□皮海洲(湖北 财经评论人)

　　根据市场化的原则，中国交建在网下认购不足的情况下，应该采取中止发行措施，而不是采取主承销商包销的方式。

　　在经过了5个月的等待之后，中国交建公司终于还是在股指低迷的情况下拉开了新股发行的序幕，并成为今年沪市发行的第一只大盘股。

　　针对当前股市的低迷状况，中国交建IPO的启动显然是有备而来，从而使得该公司的新股发行充满了许多的亮点。比如，中国交建承诺“不超募”。又如，低价、低市盈率发行。中国交建的发行价最终确定为5.40元，对应的发行市盈率是10.43倍，二者双双创出2009年推出新股市场化定价发行以来的新低。此外，中国交建还有一个很大的亮点就是“双缩”：发行规模由原定的“不超过35亿股”最终缩减到13.5亿股；与此同时，募资金额也由原定的“不超过200亿元”缩减到50亿元。正是基于中国交建的这些发行亮点，该公司的新股发行受到了不少业内人士的肯定。

　　但尽管如此，中国交建的新股发行终究是没有普遍意义的。不论是“双缩”也好，“双低”也罢，抑或是“不超募”的承诺，这些都是目前市场低迷情况下，中国交建做出的一种不得已的做法，也可以说是为了确保成功发行所采取的一种发行策略。对于这一点，投资者可以从中国交建发行中，联席主承销商对发行余额进行包销一事中找到答案——由于网下认购不足，联席主承销商最后包销了约1.02亿股发行份额。

　　中国交建IPO过程中，由主承销商包销余额的做法与证监会主席郭树清之前公开表示“要改革股票承销办法”的表态遥相呼应。但这种做法并不值得肯定。因为根据《关于深化新股发行体制改革的指导意见》的规定，网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，或者网下报价情况未及发行人和主承销商预期的，可以中止发行。所以，根据市场化的原则，中国交建在网下认购不足的情况下，应该中止发行，而不是采取主承销商包销的方式。

　　不仅如此，中国交建新股发行中主承销商包销的做法，也破坏了市场化定价，人为地拔高了新股发行价格。在中国交建发行的网下认购中，虽然按发行价区间上限5.40元报价的机构投资者认购不足，但如果将发行价下调到5.11元，则网下机构投资者的认购是足额的，完全不存在余额包销问题，而5.11元的定价是在发行价区间下限5元之上的，属于有效报价。但发行人与主承销商并不尊重投资者报价，强行将发行价确定在发行价区间的上限，并由主承销商进行余额包销，这是对市场化定价原则的公开践踏。因此，中国交建这种余额包销的承销方式是不合适的，有必要按现行的新股发行制度来执行，要么按每股5.11元来确定发行价格，要么按5.40元的发行价来认定网下认购不足，中止新股发行。