信息来源：宏源证券 日期：2012-06-26 作者：[  张泽京  ]
        看好电视剧行业:长期增长动力来自新媒体,热播剧价格无上限。新媒体无限量的播映空间将打破电视台固定播出时长造成的行业天花板,电视剧制作公司将长期受益于新媒体渠道的发展。由于下游渠道的激烈竞争,能够保证取得同时段最高收视率的剧集没有价格上限。具有稳定出品Top电视剧能力的公司,能够不断创造行业价格新高,保持业绩持续高速增长。
        公司"工作室+一剧一聘"双轨模式,能够迅速扩大产能:在保持工作室稳定年产量的同时,最大限度地利用社会资源联合摄制,能够快速扩大电视剧产能。联合摄制模式下,公司在资金受限的情况下迅速地扩大产能,产量由2009年的119集迅速扩张至2011年的400集。但同时,由于让利给合作方等原因,联合摄制模式毛利率较低,拉低了公司整体电视剧业务的毛利水平。
        定位为黄金档电视剧制作商:公司根据不同电视台黄金档偏好类型已经形成5大主要影视剧类型:都市言情、年代传奇、情感伦理、古装、谍战。
        电视台销售渠道:以二三线卫视为主体,存在一定的市场份额提升空间。公司2009-2011年的电视台销售渠道以二、三线卫视黄金档为主体。我们之前经过测算发现该档次电视剧市场年容量在8200集左右,公司目前年产400集,市场份额在5%左右,存在一定的提升空间。
        我们预测公司2012~2014年主营业务收入增长率分别为65.68%、41.55%和23.60%,毛利率分别为38%、38.3%和38.3%,对应EPS分别为1.04元、1.58元和1.97元。结合可比公司的估值水平,给予公司2012年22-25X的合理市盈率区间,对应价格为22.88元-26元。
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