新浪财经讯 据深交所发布公告称，天虹商场等4只新股将于6月1日挂牌上市。

　　康盛股份6月1日上市定位分析

　　公司基本面分析

　　浙江康盛股份有限公司的主营业务为制冷管路及其延伸产品的生产与销售。目前是国内制冷钢管行业中规模最大、品种最齐、产品延伸最深的管路生产企业，2009年，公司制冷用钢管销量60334.83吨，市场占有率为28.98%，位居行业领先地位。康盛股份本次拟在深交所发行3600万股，发行后总股本为14300万股。本次发行募集资金将投向制冷用合金铝管路系统制造项目和钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造项目，预计总投资35190万元。

　　上市首日定位预测

　　申银万国：康盛股份合理价格为18.6元-20.1元

　　"材料替代"已成制冷管路行业发展的趋势。制冷管路及蒸发器、冷凝器是空调、冰箱、冷柜等制冷电器的重要部件。传统的管路以铜管为主，随着材料技术的进步和铜成本压力的上升，近年开始出现制冷钢管和铝管替代铜管趋势。目前冰箱、冷柜的制冷管路基本替换为了钢制管路。

　　空调领域"铝代铜"市场刚刚启动，容量超200亿。平均每台空调的原材料成本中有近30%来自铜管，我国是空调生产第一大国，每年总需求超过8000万套，按照每套平均用铜管400元计算，估算改用每套用合金铝280元，则市场容量为224亿。目前市场上合金铝占比不足7%，未来替代空间广阔。

　　公司在制冷管路新材料领域龙头地位确立。公司从成立之初就积极推广冰箱制冷钢管及配件，市场占有率从2003年的8.67%上升到2009年的28.98%；2009年公司制冷用合金铝管及铝制配件已经实现销售收入5575万元。

　　募集资金项目主要投向制冷用合金铝管路系统制造和钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造；前者在新领域扩张产能，是公司未来几年的主要增长看点，后者降低钢制管路的制造成本，提高盈利能力。

　　风险揭示：钢、铝、铜价格的波动；空调"铝代铜"市场开拓的不确定性。

　　我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS为0.61元、0.78元和1.01元，结合白电上游配件同类企业的平均估值，给予10年30倍、11年25倍的PE,对应的合理价格为18.6元-20.1元。

　　湘财证券：康盛股份合理价值区间为17.92-19.84元

　　制冷管业龙头 公司主要从事家用电器制冷管路及其延伸产品的生产和销售，主要产品包括制冷钢管及钢制制冷配件、制冷用合金铝管及其配件。目前公司产品应用于海尔、海信、新飞、伊莱克斯等国内外知名品牌。

　　冰箱"钢代铜"已基本实现 在保证功能和销量的前提下，冰箱、冷柜产品中，钢管对传统铜材料的替代有效降低了产品成本。制冷钢管是公司的优势产品，公司是家电用制冷钢管的龙头企业。2009年公司制冷钢管销量6.03万吨，市场占有率为28.98%，在营业收入的比例为53.2%。公司制冷钢管的主要原材料为冷轧及热轧钢带，在两种原材料价格差异较大时，公司通过加大采购热轧钢带自行冷轧的比重以达到降低成本的目的。制冷钢管是公司毛利率最高的产品，原材料价格的大幅下降致使公司2009年制冷钢管毛利率同比提升6.65个百分点，达27.66%。2010年原材料价格呈现上升趋势，我们认为制冷钢管毛利率可能会有小幅下降。

　　空调"铝代铜"将成为新的增长点 空调中最适合替代铜管的材料是合金铝。公司自2008年开始从事制冷用合金铝管及配件的生产，2009年公司制冷用合金铝管及铝制配件销售收入较2008年增长189%，但市场基数较小，处于快速发展阶段，2009年在主营收入中的比重仅7.76%。材料替代将是制冷管路产品发展的必然趋势，公司已走在了行业前列。公司空调"铝代铜"能有效降低成本，有较大的发展空间，随着募投项目的建设，合金铝管的产能将逐步释放，我们认为此业务将成为公司新的增长点。

　　盈利预测与估值 我们预计公司10-12年的EPS分别为0.64元、0.84元和1.18元，我们选择家电板块中10家涉及冰箱和空调整机公司以及配件公司作为可比公司，综合平均PE水平，并考虑到新材料替代将为公司带来巨大增长空间，我们认为公司的合理估值水平应为28-32倍，合理价值区间为17.92-19.84元。

　　海通证券：康盛股份合理股价为22.05元

　　康盛股份主营业务是制冷管路及其延伸产品的生产与销售，公司制冷钢管市场占有率居行业领先地位，2008年公司开始生产制冷用合金铝管，产品主要用在家用冰箱和空调中，目前家用空调和冰箱行业产销量持续向好，随着城市化逐渐推进，我们仍看好2010年家用制冷行业的发展。公司致力于推动家用制冷电器管路的材料替代革命，目前合金铝材料在空调管路系统中的使用日益普及，公司迎合这一潮流，积极发展合金铝管路业务，2009年公司合金铝业务同比增长188%，未来仍将保持高速增长。公司是家用制冷电器制冷钢管龙头企业，市场占有率从2003年的8.67%快速上升到2009年的28.98%。公司本次拟发行不超过3600万股，投入合金铝管路系统制造和钢制冰箱管路系统节能降耗技术改造项目，达产后可缓解公司产能紧张的情况。并提供公司技术水平、生产能力和市场竞争力，减少能源消耗。

　　我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.63元、0.79元、0.99元。参照同行业上市公司和近期中小板新股发行情况，我们认为康盛股份的二级市场合理估值为相对2010年35倍市盈率，合理股价为22.05元。

　　预测机构 单位：元

　　大同证券23.6-26.6

　　光大证券19.0-21.0

　　天虹商场6月1日上市定位分析

　　公司基本面分析

　　天虹商场是全国性的连锁零售企业：天虹商场在国内首创"百货+超市+X"多业态经营模式，是广深地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业，在珠三角优势地位明显。现拥有直营连锁商场35 家，营业面积达到85 万平米，另有2 家特许经营管理商场。2009 年天虹商场实现销售80.6 亿元，实现归属母公司净利润3.56 亿元，连续8 年跻身于全国连锁百强行列。公司百货超市两业态盈利能力均较强，毛利率分别为23%和21.5%，高出行业平均水平2-3 个百分点。

　　上市首日定位预测

　　国金证券：天虹商场上市首日价格区间44-48 元

　　社区店+城市中心店，多层次满足消费者的需要。社区店在居民区以中高端超市为主百货业为辅为高收入人群提供一站式消费便利，城市中心店在中心城区以百货为主超市为辅并因地制宜搭配X业务，更好的吸引客流。截至09年底，公司社区店和城市中心店的数量分别为24和11家。

　　立足深圳，放眼全国，异地扩张初见成效。截至2009年底，天虹在全国已经拥有35家门店，其中珠三角地区占70%左右，09年收入占比更是达到近80%。其余门店分布在福建、南昌、北京和苏州等地。10年公司计划开店8家，截至4月份已开业3家店。11年以后每年以存量店铺15%-20%的速度开店。

　　盈利能力普遍高于可比百货和超市类上市公司。09年毛利率23%高出可比上市公司3个百分点左右，净利率也高于大多数近年有外延扩张的公司。

　　我们认为公司差异化品类经营特点和在珠三角地区特别是深圳本部地区大量门店的协同效应是高毛利率的主因。

　　内外兼修，公司高成长可期。内生性增长可比门店09年增长17%以上，新店的减亏和次新店培育期满后的爆发式增长是可比门店高增长的主要来源。外延扩张未来两年每年近8-10家门店的开店速度，是公司业绩增长的又一助推器。

　　盈利预测和估值：我们预测公司10、11和12年EPS分别为1.22、1.65和1.99元，未来三年复合增长达到31%。参考同类上市公司PE估值水平可以给与30-35倍10年PE,对应股价36.6-42.7元。比较近期新股上市当日涨跌幅，结合公司行业属性和未来两年净利润成长性，我们预计天虹商场上市首日涨跌幅在10%左右，考虑到公司在商业零售股票中独特的业态模式和异地扩张的能力，上市首日涨跌幅不排除超过我们预测的范围达到20%以上。公司目前上市定价40元/股，因此我们预计公司上市首日价格区间应该在44-48元之间。

　　申银万国：天虹商场合理价值区间在35.7-41.7 元

　　顺应百货行业差异化连锁经营的趋势：差异化连锁经营有助于百货打破区域壁垒，实现异地扩张。天虹商场差异化经营策略主要体现在选址差异、错位经营、弹性业态，三个主要方面。目前已在深圳以外连锁经营着16 家门店。

　　三大竞争优势胜人一筹："集群式"+"轻资产"的全国扩张策略是以城市中心店确立商业地位，以社区购物中心占领市场份额，两类店面互相配合，充分发挥连锁经营的规模优势。天虹首创了"百货+超市+X"的"小型购物中心"模式，满足了消费者一站式需求。精益管理提升了整个公司的竞争力。

　　募投项目提升公司综合竞争力：通过新商场开设和已有商场的装修改造，进一步巩固在珠三角的优势地位，继续开展跨区域经营；通过购置商场房产优化资产结构；通过在东莞建设仓储加工中心提高公司物流水平建议询价区间为 32.1-37.5 元：我们预计2010-2012年公司EPS 将分别为1.19元、1.61 元、2.08 元。目前A 股市场百货类和区域零售类上市公司2010 年市盈率主要集中在27-32 倍的范围内。鉴于天虹出色的管理能力和跨区域扩张能力，给予其10 年30-35 倍PE 是合理的，合理价值区间在35.7-41.7 元。

　　预测机构 单位：元

　　渤海证券36.6-42.7

　　大同证券36.3-42.4

　　广发证券37.0-45.0

　　国泰君安32.2-34.5

　　国信证券38.0-42.0

　　三元达6月1日上市定位分析

　　公司基本面分析

　　公司主营业务以射频放大技术为核心，研发、生产和销售无线网络优化覆盖专业设备，并向客户提供系统集成服务以及与之相关的专业外包维护服务。公司目前的股东为10位自然人和劲霸投资公司，其中8人为公司高管。公司的实际控制人为黄国英，持有公司发行后18.2%的股权。整体来看，公司股权结构较为分散。

　　上市首日定位预测

　　浙商证券：三元达合理价值为21.5-25.13元

　　公司是一家国内领先的无线网络优化覆盖设备供应商和服务提供商，其主要产品有移动网络优化直放站、嵌入式和监控软件、无线局域网收发器、WiFi干线放大器、无线数字电视传输微波发射器、转发器。产品涵盖了所有主流的移动通信制式标准、集群通信制式标准和数字电视制式标准。

　　行业背景：

　　公司位于无线网络优化覆盖行业(属于通信设备制造业)的中游，其上游为常规电子器材生产行业，下游为移动电信运营商。因此，公司受益于当前运营商对3G通信网络建设的大量采购。根据赛迪顾问预计，10-12年中国通讯设备市场规模将分别达到1443.8亿、1536.9亿和1602.3亿。另外，"三网融合"和无线宽带市场的增长也给公司新业务的扩张奠定了基础。

　　投资建议：预期2010-2012年公司摊薄后每股收益0.56元、0.80元和1.07元。综合绝对估值和相对估值结果，公司的合理价值为21.50-25.13元。

　　国泰君安：三元达上市首日定价区间26.11-30.72元

　　公司是国内专业的无线网络优化覆盖设备供应商，并向客户提供系统集成服务以及与之相关的专业外包维护服务，产品覆盖GSM和国内现阶段所有3G制式。无线网络优化产品销售占公司总营业收入80.0%。2009年公司营业收入为33624.9万元，同比增长49.7%；实现净利润4957.6万元，同比增长58.2%。

　　公司无线网络优化产品应用于移动通信网络、宽带无线网和数字电视无线网络，移动通信无线网络优化覆盖设备为公司主要产品，2009年收入占比达到93.0%。中国联通为公司主要客户，2009年收入占比为57.6%。

　　未来公司发展将受益于3G网络建设后期对无线网络优化需求的加大，和运营商网络优化服务逐渐外包的趋势。另外，我国宽带无线接入市场处于起步阶段，而数字电视无线网络在2010年开始将进入持续优化阶段，公司相关产品所面临市场广阔；但由于公司此类业务收入规模较低，预计近两年对公司整体业绩贡献仍不显著。

　　公司毛利率经历了下滑到恢复的过程，整体水平高于行业内竞争对手，期间费用率和运营能力在行业属于中等水平，有上升空间。

　　公司募集资金主要用于现有业务的扩产和营销服务网络以及研发中心的扩建。项目建成将后将缓解公司现有产能制约的问题，另外将加强公司数字电视无线覆盖市场和宽带无线接入市场的竞争能力。

　　我们预计公司2010-2012年收入年均复合增长率为28.2%，主要增长来源仍是无线网络优化覆盖产品销售；预测期每股收益分别为0.56、0.70和0.87。给予公司2010年34-40倍PE值，预计上市首日定价区间为26.11-30.72元。

　　预测机构 单位：元

　　大同证券22.4-25.2

　　东海证券20.0-22.0

　　华融证券18.6-23.9

　　中信建投18.9-20.5

　　毅昌股份6月1日上市定位分析

　　公司基本面分析

　　广州毅昌科技股份有限公司成立于1997年，是中国著名的工业设计产业集团。总部坐落于风景秀丽的国家级重点高新技术开发区广州科学城内，注册资本3.38亿元人民币，在全国拥有青岛恒佳、合肥海毅、无锡金悦、沈阳毅昌等八个子公司，总资产近15亿元。毅昌开创出独具特色的DMS(Design & Manufacture Services)创新产业模式--以工业设计为先导，形成了设计与制造相结合的服务模式，为电视、汽车、IT等行业近300家客户提供优秀的工业设计方案和优质的工业设计产品。

　　上市首日定位预测

　　湘财证券：毅昌股份合理价格区间11.7-13.05元

　　国内最大的电视机外观结构件供应商公司是一家运用DMS经营模式，设计、生产和销售电视机外观结构件的企业。通过艺术与技术结合的工业设计手段，自主外观创新，充分满足消费者的个性化需求的电视机外壳产品。

　　行业快速发展有保障在各类家电政策的推动下，以及彩电行业自身的更新换代，我们认为我国彩电行业已经进入快速增长期。越来越多的整机厂商为节约成本，提升产品在市场的竞争力，将电视机外观结构件外包给专业供应商。2008年我国电视机外观结构件需求为1.05亿套。彩电行业的消费升级将带动电视机结构件行业进入一个新的发展期，高端电视机外观结构件的需求将越来越多，预计2015年电视机外观结构件总需求量将达到1.6亿套。

　　DMS为公司提供持续竞争力DMS模式是以工业设计为核心，通过整合结构设计、模具设计、产品制造等环节，形成的设计与制造相结合的经营服务模式。这一模式强化了公司于电视整机厂商的互动合作。电视整机厂商可根据战略发展需要，从公司选择产品，也可和公司一起确定其战略发展方向并定制产品。

　　出货周期短，竞争优势明显公司从产品的概念设计到可量产的平均时间仅需55天，而国内同行业的平均水平需3-6个月。公司从设计到量产的效率远领先于竞争对手，使公司具有以下竞争优势：一是可配合整机厂客户尽快推出新品，利用先发优势获取新产品前期的超额利润，这种情况下公司产品售价将能保持在较高水平；二是设计到量产速度快使公司原材料、资金周转快，有利于降低成本。

　　打造新的利润增长点由于电视机行业的销售旺季一般在每年10月至次年2月，整机厂商一般会提前备货，而作为结构件的供应商，公司销售旺季在每年9月至次年1月，季节特征非常明显。目前公司已涉足汽车、白色家电、IT等领域，2009年这些其他注塑件实现收入1.38亿元，同比增长31.1%。其他注塑件在主营收入中的比例还较小，为9.29%，但是呈现逐年上升的趋势。补充业务领域不断扩展，使公司能够有效降低季节波动对公司经营成果的影响，并开拓新的利润增长点。

　　盈利预测与估值我们预计公司10-12年的EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元。2010年7家可比公司的平均PE为25.33倍，参照可比公司平均PE水平，考虑到公司作为电视外观结构配件龙头企业的快速成长性，我们认为公司的合理估值水平应为26-29倍，合理价格区间为11.7-13.05元。

　　申银万国：毅昌股份合理价格为12.3元-13.0元

　　公司是本土最大的电视机外观结构件供应商。公司主要从事电视机外观结构件的设计、生产和销售，市场份额为6%，位居供应商第一。主要客户为整机生产厂商海尔、康佳等，产品还延伸至白电、汽车、IT 等领域。

　　整机企业将外观结构件外包成为发展趋势。平板时代的到来，给电视机的外观提出了更高的要求，而平板市场的快速增长也使得整机厂商将更多的外观结构件外包，到08年外包比例达到36%，并处于不断扩大的趋势中。

　　公司的核心竞争力是"设计力"与"制造力"的有效结合，将工业设计产业化。目前国内年销量超过60万套的电视机外观结构供应商共有13家，但大部分为模具制造商或注塑生产商，工业设计能力较弱。公司管理层为工业设计师出身，团队多次获或内外设计奖项，专业化的工业设计能力突出。独特的DMS(Design,Manufacture,Service)顺利实现工业设计产业化，规模是行业第二名的5倍以上。

　　未来主要增长点：1)电视机外观结构产能放量；2)向白电、汽车领域延伸。

　　募集资金项目解决了电视机领域产能瓶颈；完善了产业链中模具制造短板。

　　风险揭示：核心客户过于集中、电视机行业增长低于预期。

　　我们预计公司10、11、12年完全摊薄EPS 为0.45元、0.59元和0.75元，结合黑电和塑料行业的平均估值，给予10%的设计优势溢价，10年和11年的目标PE 分别为29倍、21倍，对应的合理价格为12.3元-13.0元。

　　预测机构 单位：元

　　大同证券 13.5-15.8

　　光大证券 13.0-14.0

　　中信建投 11.3-13.5

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