双龙股份今日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业：公司主营业务为高分散白炭黑系列产品的生产和销售，是国内最早生产白炭黑的企业之一，也是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券：我们预测公司2010、2011和2012年摊薄后的每股收益分别为0.58元、0.79元和1.05元。给予公司3338PE，按照2009年摊薄EPS0.45元。公司的合理价值区间为18-21元。

　　国泰君安：我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.6、0.88、1.15元，A股化工股目前估值水平在2010年15-40倍市盈率。考虑到公司较高的成长性，公司上市后可给予2010年35倍PE，合理股价为21元。

　　海通证券：我们预测公司2010－2012年EPS分别为0.55元、0.79元、1.09元，给予公司2010年35-40倍的市盈率，对应的估值区间为19.10元-21.83元。

　　上海证券：我们认为给予公司2010年35-42倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为17.15-20.58元。

　　湘财证券：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56元、0.78元、1.13元，给予公司2011年22-25倍市盈率，对应公司合理价为17.2-19.5元。

　　银河证券：合理估值区间为18.07-24.10元。

　　华泰证券：对应合理股价为26.38元。

　　各券商机构定价预测：

　　预测机构 单位：元

　　东海证券 17.2-18.2

　　国都证券 21.5-24.2

　　三、公司竞争优势分析

　　高分散白炭黑市场龙头：公司产品广泛应用于HTV硅橡胶、通用橡胶、涂料、塑料、农药和干粉灭火剂、水性隔离剂、牙膏、国防化工等领域。公司生产的HTV硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列高分散白炭黑(消光剂)产品国内市场占有率的排名分别为第一位和第二位。公司拥有自主品牌，具备产品价格定价能力，已被列为中国无机盐工业协会无机硅化物分会列为国内白炭黑价格唯一参考单位。

　　技术优势获取高毛利率：作为国家高新技术企业，公司依托省级企业技术中心，自主创新，掌握了生产高分散白炭黑的多项核心技术。目前，国内生产沉淀法白炭黑的品种大多是普通白炭黑，主要用于轮胎和鞋类；而高附加值产品国内不能完全自给，需要进口。在低端白炭黑市场内，存在一定的产能过剩情况，整个行业的毛利率是较低的。但是在高端领域，由于技术壁垒的存在，行业普遍供给不足，存在巨大的产能缺口。公司通过技术优势获取50%以上的高毛利率，远远高于行业平均20%左右的水平。

　　华仁药业周三上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　青岛华仁药业股份有限公司目前拥有国内最大的非PVC软袋大输液单体工厂之一，年产能10000万袋非PVC软袋输液，公司主要从事非PVC软袋大输液及其相关配套产品的研发、生产和销售。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：公司是非PVC软袋大输液行业领先企业，在双管双阀、SPC等方面拥有技术和成本优势，随着肾科液体制剂方面的突破，增速有望高于行业增速。预计公司10-11年EPS分别为0.38、0.52元。目前大输液行业龙头科伦药业10年PE40倍，而科伦的市场占有率已经高于20%，而公司市场占有率只有1%左右，还有很大的发展空间，处于加速发展的初期，而且公司专注于非PVC软袋高端产品，代表行业未来的发展趋势，能够保持比科伦更高的增速，完全可以享受与科伦同样高的估值。给予公司2010年35-40倍PE，预计公司合理价值13.3-15.4元。

　　兴业证券：我们预估公司2010-2012年发行后摊薄EPS分别为：0.40、0.55和0.69元。公司未来几年将继续保持快速增长，给予2010年30-35倍PE的估值，合理价值在12.0-14.0元。

　　齐鲁证券：预计上市首日价格为17.37元-18.72元，对应2010年市场市盈率为45-48倍。

　　国元证券：预计 10-12 年每股收益分别为0.36、0.51、0.61 元，净利润分别增长27%，41%%，20%，主要的投资风险是：1、非PVC 近两年可能持续降价格，公司单独标的可能遭遇较大政策性降价；2、应收款余额过大，北方城市以外的市场开拓可能让应收居高不下，合理定价在 15.3-20.4 之间。

　　各券商机构定价预测：

　　预测机构 单位：元

　　安信证券 11.7-13.7

　　海通证券 12.5-14.3

　　民生证券 14.0-16.0

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势：1、规模较大：拥有国内最大的非PVC软袋输液单体工厂，年产能达10,000万袋，是目前国内唯一具备产品覆盖50毫升到 3,000毫升全部规格非PVC软袋输液、双室袋和无菌包装输液品种的输液生产企业。2、技术领先：产品拥有双管双阀和SPC等技术和成本优势，以及以自主开发客户为主的营销模式，公司的产品毛利远高于行业水平。

　　公司当前收入以基础性输液为主，收入占比约为90%，治疗性输液占比8%。未来公司将继续提高普通输液市场份额，同时推进治疗性输液和营养性输液的研发与市场开拓，目前主要有脂肪乳注射液、腹膜透析液、器官保护液等产品处于申报药品批准文件或者研发阶段。

　　2007-2009年收入、净利润复合增长率达到33.81%和33.41%。2010年上半年营业收入1.71亿元，净利润3,468万元，摊薄后EPS 0.16元。

　　新开源周三上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是国内最大的PVP生产商，所属行业为精细化工领域。目前公司拥有PVPK系列(K值为30左右的聚乙烯吡咯烷酮)、PVP-I(聚维酮碘)、PVPP(交联聚乙烯吡咯烷酮)和PVP/VA(乙烯基吡咯烷酮与醋酸乙烯)共聚物四大系列，四十多个品种的生产能力，涵盖工业级、化妆品级、食品级和医药级四种规格，是目前国内品种规格最全的PVP生产企业。2008年公司国内市场占有率为38.9%，全球市场占有率为3.8%，仅次于德国 BASF和美国ISP。

　　二、上市首日定位预测

　　国都证券：预计公司2010年-2012年全面摊薄每股收益为0.72元、0.89元、1.48元，年复合增长率44%。当前化工行业可比上市公司2010年平均市盈率为45倍，2011年平均市盈率为29倍。综合考虑公司下游行业景气度和未来三年公司的年复合增长率，2010年公司的合理市盈率为38-42倍，对应二级市场的合理价格为27.37元-30.25元之间。

　　方正证券：我们预计公司2010-2012年EPS为0.72元、0.85元和1.24元，按照可比公司2010年PE水平，给予公司2010年35-40倍PE比较合理，公司合理价值区间为25.2元-28.8元。

　　天相投资：我们认为可以给予公司2011年34-38倍，2012年23-27倍的PE,按照2011年每股收益0.82元计算，对应的合理价格区间应为：27.9元--31.2元，按照2012年每股收益1.13元计算，对应的合理价格区间为26.0-30.5元，综合考虑公司合理价格为 26.0-31.2元。

　　国元证券：我们预测公司10-12年EPS分别为0.72、0.95和1.54元，公司合理定价在25-28.8元。

　　广发证券：市后股价合理价位应在40元左右。

　　各券商机构定价预测：

　　预测机构 单位：元

　　安信证券 26.0-29.5

　　德邦证券 29.6-32.8

　　齐鲁证券 26.3-29.6

　　三、公司竞争优势分析

　　1、公司属于精细化工行业。公司是中国最大的PVP制造商。2008年公司PVP产量为1943吨，占全国总产量的38.86%，占全球总产量3.80%，位居中国第一，世界第三。

　　2、PVP技术含量高，毛利率较高，竞争对手少，公司近三年产量、营业收入和净利润复合增长率分别达到36%、25%、71%，综合毛利率在30%左右。

　　3、下游客户对供应商的选择非常谨慎，并且不会轻易更换。由于公司是我国最早进入PVP行业的公司之一，目前有较多的优质客户，是公司未来稳定发展的基础。

　　4、在技术方面公司贯彻"成熟一代、新生一代、储备一代"的策略，具有持续保持自主创新的能力。公司开发的非苯/甲苯溶剂的PVME/MA共聚物产品是"新生代"的主打产品，将是公司未来3年利润一个重要的新增长点。

　　公司主要产品PVP下游为日用化工、医药工业、酿酒和饮料工业、颜料涂料、纺织工业、造纸工业、采油、感光材料等领域，随着PVP研究的深入，PVP应用领域不断扩大，目前逐步应用到环保水处理、新能源、新型特种涂料、能源开采、养殖领域等，而更新的应用领域也将不断被发现。预计 2009-2015年全球PVP消费量年均复合增长率达8%左右，2015年全球PVP消费量将达到约8.6万吨。

　　公司凭借PVP产品的品种齐全，质量上乘等竞争优势占据了国内国际较大的市场份额，培育了优质客户，近几年将保持较高的产品毛利率和较快的成长能力，募投项目的非苯溶剂合成PVME/MA共聚物具有较强的市场竞争能力。

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