鲁桂华

　　一直以来，我是国际板的坚定拥护者，因为国际板推出，从理论上看，是有利于A股投资者的。究其原因，非常简单。

　　第一，中国人无疑既需要QQ、比亚迪和吉利等经济型轿车，也需要宝马、奔驰和沃尔沃等豪华轿车。推出国际板，鼓励国外的优秀公司到A股上市，不正相当于为A股市场引进优秀的境外上市公司吗？不正好可以丰富A股投资者的选择吗？A股投资者除了享受中餐外，还正好可以丰富一下口味，享受一下西餐。

　　第二，国内的经济周期和国外的经济周期一定完全同步吗？如果不是完全同步，这就意味着境内公司业绩不好的时候，境外的公司业绩未必不好，这就意味着同时持有境内公司和境外公司的股票，有可能在不降低我们预期投资报酬率的情况下，进一步分散我们的投资风险。回报不降低，风险可进一步分散，不是可以增进A股投资者的福利吗？

　　正是基于这样一些简单的理由，我期盼着国际板的推出，期盼着有机会不出国门尝尝洋口味，期盼着不降低投资报酬率的情况下进一步降低投资的风险。但是

　　·2012年6月4日，八部委力推境外企业境内上市的消息到达市场，A股大跌2.73%；

　　· 2011年5月23日，高层表示国际板推出条件成熟，沪指大跌近3%；

　　· 2011年7月下旬，关于国际板上市细则已制定的消息传出后，股市出现3%左右的大跌……

　　从理论上看，国际板应该是利好，但市场为什么总是对国际板充满恐惧？是什么原因导致这一种国际板悖论？国际板推出到底动了谁的奶酪？当前推出国际板是否合适？如果不合适，到底应该在什么条件下推出国际板？

　　我还注意到，2012年6月7日，证监会主席郭树清在中国基金业协会成立大会上发表了题为《我们需要一个强大的财富管理行业》的演讲。演讲称：“个人投资者为中国资本巿场作出了巨大贡献。”我会心地笑了，郭主席的演讲一如其既往的风格：直率并且饱含着对普通投资者高度的责任感！

　　我们不妨复述一组数据，看看散户对资本市场发展所作出的巨大贡献，看看谁是散户巨大贡献的直接受益者：

　　散户承受了巨额亏损——仅如2011年，“5000万股民人均亏损4万多元”，“个人投资者亏损的比例高达77.94%，其中亏损30%以上的个人投资者占22.04%，亏损50%以上的个人投资者占11.40%”。

　　上市公司的大股东身家倍增——仅如2010年，A股市场造就了“824位亿万富豪”。

　　机构投资者赚得金银满钵——如2011年，“新天域资本投资的华锐风电以184.5倍账面回报率和IPO账面回报108亿元人民币拿下两项‘冠军’”，投资数码视讯的启迪创投，获得的“账目回报额为3.83亿元，而账面回报率为190.56倍”，投资网宿科技的深创投，其“回报率为81.60倍”。投资世纪瑞尔的国投高科，“其回报倍数为74.95倍”。

　　大股东和高管纷纷在高位减持——2011年初至2011年11月20日，“A股上市公司大股东减持股份合计达到60.6亿股……累计减持资金超过830亿元”。在这一期间，A股上市公司高管累计减持“2096人次，累计减持套现资金接近100亿元。创业板上市公司乐普医疗高管蒲忠杰套现3.73亿元，居全年高管套现金额之首”。显然，常识告诉我们，大股东和高管不可能在股票价格低估时减持，因此减持只意味着股票价格高估！

　　这些数据，无疑在重复一个故事，A股市场中，个人投资者或散户用自己的巨额亏损，为大股东和上市公司高管、风险投资者聚敛财富，做出了巨大的贡献！

　　导致散户向大股东、上市公司高管、机构投资者纳贡的市场条件何在？无非是A股市场扭曲的估值体系，A股市场的估值泡沫，为大股东、高管、机构投资者把“稻草”卖一个“金条”的价格提供了便利！

　　如果在A股市场估值泡沫没有清理干净之前推出国际板，是不是意味着，散户不仅要向境内公司的大股东、高管和机构投资者纳贡，还要向境外公司的大股东和高管纳贡？

　　先打扫干净屋子再请客！A股回归理性、公允的估值体系，是国际板推出的必要条件！

　　其实，国际板推出，对散户和A股上市公司的大股东、高管和境内的机构投资者的影响是不同的。当国外的优质牛奶以合理的价格在国内销售时，你还会去购买含三聚氰胺的三鹿奶粉吗？同样的，当国际上优秀的上市公司以合理的价格在A股市场上市时，你还会去购买那些只注重圈钱、不注重回馈投资者的A股公司的股票吗？你还会向这些公司的大股东、高管及相关的风险投资者纳贡吗？我理解了，恐惧国际板的不是散户，而是担心估值泡沫消失危及其利益的上市公司的大股东、高管和机构投资者，散户们，大可以张开你们的双臂，欢呼国际板的到来！已经深度套牢的散户们，如果估值泡沫不再扩大，解套的机会怕是没有了，你们固然会因此失去部分财富，但你们获得的，可能是更多、更好、更低风险的投资机会。

　　(作者为中央财经大学教授)