裴奇

　　即将登陆深交所中小企业板的理工监测是国内最早专业从事高压电力设备在线监测产品研发、生产的企业。

　　宁波理工监测科技股份有限公司主营业务为电力高压设备在线监测产品的研发、设计、生产及销售，其主要产品是变压器色谱在线监测系统(MGA)。MGA 是由色谱数据采集器、数据处理服务器、嵌入式软件、服务器软件和客户端软件等部分组成，实现对电力变压器油中溶解气体的在线监测与故障诊断。其应用范围主要针对高端、高电压等级，即110kV 级以上的电压等级，目前的客户主要包括：电网公司、发电公司和大型电力用户。公司的MGA 产品累计销售额为1500 套以上，市场占有率位居全国第一，尤其是在750kV 特高压等级的市场占有率超过70%，龙头地位明显。其产品被国家电网公司1000kV 特高压交流示范工程选用，此外，在国家电网公司750kV输变电示范工程、秦山核电站、青藏铁路全线等国家重点项目中均获得客户的广泛好评。

　　相较于其他竞争对手，理工监测有其自身的优势：(1)专业化优势，公司自2000 年底设立起一直专注于变压器在线监测产品的研发、设计、生产和销售，是国内最早从事该领域的专业化企业。公司的主要竞争对手包括国内的思源电气、河南中分、以及英国的凯尔曼公司。上述竞争对手都不是专业从事变压器在线监测产品的生产企业，与之相比公司具有专业化优势。(2)规模优势：公司起步较早，与其他竞争对手相比，经过几年的高速增长，规模优势渐渐显现。(3)先入为主和示范工程中标的优势。(4)本土化服务的优势。

　　理工监测所处的在线监测系统市场前景广阔。国网于2009年7月宣布，决定自2010年起全面推广实施状态检修。预计未来我国电力系统110kV及以上电压等级变压器将逐步全面安装在线监测设备。经保守推算，全国电网范围内110kV及以上变压器数量超过32000台，多组分色谱在线监测设备的安装不超过3000台；部分在役变压器所配套的进口单组分监测设备无法做到准确的故障监测和预警，存在着迫切的技改需求。以单套MGA价格20万元估算，存量的30000台变压器技改需求就达到60亿。再考虑每年的新建项目年均约2000台，我们认为未来仅MGA产品的市场容量将达到80亿元。而我国“坚强智能电网”的逐步推进也将逐步带动其他电力高压设备在线监测产品的市场需求。

　　理工监测本次发行1670万股，募集资金将投入变压器色谱在线监测系统扩建(MGA项目)、六氟化硫高压设备综合监测系统建设(IEM项目)、高压容性设备绝缘在线监测系统建设(IMM项目)、以及工程技术中心扩建等四个项目。

　　MGA项目理工监测拟扩建MGA生产线，提高产能。该项目设计产能为年产1500套MGA2000-6H。项目建设期一年，第二年达到设计产能的60%，第三年为100%。项目完成后将大大提高公司MGA的产能，公司将凭借技术和品牌优势进一步扩大市场份额。IEM项目是公司培育的未来利润增长点项目之一。该项目的产品采用适合SF6气体监测用的最佳传感技术，具有响应时间短、环境适应性强、高可靠性及长时间稳定性的特点。项目设计产能为年产5000套IEM。项目建设期一年，第二年达到设计产能的60%，第三年达产100%。公司培育的另一个未来利润增长点为IMM项目。IMM系统主要用于在线检测110KV及以上电压等级的变压器套管、电流互感电容式电压互感器等高压设备。项目设计产能为年产150套IMM。项目建设期一年，第二年达产60%，第三年全部达产。工程技术中心扩建项目将会增强公司开发设计能力，提高研发效率，缩短研发周期，整体提升公司的技术创新能力，保持在行业中的技术领先地位。

　　募投项目建成后，将实现公司的主导产品MGA 的升级并扩产，新产品IEM 及IMM 的产业化推广，进一步巩固公司在电力高压设备在线监测行业的龙头地位。

　　东海证券预计，理工监测2009、2010、2011年每股收益分别为1.06元、1.32元、1.82元；国泰君安证券预计，理工监测2009、2010、2011年每股收益分别为1.04元、1.30元、1.80元。目前二次设备可比上市公司2009、2010 年的动态PE 为47.28 倍和36.32 倍。考虑到行业和公司未来较好的成长性，以及公司在行业中的垄断地位，给予理工监测2010 年39-43倍的估值较为合理，对应的合理价值区间为49.4-55.9元，较40元的发行价格有29%——40%的上涨空间，建议投资者积极关注。