银之杰等四只创业板新股5月26日上市定位分析

http://www.sina.com.cn 2010年05月25日 15:00 新浪财经

　　新浪财经讯据深交所发布公告称，长信科技、银之杰、康芝药业、荃银高科等四只创业板新股将于5月26日上市交易。

　　长信科技5月26日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　芜湖长信科技股份有限公司(简称：长信科技)IPO申请于2010年5月4日获证监会正式核准，即将于5月26日登陆A股市场。这一国内平板显示行业技术领先的高科技企业，将借力资本市场，坚持"以人为本、诚信立业、专业求精、务实创新"的经营理念，与投资者共同分享现代科技智慧。公司专业从事平板显示真空薄膜材料的研发、生产、销售，主导产品包括液晶显示(LCD)用ITO导电玻璃、触摸屏用ITO导电玻璃、手机面板视窗等，是平板显示行业上游关键基础材料的专业供应商。十年砺剑沉淀技术，长信科技已经成长为具规模和技术优势的ITO导电膜玻璃及视窗材料领先企业，具备了镀膜生产线10条，拥有年产ITO导电膜玻璃2200万片、手机面板视窗材料8万平方米的生产能力。其中，ITO导电膜玻璃的产销量连续多年居居国内第一位，是国内重要的平板显示关键基础材料生产基地。长信科技专业从事平板显示器的上游关键原材料研发与生产，未来的发展战略是立足平板显示真空镀膜材料、手机面板功能性镀膜材料、新能源用真空镀膜材料的研发和生产，把握上市这一历史性机遇，谋取更大的核心竞争优势，用更优秀的业绩回报社会、股东。

　　二、上市首日定位预测

　　天相投资：长信科技合理价格区间25.7~29.6元

　　国内规模最大的ITO导电玻璃制造商。公司主营产品是各类ITO导电膜玻璃(LCD用和触摸屏用)和手机面板视窗材料，其中ITO导电玻璃是营收的重点(9成以上)，手机面板视窗材料业务是通过收购天津美泰所得。公司是国内规模最大的ITO导电玻璃制造商，拥有国内50余条ITO导电玻璃中的7条，年产量2200万片，2009年市场占有率略超20%。公司的STN产量在国内排在南玻和莱宝高科之后，市场占有率约14%。

　　在平板显示领域，上游的技术含量较高，对产业链的控制力较强，利润水平高于下游。上游产业主要包括玻璃基板、ITO导电玻璃、滤光片、偏光片、液晶材料等，约占平板显示成本的60%-70%。

　　公司TN和STN类产品将受益于产能转移。公司覆盖的三种ITO导电玻璃的下游应用上，TN和STN产品虽属于LCD的中低端产品，但有着低成本的优势，以工业品应用为主，因此需求将保持稳定增长的趋势。国内的STN制造商也将继续受益于产能转移，未来仍有增长空间。此外，国内ITO导电玻璃不同的产品档次面临着截然不同的市场环境：中、低档ITO导电玻璃已呈现供大于求的趋势，公司的产品属于高档STN型产品，主要为低电阻ITO导电玻璃和做过特殊处理的ITO导电玻璃，市场仍然供不应求，价格走势相对平稳。

　　公司触摸屏类产品正处高速增长期。触摸屏是近些年在平板显示领域发展最为迅猛的产品之一，普遍应用于手机、PDA及各种电子消费产品中，在上述领域中的渗透率仍有较大的成长空间。例如，随着智能手机等高端产品的进一步普及，触摸屏的需求会同步上升，ITO玻璃产业将受益于此，业内预计到2011年，触摸屏用ITO导电玻璃的需求量约在8500-9500万片左右。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.65元、0.75、0.96元。参考A股相关平板显示类上市公司的估值水平，我们给出公司合理的估值区间为2010年33~38倍PE,对应的二级市场合理价格区间是25.7~29.6元。

　　风险因素。1、采购成本风险：公司需从板硝子、旭硝子、日本能源等公司进口主要原材料-超薄浮法玻璃和靶，2007、2008、2009年度公司进口原材料占上述主要原材料的比例分别为40.5%、48.4%、58.3%，公司主要原材料采购存在一定程度的依赖进口风险。2、客户集中的风险：公司客户的集中度相对较高，近年来对前五名客户的供货比例在四成以上，如果主要客户的生产经营和市场销售不佳或财务状况出现恶化等重大波动，将会对公司的产品销售或应收账款的及时回收等产生影响。

　　招商证券：长信科技合理价值中枢应为20.6元左右

　　国内最大的ITO玻璃生产商。长信科技是国内最大的ITO玻璃生产商，公司的ITO主要应用于LCD和TP，近三年ITO玻璃的营收比重超过99%，年产能约为2200万片，09年销量330万平米，市场份额20%。

　　营收结构迅速改善。从公司营收结构来看，目前仍然是以低附加值的TN为主，报告期内，公司的营收结构迅速改善，高毛利率的TP营收比重从8.4%增至15%，STN产品营收占比也从之前的6.4%增至23%；公司募投项目达产后，营收结构将进一步优化，综合毛利率也将进一步提高。

　　TP是新的业绩增长点。从需求层面来看，公司TN业务处于稳定水平，STN业务受益于产能转移，也处于快速增长期；TP业务将随着触摸屏的普及而水涨船高，预计到2011年，全球每年TP用ITO玻璃的需求量约8500万片-9500万片。公司在OLED领域也有一定的技术积累，未来有望受益OLED市场的全面爆发。

　　募投项目将缓解产能压力、提升公司毛利率水平。公司现有TP用ITO玻璃产能220万片，募投项目计划新增360万的产能(应用仍将集中于电阻式触摸屏)；根据公司的战略规划，随着专业TP-ITO生产线的正式投产，镀膜四线将定位于生产高档TN产品，其现有产能将100万片将由募投项目承接，因此，募投项目达产后，公司TP-ITO产能将扩张至480万片每年。

　　业绩与估值：根据募投项目产能的建设进程，我们预计公司2010、2011、2012年主营收入增长率分别为30.6%、20%、19.4%，毛利率水平提升至40%左右，2010-2012年按发行后股本摊薄EPS分别为0.72、0.86、0.99元；我们认为公司的合理价值中枢应为20.6元左右，对应10年28倍PE。

　　爱建证券：长信科技上市合理目标价为30.15-33.50元

　　投资要点：

　　ITO导电膜玻璃产销领先公司主导产品包括液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等，是平板显示行业上游的关键基础材料。公司拥有年产ITO导电膜玻璃2,200万片、手机面板视窗材料80,000M2的生产能力。

　　根据中国光学光电子行业协会液晶分会的统计，2006、2007、2008年发行人ITO导电膜玻璃的产、销售量居国内第一位。

　　下游需求空间广阔ITO导电玻璃和视窗薄膜材料属平板显示行业上游关键基础材料，是产业链中附加值较高的环节，利润率在30%以上。平板显示的渗透率的提高为公司生存和发展提供良好的基础。

　　产品竞争力较强ITO导电玻璃是公司收入的主要来源，占比一直维持在90%以上，是公司的核心产品。公司产品一直维持很高的产能利用率和产销率，充分显示了公司产品的竞争力较强，随着下游需求升级，公司产品渐渐向STN以及TP转移，产品销量和占比以及产能利用大幅提升。TN产品则相比开始下降。公司未来的增长更多在于STN和TP导电玻璃的增长。

　　募投项目完善产品结构募集资金投资总额为20484.38万元，分别投向触摸屏用ITO导电玻璃项目和工程技术研发中心项目。触摸屏用ITO导电玻璃项目的建设，有利于公司完善品种结构、提高产品档次，进一步提高竞争力。研发中心项目的建设，为公司的持续快速发展提供强劲的技术动力。

　　估值与投资建议综合分析，我们初步预计公司2010-2012年每股业绩分别为0.67，0.80、1.01元。综合比较行业和创业板以及相关上市公司估值情况，上市合理目标价为30.15-33.50元，对应10年45-50倍PE。

　　预测机构单位：元

　　爱建证券30.2-33.5

　　大同证券31.0-34.1

　　国泰君安23.4-27.5

　　世纪证券23.5-30.2

　　康芝药业5月26日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司致力于儿童药领域的研发、生产和销售，并始终坚持"做儿童医药精品，做专业市场"的经营理念，2007-2009年，公司儿童药销售额分别占公司主营业务收入的比例分别为82.94%、93.22%和93.66%。目前，公司的儿童药系列产品(11个品种)基本涵盖了主要儿童常见疾病类型，公司共有25个药品处于不同的开发阶段，正在申报的药品中有三类新药5个，五类新药6个，全部为儿童药产品。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：康芝药业合理价格区间为49.4 ~ 63.5 元

　　公司是国内最大的尼美舒利制剂的生产厂家，主要产品瑞芝清已在儿童解热镇痛类药品销售市场中排名第一。瑞芝清2007 年、2008 年和2009年销售额分别为1.82 亿元、3.16 亿元和5.56 亿元，年增长率分别为73.63%和75.95%。2009 年市场占有率已达到18.20%。

　　2007~2009 年公司营业收入、净利润保持稳定增长，复合增长率保持在51.01%、40.37%。公司儿童药销售收入占比迅速扩大：2008 年度，公司儿童药占比已超过90%；主导产品瑞芝清盈利逐步提高，2009 年占总收入达到79.84%，占销售毛利达到88.70%。

　　公司拥有独特的营销优势，销售费用率较低：1、代理模式扁平化；2、与经销商捆绑式发展；3、买断经营：子公司康芝营销为代理药品的全国独家代理销售商，负责该药品的市场推广与销售。

　　公司先以自有资金投入儿童药生产基地建设项目，预计2010 年下半年完成建设，从2011 年开始三年达产。公司在儿童药生产基地投产产品中规划了13 种药品，主要涉及六大类儿童用药产品和部分具备市场前景的成人用药品种。

　　风险提示：市场竞争风险、产品不良反应风险、买断经营模式经营风险？? 预计公司 10-11 年EPS 分别为1.41 元、1.84 元，对应行业可比公司，考虑公司的成长性，给予公司2010 年35~45 倍PE 较为合理，合理价格区间为49.4 ~ 63.5 元。

　　湘财证券：康芝药业合理价值区间为56.58-61.50元

　　致力于儿童专科用药市场，主导产品瑞芝清增长迅速：目前公司产品结构较为单一，绝大多数营收来自儿童药，其中儿童解热镇痛药瑞芝清(尼美舒利)的营收占比79.84%。由于实行恰当营销模式及准确市场定位，瑞芝清销售收入一直保持高速增长。与其他美林、百服宁等同类产品相比，瑞芝清市场份额占据首位，达到18.20%。公司第三端市场营销网络较为成熟，更多产品有望借助这个平台进行销售。为解决产品线不够丰富及产能瓶颈，公司借助自身强大营销网络实行买断经营模式。公司了解终端市场需求，从其他药品厂家买断经营有潜力的品种，通过自身第三端营销网络和自主品牌进行销售，未来潜力巨大。

　　率先开拓第三端用药市场，代理模式扁平化：广大农村用药市场以前一直是被忽视，随着新农合覆盖面扩大，其巨大市场潜力开始显现。公司以药品营销见长，率先发掘第三端市场，采取适合该市场的专业化合作代理模式销售药品。

　　由于该市场以消费低端药品为主，需一定用药知识引导，所以专业化合作代理模式将在第三端市场发挥更大作用。该代理模式取消多层次代理，增强对终端市场控制。

　　募集资金投向儿童药生产、研发及营销网络扩建：由于产能限制，计划建设儿童药生产基地，主要生产感冒类、止咳化痰类、抗生素类等六大类儿童用药。公司率先启动建设计划，今年年内有望提前完成，达产后将改变目前公司产品结构单一的现状。第三端药品市场营销正是公司优势所在，进一步完善该网络建设，将有利于维持自身营销优势。

　　投资建议：我们预测康芝药业2010年、2011年、2012年EPS分别为1.23元、1.55元与1.87元。公司致力于儿童药的研发、生产和销售，率先开拓第三端用药市场。

　　采取专业化合作代理模式，终端控制能力强。我们以已上市的相关医药类上市公司作为对比，这些企业对应2010年动态市盈率为52.45倍，康芝药业的估值应与之基本一致。根据目前市场状况，我们给予公司2010年动态市盈率46-50倍，康芝药业的合理价值区间为56.58-61.50元。

　　预测机构单位：元

　　大同证券59.0-65.5

　　东方证券40.9-46.2

　　世纪证券60.9-72.5

　　荃银高科5月26日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司要从事高产、优质杂交水稻种子研发、繁育、推广及服务，是我国籼型两系超级稻种子的主要供应商之一，是安徽省农业产业化龙头企业。主导产品"新两优6号"是农业部2006年认定的第一批超级稻推广品种，也是全国唯一的防伪型超级稻。公司杂交水稻2008年的市场份额占2.21%，排名第6位。

　　二、上市首日定位预测

　　世纪证券：荃银高科合理估值区间应为38.9元-46.6元

　　近年公司主导产品的推广面积、市场份额、排名、销售收入和单价都呈现快速增长态势。近三年销售收入复合增长率为36.55%；净利润的复合增长率为53.65%。产品毛利率维持在42%-44%。预计随着新产品和技术的创新应用投入不断加大，公司盈利能力将继续稳步提升募集资金主要用于"高产、优质、广适型两系杂交水稻育繁推产业化"项目。其中包括合肥、海南等育种基地和销售中心等，进一步加快公司杂交水稻种子育繁推产业化。

　　盈利预测与估值。预计2010年-2012年公司实现每股收益为0.81元、1.00元和1.24元。同行业可比公司10年和11年的平均估值水平为45.64倍和35.23倍。考虑到公司作为创业板上市新股，成长性较好，股本扩张能力较强，其合理估值区间应为38.9元-46.6元，对应2010年PE水平为48-57.6倍。

　　长江证券：荃银高科合理价值区间为35.22~43.05元

　　安徽荃银高科种业股份有限公司是集农作物种子科研、生产、加工、国内外营销等业务于一体的综合性农业高科技民营股份制企业，是我国籼型两系超级稻种子的主要供应商之一。

　　我国种业市场空间巨大，处于集中化整合趋势，种子企业向规模化、专业化和大型化方向发展，优势企业面临快速增长的发展机遇。

　　公司竞争优势体现为在科研方面坚持自主创新；"荃银"品牌影响力不断增强，公司独特褐色杂交稻种能够有效防伪；公司生产基地合理布局，保证产品质量优势；服务营销体现优势，搭建国内外营销网络。

　　公司募集资金拟投资于"高产、优质、广适型杂交水稻的育繁推产业化"项目和其他与主营业务相关的营运资金项目。其中"高产、优质、广适型杂交水稻的育繁推产业化"项目预计总投资10,030.46万元。

　　我们预计公司2010年、2011年、2012年公司营业收入分别为1.89亿元，2.83亿元和3.28亿元，归属于母公司净利润分别为3,754万元，4,988万元和5,870万元，对应的每股收益分别为0.71元，0.94元和1.11元。绝对估值得到公司每股价值为37.32元；相对股指方法对应的公司股票合理价值区间为35.22~43.05元。

　　预测机构单位：元

　　国都证券43.2-46.8

　　国泰君安38.4-44.3

　　国信证券40.0-48.0

　　金元证券42.1-46.1

　　申银万国43.4-46.2

　　银之杰5月26日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司的主营业务是为银行提供与影像应用相关的软件产品、软件开发、技术服务及相应的系统集成。公司自1998年成立以来，一直专注于银行影像应用软件的开发。经过多年努力和发展，公司已成为国内银行影像应用软件领域的领先企业。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券：银之杰6个月目标价为28.00元

　　公司目前控股的子公司仅银之杰软件技术有限公司一家，其主营业务为金融应用软件技术开发。公司目前的股东为45位自然人股东，公司的共同控制人为张学君、陈向军和李军，本次公开发行后仍合计持有超过43%的股权。公司的5位核心技术人员陈向军、唐劲星、李芳洲、范勇、金一等均持有公司股份，这一股权安排有助于公司保持核心技术人员的稳定性。

　　我们预测2010~2012年，公司EPS分别为0.61元、0.80元和1.00元。公司股票发行价对应2010年和2011年PE分别约为46倍和35倍，与创业板软件公司市盈率估值水平相近。鉴于公司业绩弹性较大而市值较小，我们判断公司股票三个月后跌破发行价概率不大，6个月目标价为28.00元，对应35倍的2011年PE。

　　光大证券：银之杰上市后的合理价格为27.86元

　　银行业信息化处于高潮期，影像应用软件是重点。

　　我国银行业的信息化水平与发达国家相比差距还很大，体现为IT开支尤其是软件开支偏低，而与业务流程直接相关的软件发展水平更低。影像应用软件是银行业务向电子化、自动化全面转型的基础，预计其市场规模将高速发展，占银行IT开支的比重将不断提高。作为国内领先的银行影像软件供应商，银之杰前途光明。

　　核心技术和客户资源是维持行业领先地位的关键。

　　银之杰的核心技术实力较强，是中国人民银行相关技术标准的参与制定者之一，握有20项自主研发的软件著作权，多次获得国家相关奖项。公司的研发开支一直较高，2009年占收入比例为22.5%，处于业内领先水平。公司在银行影像软件领域耕耘多年，取得了较大的市场份额和稳定的客户资源，竞争对手难以轻易动摇。

　　流程再造和服务外包是公司的长期看点。

　　影像软件在银行业中的应用正在不断深入，越来越多的手工操作环节将转为电子化，所以影像软件开发商与银行业务的互动将日益增多，可以提供的附加值也越来越大。银行业务流程的电子化，必然引向服务外包，国家政策也支持银行向第三方发包。以上趋势虽然短期影响有限，但可以提升公司的长期价值。

　　成长性一般，建议合理申购价格19.50-22.29元。

　　2008年公司销售收入增长缓慢，净利润负增长，2009年得到改观。我们预计公司将随着影像应用软件市场的发展，在未来三年取得33.5%的业绩复合增速，处于软件行业的平均水平。我们对2010-2012年EPS的预测为0.64元，0.88元和1.16元。

　　结合DCF模型和可比P/E法，我们认为公司上市后的合理价格为27.86元。

　　预测机构单位：元

　　大同证券28.8-32.0