《红周刊》特约作者 胡东辉

　　存量发行只为原始股东暴利

　　所谓存量发行，是指在首次公开发行新股时，由原始股东将部分老股向网下配售投资者转让；同时老股转让所得资金须保存在专用账户，由保荐机构进行监管。表面上看，存量发行增加了新股可流通量，有助于平抑高估值。但实际上存量发行已经提前锁定了暴利，而且会产生进一步推高新股发行价的冲动。

　　众所周知，现在新股普遍存在“三高”发行、上市后破发的现象，这意味着老股按照发行价套现其实是卖出了好价钱。在这种市场环境下，老股东手中至少要等一年后才能卖出的部分股票，在上市时就提前兑现，正是巴不得的好事。

　　过去新股过高的发行价，对老股东来说只是纸上富贵，看得见却摸不着。存量发行以后就完全不同了，可以马上落袋为安。因此，在利益驱动下，实际控制人更会竭力推高新股发行价，以实现高价套现，粉饰业绩的冲动将比以往任何时候都大。原来破发将直接损害老股东自己的市值，而存量发行以后破发则于老股东利益无关，甚至破发幅度越大意味着老股东赚得越多。这样的存量发行对于二级市场投资者来说，不啻为一场灾难。

　　新股网下配售应该取消

　　取消网下配售锁定期和提高网下配售比例的措施更让人匪夷所思，改革的方向完全搞反了，是历史的倒退。网下配售是特定历史时期的产物，原来新股发行并没有网下配售这一说，新股发行从来都很抢手，需要购买认购证摇号中签以确保公平公正，不公平的网下配售是让人想都不敢想的事。

　　那么网下配售又是如何诞生的呢？

　　上世纪90年代的A股只乐于接受小盘股，大盘股如何上市则成为难题。1993年上海石化发行2.5亿股，在当时被视为庞然大物，当时想出的办法是按比例分批上市，首批上市30%，仅有7500万股，于是原先的一只大盘股就演变成为了分批上市的几只小盘股，对市场的心理影响自然小了很多。

　　这成为以后超级大盘股IPO网下配售的滥觞，2000年宝钢股份就是通过网下配售才发行成功的，是特定历史时期不得已的办法。时至今日，A股已经完全有能力承载全球最大的IPO，网下配售已经完成了历史使命。更何况，现在大量发行的都是小盘股，继续实行网下配售，是鼓励机构在与中小投资者争利。

　　但是令人心寒的是，新的改革措施不仅保留网下配售，而且还要提高网下配售比例至50%、取消锁定期。本来锁定期的设置，根本上就是对网下配售“吃偏食”的一种利益纠偏，一旦取消网下配售股票的锁定期，无疑将大大刺激参与其中机构“赚快钱”的赌性，将进一步催升报价，导致新股“三高”更加严重。

　　个人参与询价配售后患无穷

　　个人参与询价配售的具体做法是，允许主承销商自主推荐5~10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。

　　问题就出在主承销商自主推荐上。

　　主承销商具有自由裁量权，参与询价的权利给谁不给谁，都是他一人说了算。在新股炙手可热时，推荐谁参与询价配售就等于是送钱给谁，这就产生了寻租空间，有幸获得询价配售资格的人必定“知恩图报”，因为还要争取以后的询价配售机会。

　　长此以往，不难想象这又会形成一种新的潜规则。主承销商推荐谁？返利给公司还是个人？私下交易必然形成种种黑幕，以及各种明争暗斗。主承销商既可以将推荐行为作为行贿的手段，甚至主动提供资金给予某些人空手套白狼的机会，也可以要求利益获得者在参与询价时提供人情报价。

　　当主承销商的利益和个人的利益搅在一起时，腐败和犯罪的温床也就产生了，过去这方面的教训还少吗？新股发行体制改革千万不能越改越糟了。