田文会

　　一季度1.48万亿票据贷款自7月份开始陆续到期，资金回流银行后去向何方呢？在贷款、债券和票据等几个大的放款渠道中，票据可能仍然是一个重要选择。

　　下半年中小企业仍不能确定出现明显好转，项目贷款空间也不大，贷款出路有限，债券则利率偏低。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，IPO重启，机构需要巨额资金打新，银行得保持较高流动性，企业也有融资打新的冲动。票据能满足银企业双方的需要。

　　5月份票据融资占贷款比例降至13%，而一季度最高月份达到45%，假设下半年票据融资比例反弹至25%，贷款总量为2-4万亿，则票据融资总额为0.5-1万亿。 机构企业打新需求

　　首只上市新股桂林三金发行网下冻结了机构约300亿元资金。桂林三金总共发行约4600 万股，发行价19.80元，共募集资金约9亿，按网上网下8∶2的比例，网下大约募集1.8亿，申购倍数为约167倍。

　　已过会33家企业融资总额在700亿元左右，考虑到新股重启要维稳，预计下半年约有50家企业上市，募集资金约为1000亿元，网下募集约200亿元。

　　鉴于桂林三金定价偏高申购仍火爆，以其申购倍数作标准，下半年机构网下打新资金约需33400亿元。但下半年新股的发行频率大约每周两家，如果中间来不及解冻，对银行的压力就会加大。而且几家大盘股一次性的资金需求就相当大。中国建筑预计募集资金为426亿元，20%网下募集约85亿元，将锁定14000亿元资金，可能相当于银行下半年近一个季度的贷款额。

　　从目前情况判断，下半年经济仍是缓慢启动的过程，企业的盈利能力难以恢复到正常水平，风险小的打新投资或许仍然是企业的最爱。

　　下半年约1000亿元的新股募集资金中，网下大约募集800亿元，假设其中20%为企业资金，约有160亿元，按此次桂林三金网上认购倍数584倍计，约锁定资金93440亿元，这已经相当于今年全年的贷款额。中国建筑预计募集资金426亿元，80%网上发行，约340亿元，其中20%的企业资金约68亿元，584倍的认购倍数将锁定39712亿元资金，可能接近下半年银行贷款总额。 票据仍是好选择

　　票据到期后，并不能轻易转成普通贷款。因为普通贷款和票据是两种模式。贷款要有授信条件并确定用途，而票据只要有保证金。在企业贷款条件没有明显好转的情况下，银行也不会贸然放贷。

　　鲁政委表示，下半年贷款一定会减少，因为监管部门越来越不放心。虽然各家行都未设贷款目标，但总行层面一定不希望敞开放。而且目前很多项目不一定符合政策，一旦经济回暖时就会被压制，容易形成不良。预计下半年一个月3、4千亿已经很高，因为往年高的时候也就这么多。如果压缩普通贷款，票据反弹是必然。

　　对于企业来说，目前票据纯粹套利空间虽然很小，但利息跟贷款相比还是划算。同时，在IPO启动后，银行需要保持较高的流动性，可以选择债券、央票和商业票据。但是债券和央票利率较商业票据低，吸引力小。

　　目前银行间固定利率国债3个月期收益率将近1%，新发行3个月期央票收益率约为1%，而3个月期的商业票据转贴现率在1.5%左右。

　　虽然商业票据存在企业缺乏真实贸易背景及反复票据融资的风险，但银行可以通过提高保证金比率和监控企业账户的方式来控制风险。

　　对于银行来说，票据到期后再转成票据不是难事。一方面，企业下半年经营相对而言会好于上半年，贸易活动仍在进行；另一方面，只要银行愿意放，没有真实贸易背景，企业也能进行票据融资。

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