记者 杨成万

　　证监会有关负责人关于“新股发行节奏快慢由市场决定”的表态将打消“暂停新股发行”的预期。在目前的A股市场上，新股发行完全市场化还不太现实，还需要市场这只无形之手与政府这只有形之手相结合。

　　日前，证监会有关负责人作出了“新股发行节奏快慢由市场决定”的表态。对此，接受《金融投资报》记者采访的有关专家认为，在目前的A股市场上，新股发行完全市场化还不太现实，还需要市场这只无形之手与政府这只有形之手相结合，充分进行信息披露才是关键。

　　新股发行仍要“两手”控

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，一方面，从管理层的表态来看，新股发行的节奏确实已经从过去的通过行政手段来控制、调节转变为由市场决定，这是一个进步，是资本市场走向成熟的标志。

　　但另一方面，即使在目前二级市场十分低迷、新股发行价格较低的情况下，企业只要能够首发融资，谁都不愿错过这样的机会，从而形成了一面是股市呈现“江河日下”之势，而一面却是新股照发不误。这客观上助推了市场的下跌，使下跌时间延长，下跌空间加大。

　　那为何在股市低迷的情况下，这些公司还是愿意“贱卖”自己的资产？董登新分析说，其原因有三：一个原因是由于我国绝大多数企业都是中小企业，他们对融资的需求十分迫切，普遍存在融资“饥渴症”。

　　另外一个原因是首发企业对于股市的未来走势无法把握，不知道低迷的市场究竟将延续到何时，而从拿到证监会的上市批文只有6个月的发行选择期，过了这个期限得“推倒重来”，今后能否“过关”还难说。既然如此，还不如早上市，早融资，甚至不排除部分上市公司高管抱着“早上市、早发财”的心态，免得“煮熟的鸭子飞了”。

　　在董登新看来，A股市场的投资者历来喜欢“打新”、“炒新”，也是造成市场低迷新股发行仍然踊跃的原因之一。据统计，自《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》发布以来，在27家新上市的公司中，仍有15家高于行业市盈率，其中有10家市盈率超过行业平均市盈率在10%—25%之间。这表明即使在二级市场低迷的情况下，新股发行市盈率仍然高于老股。“显然，在目前的A股市场上，新股发行完全市场化还不太现实，还需要市场这只无形之手与政府这只有形之手相结合。”董登新认为。

　　不过，西南证券首席策略分析师张刚认为，“市场决定”意味着首发公司在获得证监会的上市批文后可以选择自己认为比较合适的时机发行上市，证监会只能控制上市批文的发放节奏，而无法控制和调节新股上市的节奏，这就是“市场化”的特征之一。

　　张刚说，今年以来，已有不少发行人由于市场原因选择缩减发行规模、自主选择发行时机。据悉，最近有两家可以获得首发上市批文的公司主动申请将批文获得的时间延后，这说明市场的约束机制在不断地增强，这是个积极的变化。

　　“暂停新股发行”预期落空

　　张刚说，，证监会对新股发行审批的核心在于“业绩真实，充分揭示风险”。信息披露需公开、公平，不能选择性披露，不能只说优势，也要说风险。

　　针对目前一些公司为了让“财务报表好看一些，而损害员工利益的现象，监管层将要求公司员工的薪酬制度详细披露。上市公司薪酬委员会是否制定了相应的制度？员工薪酬是否与公司的业绩提升存在关联度？薪酬水平在当地有无竞争力？

　　张刚说，在财务审核方面，监管部门将进一步加强对粉饰业绩、利润操纵行为的监管，拟出台对“粉饰业绩、利润操纵行为”的监管政策，要求保荐一个真实的企业。

　　对于监管层要求将审核反馈意见公开的表态，张刚认为，这有利于接受社会各界的监督，同时也是淡化对盈利能力的实质判断，将原汁原味的企业带给市场，由投资者自行判断。

　　据悉，今年2月1日，证监会首次全面披露内部审核流程，并公布在审公司名单，市场反映良好。证监会将初审会意见及关注事项告知发行人，公开了发审委否决原因。

　　至于上市公司分红问题，张刚说，虽然证监会并没有强制上市公司分红，上市公司可以不分红，但要充分披露不分红的原因。

　　董登新说，证监会表示将在六个方面继续推进新股发行改革，其中，将淡化持续盈利能力、募投项目可行性的实质性判断，加强信息披露要求。即在上市公司充分披露信息的条件下，公司的投资价值由投资者自己判断。

　　特别是对财务信息披露的完备情况值得关注，对利用合理合规的方式粉饰经营业绩的行为，如降低职工工资水平等行为。这一规定的针对性很强，因为一些公司为了做高利润而克扣职工工资，这样的业绩是不可持续的，甚至有可能是通过违法手段获取的。“证监会将着力审核公司治理的有效性。据我们了解到的情况来看，一些上市公司的监事会、独立董事的监督作用发挥不够，其‘有效性’差。董登新说。

　　董登新认为，虽然证监会无权强制上市公司分红，但可以要求其不分红作出合理的解释，这既是保护中小投资者利益之举，也是在为价值投资和构建优良的股市文化创造条件。

　　董登新说，至于证监会的上述表态，从短期来看对市场的影响不大，但从中长期看影响较大，这将主要体现在以下几个方面：一是有利于帮助投资者淡化“政策市”观念，树立市场化观念。“过去一遇到市场持续低迷就要求暂停新股发行，这种思维应该改一改了。”

　　据悉，证监会有关部门负责人称，如果企业已经披露的信息被媒体质疑报道，那么不影响正常审核，如果有应披露而未披露的信息，经媒体质疑报道且属实，那么是诚信问题，和第一种情形有很大差异，可能会影响正常审核。董登新说，证监会有关负责人关于“新股发行节奏快慢由市场决定”的表态将打消“暂停新股发行”的预期。