洲、刘振、李新华均获得过湖南省科学进步奖三等奖。截至2013年6月30日，公司拥有研发技术人员210人，占员工总数的10.80%。报告期内，公司研发投入以超过25%的年均增速持续快速增长。

　　不仅如此，楚天科技在专利上的积累不可小觑。截至2013年6月30日，公司拥有或正在申请的国内专利共1014项。其中，已取得证书或授权专利857项，已获受理的国内专利申请157项。公司是全国制药装备标准化技术委员会委员单位，先后参与制订、修订行业标准14项，并已颁布实施。

　　楚天科技认为，随着市场竞争的加剧、行业集中度的提高及新版药品GMP对制药企业装备安全性、稳定性要求的提高，制药装备企业利润水平分化将日趋明显。部分中小企业受制于研发力量薄弱以及产品附加值较低，盈利能力呈逐步下降趋势；而拥有雄厚研发实力、品牌和客户优势明显、产品附加值高的企业，对上下游拥有较强的议价能力，盈利能力稳定，利润将保持较高水平。

　　新版GMP助推业绩增长/

　　对于制药装备行业而言，2011年2月卫生部发布新版GMP可谓是近年来最为重要的事件。按照新规，现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产，被要求在2013年12月31日前达到新版GMP要求；其他类别药品的生产达标时间则为2015年12月31日。未达到新版GMP要求的企业，在上述规定期限后不得继续生产药品。

　　新规出炉后，几乎所有市场人士都将此解读为制药装备行业的重大利好，而来自中国制药装备行业协会的数据也充分说明了这一点：2010年~2012年制药装备全行业销售收入分别为156亿元、200亿元和252亿元，增长率分别为52%、28%和26%。

　　楚天科技招股书显示，报告期内随着公司产品技术水平、质量水平、品牌认知度等方面的大幅提升以及新版GMP认证的逐步实施，公司生产规模和销售订单大幅增长，公司营业收入和扣除非经常性损益后的净利润均呈逐年递增的趋势。2011年和2012年，公司营收增长率分别为13.87%和45.52%。

　　作为已上市的药机企业，东富龙和千山药机也同样受益明显。2011年和2012年，东富龙的营业收入分别同比增长了35.01%和26.66%，同期千山药机的营收也分别增长24.99%和38.25%。到了2013年1~9月，两家公司的营收增长更是分别达到44.36%和42.56%。千山药机证代郑玉环在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，新版GMP的推行确实给公司带来了巨大的市场空间。

　　高增长可持续性待考/

　　不过，事物总有两面性。就在市场都在为新版GMP所欢呼的时候，也有人察觉到了隐忧。一位不愿具名的券商医药分析师向记者表示，新版GMP对国内药企提出了强制性要求，为药机行业带来了大量刚性需求的同时，也给医药行业带来了巨大的成本负担。部分中小药企迫于成本压力只能选择退出或转让，这势必将削弱新版GMP为药机行业带来的想象空间。

　　中国医药竞争力研究课题组主任李磊此前也在演讲中表示，本轮GMP改造给全行业带来的成本增加不会低于30%。他认为，在国家推动的GMP改造过程中，大量中小型企业的兼并重组不可避免。

　　与此同时，制药装备行业也面临着“GMP大限”过后市场空间被压缩的风险。中投顾问医药行业研究员许玲妮向《每日经济新闻》记者表示，到2015年底，所有业内企业必须完成相关设备的改造升级以达到新版GMP的要求，但在这波刚性需求过后，制药装备行业的市场空间会随之压缩。

　　“相比之下，新版GMP可能促使药企将设备投入集中在 “GMP大限”之前，这或许会给药机需求带来短期的爆发增长。不过当“大限”过后，认证通过的药企基本都已经更新了装备，而未能达标的药企则被迫淘汰出局，届时的市场空间恐怕会出现回落。”上述医药分析师表示。

　　千山药机证代郑玉环也向记者指出，他们也注意到了相关问题。在强制推行新版GMP标准结束之后，公司传统类产品销量可能会有小幅下滑。她表示，为了应对这一状况，公司已经开始积极拓展医疗器械等新的领域，为公司提供新的增长点。

　　在国家食品药品监督管理总局官方网站上，记者查阅到了最新的GMP认证数据。截至2013年10月，通过新修订GMP认证的无菌药品生产企业所占比例为32.5%，通过新修订GMP认证的非无菌药品生产企业占比20.3%。这意味着，新版GMP推出两年以来，药企的装备升级改造进程依然缓慢。特别是无菌药品生产企业，通过率仅为三成左右，而目前2013年底的首个“大限之日”已过。

　　面对这一情况，郑玉环表示：“现在来看，国内药企对新版GMP的执行结果并不理想，但我们猜测，2014年有可能会对无菌药企的GMP认证给予一段时间的延期。”

　　不过，《每日经济新闻》记者注意到，在国家食品药品监督管理总局官网8月12日发布的GMP认证情况通报中，明确提出了“标准不降低、时间不延长”的要求，凡2013年12月31日前未通过认证的无菌药品生产企业，自2014年1月1日起必须一律停产。

　　募资2.5亿扩产50%/

　　招股说明书显示，楚天科技IPO计划募资2.5亿元：2亿元用于“现代制药装备技术改造项目”，4997万元投向 “现代制药装备研发中心建设项目”。其中，“现代制药装备技术改造项目”是在公司现有生产设施的基础上的扩产，而“现代制药装备研发中心建设项目”则是研发项目，并不带来直接收益。

　　根据披露，公司的扩产项目包括新建1.84万平米的厂房，新增106台工艺设备等。项目建成并达产后，将新增年产各类制药联动线200套的生产能力。公司预计，此项目将实现年平均营业收入4.38亿元，年平均净利润9512万元。

　　《每日经济新闻》记者在楚天科技招股书中查阅到，公司此前的一次扩充产能是在2009年~2011年期间，当时公司通过新建总装车间以及新添设备，使公司产能由150套/年增长到400套/年。这一产能状况一直保持至今。如今，公司IPO募投项目的计划则是在现有产能上继续扩充50%。

　　记者注意到，2010年~2012年期间，公司的产能利用率分别为97.35%、83%和90%。到了2013年上半年，公司产能利用率骤增至147.50%。而与此同时，公司在2010年~2012年的产销率分别为95.17%、94.88%、101.67%，而2013年上半年，产销率却降至69.83%。

　　对于这一现象，楚天科技解释称，公司的产品均为定制化生产，公司生产部门在按照生产计划进行生产的同时可以根据订单交货时间的实际需要采用柔性生产。2013年1~6月产能利用率较高，主要原因是公司为满足客户需求，超负荷生产所致；2013年1~6月产销率较低，主要原因是公司已发货尚未安装调试完成的产品大幅增加所致。

　　财务报表显示，自2010年底至2013年6月30日，公司的存货金额分别为7393.47万元、1.08亿元、2.02亿元和3.60亿元，呈现出快速上升的趋势。而公司则表示，报告期内公司产量逐年扩大，使公司原材料需求、储备、在产品及发出商品均相应增加，使存货的期末余额增大。报告期各期末，公司在手订单分别为2.4亿元、4.02亿元、9.06亿元和9.33亿元，公司存货随着在手订单的增长而增长。

　　技术突破是未来关键/

　　为了说明行业的市场空间，楚天科技引用了中机国际工程设计研究院的研究报告，该报告预计，到2016年，我国制药装备投资将达到671亿元。不过，公司同时也指出，随着国外制药装备巨头也纷纷加大在中国市场的销售力度和投资规模，国内高端制药装备的主要市场份额已被其占据。

　　在楚天科技给出的主要竞争者名单中，排在前三位的是德国BOSCH集团、德国B+S公司、意大利IMA集团三家国际药机巨头，随后才是国内的千山药机和新华医疗。

　　尚普咨询机械行业分析师指出，我国制药装备企业相比国外供应商存在三大劣势：一是技术上的劣势，我国的医药机械设备的技术含量比欧美产品低，在生产速度、产量、精度、设备运行的稳定性方面都低于国外产品；二是服务上的劣势，欧美厂商会为客户提供从药厂设计、新药研发，到技术培训等全套配套服务，国内的制药装备企业在这些方面还有很大的差距；三是企业管理上的劣势，国内的制药装备企业普遍规模较小，生产力量分散，由于资金投入、企业体制等各方面原因，大多数厂家在营销管理方面水平不足。

　　楚天科技也在招股书中承认，随着下游制药行业的不断发展及药品GMP认证的日趋严格，对制药装备产品的需求将向高端产品转移。由于国内制药装备技术与国外发达国家还存在一定差距，如果国际领先制药装备企业在中国加快实施本土化战略，通过建立合资生产企业降低产品成本及产品价格、增强营销与服务，行业市场竞争将加剧，公司的经营业绩和财务状况将受到一定影响。

　　中投顾问医药行业研究员许玲妮认为，目前未达新版GMP标准的企业，可能因认证难度大而选择放弃，这使得受GMP政策驱动的制药装备需求不再强劲，楚天科技在此时选择扩大产能并不合适，未来有可能会出现产能过剩。公司应该改变战略方向，定位在大规模国产化替代，注重技术升级投资，这样才能在未来产生更大效益，并能够在资本市场上更吸引投资者。

　　而前述医药分析师则表示，楚天科技确实面临着竞争加剧以及后GMP时代市场压缩的风险。不过，随着国内老龄化加剧和医疗改革的逐步推进，资本对医药行业的投入仍将继续提升。公司如果在上市后能够实现技术方面的突破和赶超，并逐步抢占中高端市场的份额，就仍然存在高速增长的可能。

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