记者 高丽霞 实习生 戴韵

　　证监会创业板发审委将于8月16日审核成都银河磁体股份有限公司首发。银河磁体可谓是创业板开启以来，首家没有控股股东及实际控制人的公司，且公司没有一家PE入股。此外公司两头受压，严重依赖境外第一大客户和第一大供应商，上游价格垄断，公司缺乏议价能力，这也致使公司应收账款周转率远低于同行业的平均水平。

　　没有PE入股

　　银河磁体可谓是闯关创业板公司首家没有控股股东及实际控制人的公司，公司的股权结构也相当简单，自设立以来，没有一家PE入股。在本次发行前，公司仅有一位法人股东和4位自然人股东，且该4位自然人股东都是公司的高层。

　　其中，董事长戴炎持有45%的股权，总经理吴志坚和副总经理张燕分别持有公司5%的股权，财务总监何金洲则持有1%的股权，法人股东银河集团持有公司44%的股权。第二大股东银河集团的控股股东唐步云与张燕系夫妻关系，银河集团和张燕合计持股 49%，与戴炎所持发行人股份数接近。该股权结构相当稳定，公司设立以来至今，9年的时间股权结构都未发生任何变化，期间也没有任何一家PE入股。

　　招股书显示，成都银河磁体成立以来一直专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研发、设计、生产和销售，所属行业归类于电子元器件制造业。公司2001年由成都银河新型复合材料厂整体改制并以发起设立的，公司发起人为戴炎、成都市银河工业(集团)有限公司、吴志坚、张燕和何金洲。且成立以来一直由戴炎先生担任公司总经理，吴志坚、何金州先生担任副总经理，张燕女士担任财务总监，左刚先生担任董事会秘书。2007年6月，戴炎先生出任公司董事长，吴志坚先生担任公司总经理，其他人员职务未发生变化。

　　然而由于公司单个股东控制的股份均未超过公司总股本的50%，所以公司无股东能够控制股东大会的表决，重大决策均需由5位股东共同协商。当戴炎与银河集团两大股东在决策上一致时，能够决定股东大会的最终决策；当两大股东在决策上出现分歧的时候，吴志坚、何金洲等小股东的意见至关重要，将一定程度上影响股东大会的最终决策和公司的发展方向。此外上市后公司控制权仍存在发生变动的风险。

　　“命系”大客户

　　招股书显示，从2007年至今年上半年，NIDEC CORPORATION(日本电产)都是银河磁体的第一大客户，公司对其的销售额都遥遥领先于第二大客户，此外对客户指定的采购代理商JAPAN MAGNETS.INC(日本永磁股份公司)的销售额也一直保持较高的比例。银河磁体对日本电产和日本永磁股份公司的销售比例今年上半年高达66.61%。而今年上半年公司对前五大直接客户和两个采购代理商的销售比例总共为85.36%。

　　事实上，银河磁体对日本电产的销售比例逐年提升，2007年、2008年公司对其的销售额比例分别为23.78%、22.10%，2009年这一比例就跃升至43.99%，今年上半年更是进一步上升至44.29%。而公司对其它四大直接客户的销售额比例这两年都不到3%，只有2007年、2008年公司对第二大直接客户的销售比例超过了3%，但也不到5%。

　　可以说银河磁体对第一大直接客户日本电产和采购代理商日本永磁股份公司的依赖较为严重，2007年至今，公司对两者的销售额比例一直都在50%以上。而公司对前五大直接客户和两大采购代理商的销售比例2007年至2009年则分别为80.36%、76.36%、87.24%。

　　对第一大供应商采购比例逾80%

　　银河磁体可谓是两头受压，除了依赖第一大直接客户外，公司更是严重依赖第一大材料供应商MQI。2007年至今年上半年，银河磁体对第一大供应商美国麦格昆磁公司(公司简称MQI)的采购比例都在85%左右。MQI的独家价格垄断也让公司的利润受到不少影响。

　　2007年至今年上半年，公司对MQI的采购额分别为9906.84万元、10711.72万元、13,252.41万元和9,854.41万元，占比分别为82.88%、84.19%、87.21%、85.84%，而公司对第二大供应商的采购额比例今年上半年不到6%，这几年来最高也不到8%。

　　对此，公司招股书中解释称，公司产品的主要原材料为以快淬工艺制备的钕铁硼永磁微晶粉末，其专利为美国麦格昆磁公司(MQI)独家垄断拥有，专利覆盖范围主要为日本、美国和欧洲地区，即凡是在这些国家和地区生产、销售的粘结钕铁硼磁体所用的原材料磁粉必须为MQ磁粉。目前粘结钕铁硼磁体行业的主要消费客户均在专利覆盖地区。因此，造成了公司主要原材料供应商单一的现象。

　　事实上，MQI的独家垄断在近几年内已经对公司经营产生了影响。2002年到2008年，我国粘结钕铁硼磁体价格从67美元/Kg下降到62美元/Kg，但MQI公司凭借专利垄断，MQ磁粉价格不降反升，中国MQ磁粉价格从2002年的32美元/Kg上升到2008年的42美元/Kg，升幅31.25%，而MQ磁粉作为磁体的主要材料，直接影响了磁体销售的净利润。因此若银河磁体长时间不能摆脱过分依赖第一大供应商的问题，将会严重影响到商品的成本和利润。

　　招股书显示，MQ磁粉专利将于2014年到期，但MQI公司如果采取延长专利有效期等其他方法，可能导致MQI公司继续通过专利保护，维持磁粉原料的高垄断价格，这将对公司未来经营造成不利影响。

　　应收账款周转慢

　　由于对第一大直接客户和第一大采购代理商的依赖程度较高，公司缺少话语权，致使银河磁体的应收账款占营业收入的比例一直处于较高水平。2007年至2009年，公司的应收账款净额分别为6740.88万元、4671.20万元、7913.05万元，占同期营业收入的比例分别为30.06%、21.56%、31.75%。

　　2009年银河磁体在营业收入仅增长15%的情况下，应收账款却较08年增长了69.40%。且截止2010年6月30日，公司应收帐款金额为8665.23万元，占营业收入的比例高达51.89%，其中以外币核算的应收账款金额占比为91.67%。

　　公司的应收账款一直以来占比都很高，这也致使公司应收账款周转率低于同行业上市公司平均水平。2007年-2009年，同行业上市公司的应收账款周转率分别为8.35、5.74和4.04，银河磁体则分别是3.55、3.60和3.74，均低于平均水平。

　　公司表示，由于产品绝大部分出口销售，国外客户大多为财务状况较好、商业信用较好的国际知名跨国微电机生产商或其指定的采购代理商，公司与这些国外客户保持长期稳定的供货关系，货款采用T/T90天为主的方式结算。

　　对此有分析人士认为，TT电汇本身就有比较大的风险，一般是已经合作了十几年的老客户才会用T/T90天这种方式进行交易。银河磁体愿意接受采用T/T90天为主的方式结算，很大程度是由于客户的过于集中导致结算方式处于被动。如公司第一大客户日本电产，一年以内的欠款占应收账款总额的40.53%。应收账款余额中前五名有三家为公司的五大客户，而这三家一年以内的欠款占应收账款的比例高达81.3%，而这种被动性也将带给公司风险。

　　成都银河磁体股份有限公司本次拟发行4100万股，占发行后总股本的比例为25.38%，拟登陆深交所创业板。

　　《投资快报》发自广州

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