21世纪经济报道记者 简俊东

　　桂林三金药业股份有限公司(下称三金药业)发行已经接近尾声。

　　6月29日，是三金药业网下发行的缴款日，也是网上发行的申购日，剩下的工作就只剩下网下、网上申购资金验资，以及公布网下配售结果以及网上摇号抽签结果。

　　作为新股发行改革后的首家上市公司，市场关注焦点在于三金药业的定价。

　　根据6月24日的初步询价，发行人三金药业和主承销商招商证券协商后，最终确定三金药业的发行价格为每股19.80元。按照发行前总股本计算，这一价格对应的市盈率是29.55倍，按照发行后总股本计算，则这一价格对应市盈率达到了32.89倍。

　　32.89倍的新股首发市盈率是否合理？在网下发行缴款完毕后，本报分别采访了发行人三金药业、保荐人招商证券以及参与询价的机构。

　　询价结果预留二级市场空间

　　此前，对于可能出现的申购热情，其实发行人和保荐机构都已经有了充分预估。

　　因此，在三金药业网上网下发行前，为了落实《指导意见》，充分保护中小投资者利益，向广大中小投资者说明本次新股发行改革的主要内容、揭示投资风险，引导中小投资人理性投资，保荐人招商证券在各主要证券报刊上刊登了股票投资风险特别公告。提醒投资人充分阅读招股意向书，了解三金药业的投资价值及各项风险因素，关注市场化发行可能带来的跌破发行价的风险，再次告知中小投资人本次发行上市后所有股份均为全流通股份、老股东在本次发行前对各自所持股份均承诺了限售期以及申购新股需要注意的问题等要素，提示中小投资人根据自身实际情况决定是否参与发行申购。

　　虽然如此，三金药业的价格出来后，还是有市场人士认为偏高。

　　在询价之前，长江证券的研究报告认为“合理价位为18—20元”，而来自保荐人招商证券提供投资价值研究报告，询价参考区间为17—21元。由此可以看出，三金药业最终确定的19.80元发行价是处于上述两家券商给出价格区间的偏上水平。

　　对此，来自招商证券投行项目组人士告诉记者，“本次发行最终将发行价格定在19.80元，是根据投资者的报价情况，然后与桂林三金协商一致的结果。”对于保荐人的上述说法，三金药业相关负责人在接受采访时也表示认同。

　　上述招商证券人士表示，其最终价格是按照询价对象报价的高低及对应的申购量进行累计统计分析；综合考虑发行人基本面情况；可比公司估值水平；以及发行人对价格的合理预期等因素确定的。

　　“最终我们在投资价值分析报告估值的范围内，由招商证券与三金药业根据一定的超额认购倍数协商确定了19.80元的价格。”上述招商证券人士表示，“本次发行定价完全是发行人要价、投资者报价，由主承销商协调发行人要价和投资者报价的一个过程，完全是市场化的定价过程，证监会并未对定价进行任何行政指导。”

　　“发行价格对应的超额认购倍数约为165倍，这充分说明投资者对该价格是认可的。我们认为该价格是合理的，已经给二级市场预留了一定空间。”招商证券上述人士强调。

　　网下申购投资者认购踊跃

　　上述负责人透露，三金药业发行时有168家询价对象管理的649家配售对象参与初步询价报价，总体超额认购倍数为476倍。

　　最后确认的发行价格对应的超额认购倍数为165倍。其中有82家询价对象管理的278家配售对象参与网下申购缴款，278家配售对象中绝大部分都是足额认购，也就是申购了全部920万股的网下发行量。

　　但据记者从招商证券相关项目负责人处了解到的信息显示，还有为数众多的机构被19.80元这一价格拒门外。

　　虽然网上申购资金要到6月30日才验资，但是6月29日收市后，上述招商证券负责人就信心十足的告诉记者，“从当天网上网下申购的初步数据来看，投资者认购踊跃，本次发行取得成功可期。”

　　网下申购结果虽然尚未公布，但是从价格确定的一刻起，其实参与询价的机构基本上对于最终能够获得配售多少股份已经心里有数。

　　对于价格是否偏高的质疑，某基金公司负责该股估值的研究员接受记者采访时强调：“其报价是按照真实报价、理性报价的要求进行的，是经过研发部门与投资部门的共同审慎研究，参考主承销商提供的投资价值分析报告，参考同行业二级市场估值水平，仔细研究发行人的基本面情况才最终确定了申报价格和申报数量的。”

　　作为新股停发了数月之后才出现的首只新股，三金药业上市后“炒新”的情况很可能会出现。对此，三金药业相关负责人希望投资者能够更加关注三金药业的长期投资价值。

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