对冲紧缩风险 大非或成虎年减持主力军
卢远香
在高额地方债务及紧缩货币政策双重压力下，地方国企套现冲动不容忽视
基金经理担心，一旦国有股大非迈入减持快车道，将对市场产生巨大冲击
大小非的减持欲望，在2010年的前2个月里表现并不强烈，月度减持数量下降至2009年1月来新低点。
但在貌似平静的背后，大非减持却蠢蠢欲动。“如果2010年货币政策持续紧缩，而地方政府的融资平台被停掉，地方国企、国资委很可能会采用抛售股票的方式来筹集资金。”上海一家主流券商的股票研究总监认为，大小非解禁对2010年的股市依然有重要影响。
减持价格上涨
2009年的最后一天，财政部、税务总局、证监会下发《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，自2010年1月1日起，转让限售股取得的“财产转让所得”，将按20%的比例税率征收个人所得税。
中国证券登记结算公司发布的数据显示，在转让限售股开征个人所得税后的首月，沪深两市股改限售解禁股份被减持5.72亿股，环比下降53.4%，同时也是2009年1月以来月度减持最低点。2010年1月，沪深两市股改限售股份共解禁25.80亿股，较2009年12月环比减少近五成。
Wind统计显示，2010年2月，两市仅有52家上市公司发布大小非减持公告，大小非股东累计减持数量为3.72亿股，环比下降28%。此外，根据公告减持价格和交易日平均股价计算，2月大小非股东累计套现金额为42.22亿元，环比下降近3成。
一些专门通过大宗交易平台接盘大小非的私募基金也感慨2010年“生意比较难做”。“今年比去年难做，票(指愿意卖的大小非)没去年多，大小非减持的欲望不是很强。”一位私募基金总经理告诉《中国经营报》记者，2009年，他每月能接触十几单大小非业务，但2010年元旦后，这个数据骤降到了三到五单左右。
“无论什么时候减持都要纳税，想等股价高一点再减持。”这位常和大小非有业务往来的私募总经理说，自从开始实施大小非减持纳税后，很多小非采取了“边看市场边减持”的策略。而在2009年，很多大小非基本上是“解禁了就套现”。
一个与“折扣”有关的细节，或许颇能反映大小非当前惜售的心态。这位私募总经理介绍，目前在大宗交易平台上收购中小板大小非，价格已经提高到现价的9.5折水平，而在2009年，这个价格一般是9折到9.2折。
不过，北京一位从事大小非交易的业内人士却认为，最近大小非减持意愿不强，更主要是市场震荡的因素。“大小非减持的行为和散户比较类似。市场犹豫上涨时，他担心股价会跌，会卖掉一部分；如果市场快速上涨，他反而不会卖，持股待涨；而当市场真正下跌，股价低于他的心理预期，他也会拿着不动。”
而从过去大小非减持数据看，大小非解禁后的减持力度与当时的市场表现确实呈现正相关关系：如果行情活跃，大小非减持力度也会相应有所加大；一旦行情持续低迷，解禁股东反而宁愿捂股不愿廉价抛售。例如，2009年6月，上证综指大涨12.4%，大小非减持数占当月股改大小非解禁股比例达4.96%；而2009年8月上证综指下跌21.81%时，大小非减持比例只有0.19%。
大非将是减持主力军
总体来看，大小非限售股解禁潮仍是影响2010年市场的一个因素。不过，与2009年大小非的密集解禁相比，2010年巨量解禁个股数量明显减少。统计显示，2010年2月至12月，A股市场有434.85亿股大小非解禁，较2009年同期明显下降。其中，限售股解禁主要集中在上半年，其中4月和6月解禁股数分别达到72.5亿股和60.98亿股。另外，大小非解禁潮将在12月出现全年峰值，解禁股数为107.22亿股。
而在经历了过去两年的解禁冲击后，目前机构对小非解禁并不担忧，而将大非列为“解禁潮”后的关注重点。
“解禁而尚未减持的群体主要是大非，这些股权主要是由地方国企、国资委等政府部门直接或间接持有。2009年各地新上了不少项目，不少地方政府存在资金紧缺的压力。”前述上海主流券商股票研究总监说，大小非解禁对2010年的股市影响程度的大小，关键要看股价和持有人的资金状况。
这位研究总监的担忧并非没有道理。3月8日的全国人大年度会议上，地方政府的债务风险成为热议话题。央行副行长苏宁称，2009年新增的9.6万亿元贷款中，有相当一部分都贷给了地方政府的融资平台。目前，各方对中国地方政府债务总规模的估算相差很大，低者如中国媒体普遍引用的6万亿元，高者如美国西北大学教授史宗瀚(Victor Shih)所计算的11万亿元。
而中登公司的数据显示，自2009年5月开始，大非就逐渐成为减持的主要力量，其中不乏地方政府资金。2009年12月10日，重庆路桥(600106.SH)收到第二大股东重庆国信投资控股有限公司的通知，后者通过大宗交易于12月10日卖出重庆路桥20630500股，占公司总股本的5%。重庆国信投资控股有限公司是重庆市国资委下属的投资公司，其套现收益部分可以计入国有资本经营收入，补充财政收入。
中信建投首席宏观经济学家魏凤春认为，地方政府财政压力较大，在2010年会更加明显，政府控股的公司套现存有其合理的逻辑。
而考虑到地方政府的财务状况以及国有股在限售股中占据较大比重的情况，有不少基金经理担心“一旦国有股大非迈入减持快车道，会对市场产生巨大冲击”。
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