报告作者：谢盐 撰写日期：2009-08-04

　　优势、劣势与核心竞争力——作为创新类A类AA级券商，公司秉承“稳健、创新”的光大特色，收购了较多的证券类资产，同时建立了以期货、基金、PE等证券类控股集团架构。从竞争要素看，公司重视资本充足率，净资本优良且风控严(但融资后的ROE会下降)；公司具有光大集团的较强股东背景(海外资源较丰富，但国内助益相对有限)，同时有较强争取后天资源的先机意识；一股独大容易造成人才非市场化选择，但上市有助于公司股权多元化。

　　经纪、自营、资管和投行特色与不足——公司遵循”传统业务争份额，创新业务抢先机”原则。2009上半年，公司经纪与自营收入之和占比高达88.43%；公司经纪手续费率偏低而稳定，非现场业务和基金代销增长快，市场份额稳中有升；研究表明公司自营收益率波动小于大盘，但本次反弹加仓时间较晚(近期自营运作水平中上)，反映垂直管理模式使运作滞后行情；公司借助集团优势在债券承销上有一定优势，承销费率较高；公司资管业务收益率和市场占有率高，但以自有资金参与放大了风险和收益；公司旗下基金资产1971亿元，成立了2亿元的PE公司和1.5亿元的期货公司；公司费用控制较有效，费率高但相对业务结构中等偏低；公司为未来的股指期货、融资融券做好了准备。

　　盈利预测及估值建议。假设2009年A股日均交易金额2100亿元，据此我们预计公司2009-2011年摊薄每股收益分别为0.88元、1.13元和1.29元。考虑到流通市值越小的券商股，其相对中信等流通市值大的券商股溢价程度越明显，据此我们测算出公司上市后3个月至1年内的流动性溢价约122%，结合目前行情下中信约30倍PE，我们得到公司上市3个月至1年内的动态PE为35.61倍，对应二级市场股价为31.28元，相对初步询价结果21.08元有48.37%的上涨空间，建设申购；最后，我们对A股日均成交量和公司经纪市场份额、自营收益率和股票投资进行了敏感性测试。

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