文|丛亚平

　　知道了高市盈率发行的巨大弊端，还需要知道造成如此大弊端的发行制度究竟哪里出了错？如此才能找到正确的解决路径。

　　热衷“选美”  监管不足

　　由管理层来审批股票的发行与上市，这在世界范围内都是特例，而这种特例居然在中国畅行了20多年，至今看不到解决问题的任何端倪。管理层通过行政审批，掌握着新股发行的审批权力，控制着市场的供求关系，造成整个市场对行政部门与行政权力的层层依附，这也是中国股市多年来无法摆脱“政策市”、权力市的一个重要原因。

　　监管者本该是超脱于市场，但却成为市场的核心主体，企业融资、重组、并购要去排队，投资者买卖股票要看脸色。这造成了市场机制的重大扭曲，形成了中国股市独特的监管错位。

　　在把过多精力放在审批和融资上的同时，对市场的监管却滞后甚至少有作为。刘纪鹏(微博)对此坦率直斥：部分同志过于留恋行政审批大权，主要精力没有放在抓“坏人”的监管上，而是热衷于替投资人“选美”，忙着种审批的田，却荒了监管的地。

　　长期以来，有些权力部门的同志以教育者自居，却忽视了对自身的教育。他们习惯以高高在上的姿态，将公众投资者当成被管制的对象甚至是投机分子。当资本市场遭遇困境时，他们也很少倾听股民的声音，不肯自我反思。这种工作作风，是中国股市监管制度存在的另一个重大问题。

　　由于监审混淆、职能定位出现偏差，难免存在严重的利益冲突。也正因此，股市乱象不绝，股市政策失当，延续至今。

　　违规造假  少有追究

　　就像中国的商品常喜欢“过度包装”一样，中国的上市公司为了上市融资更是过度包装的典型。数据造假，虚假炒作，粉饰上市，融资圈钱，成了许多欲上市企业的不二法门。

　　而法规体系的不完善以及对违法行为打击不力、监管松软，又助长了前者愈演愈烈。

　　一些前景并不太好、业绩水分过大的企业，依然获准在创业板上市。像生产扑克牌的、洗脚搓澡的企业；像顺网科技(微博)、乐视网等财务数据受到市场普遍质疑的公司；像已经发行股票后来因媒体曝出其专利过期等问题而被迫退回已募资金的苏州恒久……为什么这些企业能够顺利拿到上市通行证？更有甚者，一些超大型国有企业，尽管不符合上市条件，也被“特批”三高上市。假的终归是假的，总得露馅，“三高”发行后业绩大面积下滑，市值长期不振，这样的落差导致二级市场投资损失惨重。

　　对此观察人士侯宁认为，鉴于为国企脱困的股市定位至今未改，中国股市上市公司质量一直存在重大隐患，股市成了“脱困市”，人民成了“扶贫户”，市场三公原则被置于一旁。

　　去年许多赴美上市的中国企业曝出业绩造假等丑闻，受到美国市场的严厉惩罚，有的被清退出市场，有的受到高额重罚，有的被共同诉讼追究，中国企业的整体信誉遭到了无可估量的损失。平心而论，能够到美国上市的企业，其业绩和质地比起在国内上市的企业来说，还算是好的。然而，当A股投资者面对大量欺诈上市、高价发行、转眼又业绩变脸的上市公司时，又该去找谁呢？郎咸平(微博)曾举了“绿大地”的案例。2007年绿大地上市时，海通证券、兴业证券(微博)、裕阳基金和国泰君安分别买入了188.61万股、65.96万股、50.94万股和25.76万股。2008年3至4月，多家券商撰写研报，大肆推荐买入或给予增持评级，公司股价被炒作起来后机构开始大量减持。绿大地后来因东窗事发股价暴跌，损失都丢给了股民。在郎看来，这些分析师和券商，本来应该是最具专业素质，最具职业操守的，现在竟然一起来忽悠中小投资者。“我感到意外的是那些忽悠股民、真正从中获暴利的人到最后也没有受到惩罚！”

　　再如，对*ST琼花保荐人的业绩造假、收受贿赂等违规行为，监管部门给予的只是“三个月不受理推荐项目”的制裁，这等于让其休个假而已。

　　还有“三丰智能”。这家公司在接受创业板发审委的审核前夕，被曝出涉嫌在2007年、2008年偷漏所得税。根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第26条规定，三丰智能显然不符合上市条件。但令人惊讶的是，公司居然顺利通过审批。

　　这类现象在中国不胜枚举。无论投资者受到多大的损失和抢劫，也很难得到像美国投资者那样的严密保护和诉讼机会，看不到像美国监管层那样的对违规者的严厉打击。他们除了被管理层斥为被教育的对象外，只能自认倒霉。相比之下，中国上市公司与投行等机构们又是何其“幸运”！

　　缺乏退市  逆向淘汰

　　与中国资本市场违法成本特别低相配套的，是中国上市公司无论业绩多么差、违法多猖獗，都能够成为A股市场的不死鸟！即使把上市公司掏光，ST类公司仍能不断上演借尸还魂神话，不仅无法淘汰，还越活越滋润，比效益良好的企业还风光。

　　截至目前，创业板在退市机制方面的探索没有取得实质性进展，却传出监管部门同意创业板再融资的信号。利益群体大肆讴歌创业板再融资符合国际惯例，从美国纳斯达克(微博)市场说到韩国创业板，但他们似乎忘记了一个关键点，所有这些市场都有严格的退市制度，且对内幕交易与虚假信息的打压不会容情，市场因此不会成为单边圈钱市，不会成为对上市公司与投行畸形激励的市场。

　　正如知名学者左小蕾所说，退市是资本市场最基本也是最根本的制度之一。中国资本市场长期违背发展规律，很多问题都与只生不死的规则有关。只能生不能死，本就违背自然规律，一个不断奖励恶意胡为、不能给予正直合规合理激励的市场，最终只能是劣币驱逐良币，垃圾越聚越多，远离市场的人越来越多。一个无退市机制的市场还容许再融资无度圈钱，不出问题才是奇哉怪也，好公司也会被惯成无法无天的“败家子”。

　　一直存在“错误激励机制”的中国股市，在主板市场已经证明，对扩容与圈钱的纵容，无法打造有质量的上市公司，无法实现中国企业的飞跃，只不过养了一只只喝血的蚂蟥。好在证监会新主席郭树清上任后，证监会和深交所终于发布了创业板上市公司退市规则意见稿，让投资者看到了现状改良的一线希望。希望创业板退市制度成为中国资本市场新一轮制度改革的开始。

　　投资者保护制度欠缺

　　中国A股市场有着全球规模最大的中小投资者群体——1.64亿户股民和1.8亿基民。20多年来，投资者为国企脱困、为银行上市、为2400余家上市公司融资贡献了4.3万亿元，然而中国股市却是对投资者侵害最严重、保护最不完善的地方。例如：

　　A股市场长期没有强制分红制度，比起投资者贡献的4.3万亿元，21年来普通股东累计分红仅0.54万亿元。别说回报，连投资的十分之一也拿不回来。大批上市公司是不分红的铁公鸡。

　　尽管投资者和一些有良知的专家早就在呼吁，中国长期不建立“集体诉讼”制度。没有集体诉讼制度，意味着公众投资者不论怎样被掠夺和欺诈，也只能以卵击石，以个人的力量去和强大的上市公司相抗衡，而法院还长期不受理股市的案件。

　　中国也没有《证券投资者保护法》，无法可依，使投资者的利益更加得不到保护，而侵害和掠夺投资人利益的机构和公司，由于得不到惩罚而又获利巨大，恶行者便越来越多，使中国资本市场上的欺诈、掠夺和偷窃变得越来越常见，越来越猖狂。

　　20多年来，中国的股市，对圈钱者，百般配合；对投资者，只知索取；对中小股民，无比冷漠。为什么有些部门永远只听得进圈钱者的声音？为什么不能哪怕是一次站在大多数人的立场上来处理问题？

　　刘纪鹏直斥，中国股市始终缺乏对股民利益实实在在的保护。股民是中国资本市场的衣食父母，是市场存在的根基。尤其中小股东，面对强势的大股东无力抗争，只能在一次次的市场波动中承受压力和风险，还总是被视为投机分子和赌徒。我们的政策不但不保护股民的利益，反而将他们那点血汗钱当成了人人争抢的“唐僧肉”，强加给他们过多的社会使命：国企脱困要靠他们，银行融资要靠他们，打造地方融资中心、开通国际板还要靠他们。如果股民对中国的股市彻底失去信心，那中国的资本市场也就必将面对无路可走的困境！

　　刻意维护系统漏洞

　　从权力的本质出发，凡是权力可以自由裁量、上下其手并且不受监督、追究的地方，腐败就易发生。

　　有分析人士指出，行政部门对上市公司及机构各方“共促高价”等系统性漏洞是任其存在的。比如，既然已发现有10家询价机构参与“帮忙报价”，为什么至今不见打击和惩治？为什么至今不见违规机构付出高昂代价？而郎咸平指出，实质上，机构投资者与主承销商之间有着很强的利益联盟。既然保荐人制度有这么大的缺陷，明明是不好的制度，干吗非要推行？这里面肯定是有问题的。

　　有关部门拥其权而不担责，也是制度设计的漏洞之一，掌握如此大的生杀大权，被众多企业围绕贿赂的重点，如何透明化和追责任，如何加重惩治，并未做制度设计。即使A股市场上了那么多垃圾企业，也未见追究任何人的责任。监察、反腐部门也未把这个最易发生巨额腐败的地方作为监控重点。

　　如果该相互制约、把关的各环节，都成了主动、被动促成高价上市的推动者，而监管者也成了利益链条上的食客的话，那么投资者被欺骗和被抢劫也就成为必然！不想再被抢或已经被抢光了的公众投资者，剩下的选择就只有一个——离场！

　　现有改革隔靴搔痒

　　诚然，发行制度改革等也进行过多次，较大规模的动作已有两次，小修小补也有七回，但每次改革都是“换汤不换药”。由于立场站在保护小部分特权利益一边，由于股市圈钱定位仍然不变，有关方面对根本制度的改革毫无兴趣，只在技术层面做点小改动，或采用一点短期措施放些资金进场，以维持新股能继续高价发行。

　　在一份有关2011年资本市场的报告和“十二五”规划中，有的只是对发多少新股、推多少企业上市、融多少资的大跃进计划，因为这可以显示亮丽的政绩，但看不到丝毫对投资者利益保护的诚意和让A股市场产生投资价值的打算。

　　如果这些积弊不铲，立场不变，股市的根本制度不改，却要将4万亿元养老金和住房公积金引入股市，这将是完全的本末倒置！老百姓最后的活命钱也一样会羊入虎口，被这条罪恶的食物链所吞没！这样折腾下去，将会出大乱子！

　　10年股市“上浮零”(零增长)，说明这个完全不把投资人利益当回事的股市，没有丝毫的投资价值，有的只是伤害和被抢劫。如果再不撼动联合抢劫的发行体制，再不对资本市场制度做根本性改革，让人们对新一轮股改再次失望的话，中国股市将彻底丧失公众信任和融资功能，离崩溃和废置也将不远。