本报记者 袁玉立

　　作为国内最大的冶金工程承包商，中国冶金科工股份有限公司(下称“中国中冶”)昨日在深圳举行了新股发行的首场路演。而主承销商中信证券也于当日出具了中国中冶首份价值研究报告，认为其上市后合理估值为6.07元-7.57元，对应A、H股发行摊薄后09年动态市盈率为24-30倍。

　　估值对应24-30倍市盈率

　　尽管中国中冶及其承销商并未公开披露具体路演日程安排，但是记者从各地券商处了解到，中国中冶首场路演设在了深圳。而一位接受采访的券商负责人表示，其所在公司参加了当天在深圳举行的路演，公司仍在研究承销商估值报告，尚未有具体反馈意见。

　　根据记者得到的这份估值报告载，承销商对中国中冶工程承包、资源开发、装备制造及房地产四类业务采用不同估值方法得出相应估值后，汇总得出公司分类加总价值区间为6.07～7.57元/股，对应2009年动态市盈率区间为24～30倍、2010年动态市盈率区间为18～22倍，相对于沪深300目前整体估值2009年22倍和2010年18倍的市盈率水平。

　　有券商询价人士认为该估值水平较为合理，并表示会考虑该估值报告并给出合理报价。

　　同时由于中国中冶主业涵盖上述四大行业，因此，主承销商中信证券派出的研究队伍也显得庞大，四位分别来自建筑建材、有色金属、钢铁业和房地产业的分析师协力推出了该研究报告。

　　据该研究报告述，该估值报告不仅按中国中冶涵盖的不同业务板块使用分类加总法进行估值，同时还参考了目前资本市场上中国交通建设(01800.HK)、中国中铁(601390.SH，00390.HK)、中国铁建(601186.SH，01186.HK)和中国建筑(601668.SH)四家最具可比性公司A、H股估值水平对公司进行相对估值(PE)。

　　一位接受采访的上海本地券商机构负责人表示，他们将参加9月2日(即今日)中国中冶在上海举行的第二场路演。而据采访了解，明后两天中国中冶将在北京和广州进行后两场询价预路演。

　　不胜94%高负债率之寒

　　工程承包业务收入占中国中冶收入比为83%左右，为其名副其实的主要经营业务。尽管建筑工程行业高资产负债率是行业共性，但是中国中冶94.1%的负债率水平仍觉“高”处不胜寒。而如果此次A、H股发行顺利完成，其负债率将降至80%左右。

　　而似乎正是受行业快速增长以及高负债率的驱使，中国中冶的上市节奏也显得比旁人快一些。

　　8月26日上会审批，当日获审核通过，8月28日就获得新股发行批文，8月31日即开始公告招股。前后还不足5个工作日。

　　而中国中冶在上市之初就制定了“A+H”的上市计划。计划发行不超过35亿A股和26.1亿H股，A股募资资金将投资于资源开发、技术研发、设备购置等10个项目，以及偿还银行贷款、补充流动资金，合计168.48亿元。

　　而H股发行募集资金约44.87%用于境外工程承包项目、约33.08%用于境外资源开发项目、约11.03%用于补充流动资金以及偿还银行贷款以及约11.03%用于潜在收购及策略投资。而有消息透露中国中冶H股集资规模约为156亿港元。

　　在国内，中国中冶几乎参与了宝钢、鞍钢、武钢、马钢等几乎所有大型钢铁联合企业的规划、设计及建设，并成为国内冶金工程承包领域占有最大市场份额的公司。钢铁冶金工程和有色金属冶金工程市场占有率分别为90%和60%。

　　中信证券认为，中国中冶未来营业收入增长将主要来自国内非冶金工程、海外工程承包一级房地产和资源开发业务收入的增长。

　　净资产低因会计准则所致

　　中国中冶新股发行之初，因每股净资产只有0.3元，低于股票面值，IPO资格遭到质疑。而该情况也出现在当年中国中铁上市的时候。

　　而实际上，此前几家央企中国中铁、中国铁建、南车股份、中建股份等在执行新会计准则后都面临净资产较低的情况。

　　中信证券在估值报告中归结为会计准则所致。母公司在编制财务报表时，按照《企业会计准则第2 号—长期股权投资》的规定，对下属子公司的长期股权投资采用成本法核算，在公司重组改制过程中下属子公司的评估增值构成了公司对下属子公司的初始投资成本的一部分。

　　据上述处理方式，截至2009年6月30日，公司归属于母公司的权益约为39.26亿元，以总股本130亿股计算，每股净资产为0.3元。每股净资产低于1元的原因主要是：公司所属在中冶集团重组改制设立公司前已经改制为公司制企业的长期股权投资的评估增值约159.78亿元，需在编制合并财务报表时予以冲回，并相应调减资本公积。

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