胡润峰

　　在郭树清出任证监会主席时满一年之际，浙江世宝创下了近三年打新中签率的新低，其A股网上定价发行中签率仅为0.1347%。同时，网下机构认购亦以730.67倍创出了A股之最。

　　这是一场意料之中的热情申购。尽管2.58元的发行价，较其港股2.5港元左右还要高出不少，但在A股的“惯例”下，由于融资规模压缩九成、发行价格接近砍半，浙江世宝上市后极有可能遭爆炒。此前享受类似待遇的洛阳钼业，上市首日出现221%的涨幅。

　　作为整个股市的核心环节，新股IPO受到最多关注，近一年来也得到最多改革。但是洛阳钼业的首日爆炒，与浙江世宝的火热申购，让人重新审视改革成效。

　　在发行前期，浙江世宝一度计划发行价在7元以上。而监管层的窗口指导意见是，所有从H股回归A股的公司，A股IPO定价要参照H股价格。显然，此举意在保护A股投资者，也可免除类似中石油“A股圈钱”的骂名。

　　即便不是H股公司，其他A股IPO时也有发行市盈率不宜高于行业平均市盈率25%的限制。

　　上述政策的指向很清晰，就是要压缩一级市场和二级市场间的“高溢价剥夺空间”，改变“三高发行”痼疾，从而改变一级市场大鱼大肉、二级市场负和博弈的利益格局。

　　但是，通过窗口指导的方式人为压低发行价，却助推了二级市场的炒新。由于发行规模受限，在二级市场的炒家看来，浙江世宝盘子小，价格低，操控成本极低，正适合爆炒。

　　而炒新，也是监管部门很想改变的一大痼疾。交易所多次发布报告，揭示炒新主要都是散户高位接棒，亏损率高的真相；并祭出了限制首日涨幅，限制部分账户交易，临时停盘等各种猛药，迄今为止也未见效。

　　上述种种痼疾，与A股以散户为主的投资者结构有关，与长期形成的投机炒作文化有关，也与对内幕交易、市场操纵行为的打击不力有关。前两个问题的解决，非一日之功，后者又不都在证监会所能解决的范围内。

　　于是，明明用心良苦，效果并不见佳，有时还会招致“行政化干预”之讥评。浙江世宝等案例，折射出IPO新政面临的一些问题：短期措施与长期效果、行政化手段与市场化目标之间，各部门协同之间，存在一些错位。诸如强制分红、ST股退市、长期资金入市等新政，也不同程度存在类似问题。

　　作为一位以正直、敢言著称的学者型官员，郭树清自履新一年以来，证监会出台了70多条政策、文件，改革力度不可谓不大。而此间上证综指跌逾400点，两市市值蒸发3.5万亿元。监管新政，在部分投资者心目中得分并不高。

　　指数不是评判证监会主席的指标，且一年时间尚不足以为新政作定论。笔者认同各项新政的出发点，至于目前改革成效不一的局面，则提醒改革者中国资本市场的复杂性，以及改革的艰巨性和长期性。

　　(作者为本报编委)

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