本报记者 张学光 北京报道

　　11月19日，天已接近暮色，还下着小雨，浙江义乌的青岩刘村忽然躁动起来，国务院总理李克强前往浙江考察的第一站就选在了这里。

　　李克强走访了这里的淘宝店铺、快递公司，而这些都是为了第二天和参加世界互联网大会的代表座谈做准备。马云[微博]、李彦宏、马化腾以及刘强东都在会见的代表之列，这些人正在通过手中执掌的互联网公司根植于中国巨大的消费市场；但让人尴尬的是，这些呼风唤雨的公司无一不是国外资本一手扶持起来并最终到境外资本市场上市的，反过来，当这些公司开始产生盈利之后，中国的投资者也无缘分享其成果。

　　中国拥有出色的公司和创业者，但是没有与之配套的资本市场。

　　而李克强之所以在19日傍晚时分才赶到浙江义乌，是因为他在当天要召开国务院常务会，也就在这次会议上，李克强再次提及资本市场改革，要求“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”。

　　对于还在中国证监会[微博]门外排队的600多家企业，这算是个好消息吗？

　　上市之痛

　　这是李克强第二次在国务院常务会上提及注册制改革，第一次是在今年的3月25日，全国两会刚刚结束不久。

　　也正是在今年的全国两会期间，作为全国政协委员的李彦宏就曾向证监会副主席姚刚提及，百度[微博]也并不是不愿意在国内上市，但是国内市场不允许，“百度的股价从2块钱涨到180多块钱，可惜国内的投资者并没有分享到国内互联网企业发展带来的收益。”

　　同样让国内资本市场感受到扼腕之痛的，还有在今年5月份和9月份先后赴美上市的京东商城[微博]和阿里巴巴[微博]，几乎都与国内投资者无缘，而在刚刚开通的沪港通之后，境内投资者关注度最高的港股竟然是腾讯控股。

　　“现在我们的上市是有条件的，不盈利的企业是不能上市的，而有很多的互联网企业是没有盈利的，所以也只能走出去上市了。”对于这些被迫出走境外的上市公司，作为证监会副主席的姚刚也深感惋惜。

　　翻阅这几家互联网上市公司的上市历程，从向交易所递交申请到挂牌上市，时间几乎都不超过半年，然而反观A股上市，一些记者所熟识的公司，已经在IPO的大门外排了3年的队了。

　　“我们最近已经将手里的几个项目推到香港上市了，真的等不起了。”北京一家服务于企业上市的律师事务所合伙人对《华夏时报》记者称。

　　今年年初，已经熬了5年多终于拿到证监会发行批文的慈铭体检最终还是倒在了发行的前夜，而其中的原因外界推测仍旧是缘于公司的业绩问题；与之相反的是，作为竞争对手的爱康国宾只用了一个月就顺利登陆纳斯达克[微博]，抢走了慈铭体检本已到手的“国内体检行业第一股”，两家国内体检行业旗鼓相当的竞争对手，命运就此改写。

　　国内的A股什么时候才能够降低上市门槛？早在今年年初的时候，深交所[微博]总经理宋丽萍就表示正在考虑首先在创业板上试行降低门槛，尤其是取消企业3年连续盈利的上市条件，然而半年多的时间过去了，仍然只是听得楼梯响，不见人下来。

　　目前的法律还不太支持，因为按照现行法规，企业亏损3年就要退市了，如果企业上市时就是亏损的该怎么处理呢？监管层也能够很清醒地认识到，这不是一个单纯的创业板的问题，而是需要一整套的法律配套，最为核心的是要修改《证券法》。

　　而这个发行制度改革显然是需要一个渐进的过程，在今年年初的时候，证监会主席肖钢就明确表示，今年证监会的主要工作还是研究注册制的方案，而不是实施，最快也要等到明年才能启动《证券法》的修订。

　　时值年底，李克强总理忽然在国务院常务会上再次提及注册制改革，有券商策略分析师认为，今年年初提出的要求是“积极稳妥推进股票发行注册制改革”，而这一次的用词是“抓紧出台股票发行注册制改革方案”，这意味着证监会方面已经就研究方案完成了初步工作。

　　改革之难

　　除注册制改革之外，证监会今年力推的就是新股发行改革；然而，将近一年的时间过去了，A股的新股发行仍旧问题重重。

　　根据证监会截止到11月13日公布的数据，证监会目前受理的首发企业仍有631家，其中有11家刚刚拿到了发行批文，月底前准备发行，此外还有24家企业已经通过发审委审核，未过会的企业还有596家。

　　631家排队上市企业，这一数量和今年6月份重启IPO时的632家公司数量相当，也就是说，经过半年的新股发行，A股的IPO堰塞湖仍未减量。

　　从6月底重启IPO以来，证监会表示在年底前要完成大约100家公司的上市，而证监会几乎以每个月10家到11家的速度发放批文，目前为止已经完成了56家公司的上市，加上刚刚在11月拿到批文的11家公司，也只有67家公司，距离100家公司的目标还有33家公司。

　　除了新股发行数量，今年IPO融资额也出现大幅缩减。根据Wind统计数据显示，下半年截至目前完成募资的56家公司募资额也只有250亿元左右，加上今年上半年完成上市的48家公司223.88亿元募资额，今年累计IPO融资不到480亿元，这一数据只有2012年1034亿元IPO募资额的一半。

　　从企业挂牌上市速度来看，最近两个月来速度略有加快，其中9月份是11家，10月份是15家，11月份目前已经有7家完成挂牌，福达股份已经完成发行预计在月底前完成挂牌，而目前正在筹备发行的11家公司预计最快在12月初就可以完成挂牌。

　　对于年底前是否会突击发放批文，证监会新闻发言人张晓军21日明确表示，未来几个月仍将按照前几个月的进度来发行，不会在年底集中发行，不过需要说明的是，明年1月份核准发行的企业，仍然按照2014年的申报数据进行核准，所以在2014年底通过发审会、明年1月核准发行的企业也在100家以内。

　　但与此相对的是，目前市场上弥漫的打新热情，也使得A股的资金屡屡受到新股发行的抽血效应影响。从分析数据看，几乎在每一次新股集中发行前的1至2天都会出现A股指数的周期性下跌，其中，8月26日上证综指下跌了22个点，9月22日上证综指下跌了40个点，10月21日至22日上证综指下跌了30个点，而在11月24日和25日连续10只新股申购之前，从11月17日开始上证综指再次出现缩量调整。

　　从冻结资金规模上来看，下半年新股发行所冻结资金明显高于上半年，上半年发行的48只新股单只所冻结资金规模多数在200亿元以下，而到了下半年，目前已发行的56只新股单只冻结资金量普遍都在400亿元以上，其中有7只新股冻结资金量超过1000亿元，华懋科技发行时一只新股冻结资金的量就达到1278亿元。

　　与大量资金蜂拥而至相对的是，下半年以来新股挂牌后的涨停板越来越多，上半年挂牌的上市公司上市后最多也不超过5个涨停板，而从10月份以来，兰石重装创下了上市后连拉24个涨停板的纪录，其间涨幅超过700%；九强生物在11月21日打出第17个涨停板之后仍未打开，目前的涨幅已经接近360%。

　　“买股票犹如买彩票。”这成为一些投资者对于目前A股新股发行改革的评价。

　　重建之路

　　新股上市前的路演，在一些机构的眼中越来越失去意义，除了招股说明书的内容几乎没有任何更有价值的信息；当然，对于这些参加上市路演的打新机构研究员心里更清楚，对于新股的定价也已经成为走过场。

　　之前上市的兰石重装在发行询价时，投资机构给出的发行价估值空间是每股1.5元至2.4元之间，发行市盈率在21倍左右；然而，上市后二级市场给出公司的股价超过20元/股，市盈率超过250倍。

　　从Wind统计数据来看，今年下半年上市的新股，上市首发市盈率平均只有20倍左右，然而上市后二级市场给出的市盈率平均是75倍，机构估值和市场估值之间相差悬殊。

　　“丧失了估值功能的投行，已经沦为一条上市的通道。”上述接受记者采访的券商投行经理抱怨道，面对企业的融资需求，券商投行的通道价值根本不是竞争优势，地位也遭到越来越多的挑战。

　　对于已经提交上市材料并获得证监会受理的631家企业，加上各家券商手中储备的上市项目，目前排在A股IPO大门外的企业数量惊人，面对这些企业的融资需求，如果实施注册制，以目前A股的资金量能否支撑，这是无论监管层还是投资者都在担心的问题。

　　此外，目前A股的发行节奏是以证监会每个月发放10家左右发行批文的“纯手动模式”，面对即将到来的注册制，作为监管层只对企业申报文件的完整性、准确性和及时性进行形式上的审查，至于对发行人的价值判断，将更多依赖于券商投行和投资机构之间的博弈，新股发行节奏将进入到“全自动模式”。

　　而中原证券的一位投行人士在接受记者采访时认为，注册制条件下，券商投行的责任并不会因为不用审核而减轻，因为他们也注意到，从今年以来监管层一直在推进以信息披露为核心的新股发行改革，其中对于上市项目的核查在强化，而一旦项目被核查出现问题，对于投行等中介机构的处罚也越来越重。

　　在他看来，注册制条件下企业上市恶意圈钱的可能性不会很大，因为发行人和中介机构的利益诉求正在发生变化；此前，中介机构和发行人的利益是一致的，发行人融资越多，中介机构获得的收益也越大，现在，监管层强化了企业上市的后期监管，中介机构在发行人所披露信息的真实、准确、充分和及时性上将承担更大的责任，利益诉求也将从上市前挪移到上市后。

　　注册制上路，对于这一链条上的任何利益方目前似乎都是福祸相依，但对于资本市场改革却是必须迈出的一大步。

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