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　　针对证监会公布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》，申银万国25日发布分析报告，对市场影响作出策略短评，具体如下：

　　2009 年5 月22日傍晚，证监会公布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》，提出新股发行体制改革采取分步实施、逐步完善的方式分阶段推出。现阶段的改革措施包括主承销商控制询价和申购报价并设置每笔申购最低申购量，网下网上申购参与对象分开，对网上单个申购账户设定上限，加强新股认购风险提示。对存量发售问题则需要继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。征求意见时间为2009年5月22 日至6 月5 日，新股发行将在《指导意见》正式发布后重启。

　　IPO 重启进程符合申银万国之前的预期。申银万国在今年3 月31日关于新股发行及创业板相关问题分析的报告中已经提到：在二季度会基本完成新股发行制度改革的框架，随后重启IPO。目前全市场Trailing PE 已经到达20倍，从历史上重启IPO 的经验来看，已经达到管理层比较放心的估值界限，同时6 月份的解禁压力不大。

　　但是IPO 重启进程超出市场预期。市场之前普遍预期创业板IPO 要早于主板IPO，在时间点上可能要到8月份之后。从证监会这次的表述来看，《指导意见》征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。而创业板方面，包括交易规则等在内的制度建设尚未完成，申报材料尚未提交；主板方面已经过会但尚未发行的公司超过30家。则安排新股发行，比较容易是从主板开始；当然管理层也强调将根据市场节奏稳步展开。但短期影响市场并非实际的供给压力，而是来自对供给格局可能变化的预期。

　　在发行制度改革的内容上，《指导意见》提出的四条措施主要目的是完善市场机制和维护市场公平。在市场机制方面，要完善报价约束，形成进一步市场化的价格形成机制，这有利于减轻新股上市的价格泡沫，遏制爆炒新股行为的发生。在市场公平方面，提出对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一，体现出维护中小投资者的改革思路，使中小投资者有更大的机会申购成功，防止申购新股沦为大资金的游戏。同时，加强新股认购风险提示的举措，也有利于控制中小投资者风险，维护其利益。不过，之前市场预期的两次询价改为一步到位式询价，采用存量发行乃至全流通发行等对市场影响更大的改革措施在这次改革内容中均没有涉及。但《指导意见》的出台意味着这仅仅是改革的开始，力度更大的改革内容未来仍有可能推出。

　　《指导意见》的出台会在短期内给市场带来一定压力，这在上周已经体现，原因更多的是来自于IPO重启这一事件本身。首先，重启的时间点比预期早；其次，预期供求格局的变化；再次，预期管理层态度的转变。申银万国认为，市场的调整将会加快风格向大股票的转换，建议投资者规避前期涨幅过大、估值明显超出安全边际的中小股票。从另一个角度看，IPO重启对券商股来说是一利好，因为受到投行收入上升的正面推动，建议投资者关注。

　　申银万国对2季度的乐观态度，并不会因此而发生变化。新股发行的影响只是波动因素，不可能改变市场趋势。在基本面预期仍向上过程中，《指导意见》出台这一“靴子”的落下，能够提前消化市场担忧的新股发行问题。

　　短期调整之后，市场方向依然趋势向上；过去A 股市场IPO 暂停和重启的历史，已经反复说明。香港市场近期IPO重现江湖(中国忠旺、和记电讯香港)都没有改变市场趋势的事实，或许值得内地投资者借鉴。

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