经济导报财经研究员 周艳啸

　　兰州佛慈制药股份有限公司(下称“佛慈制药”)曾被称为最失意IPO样本。今年10月份终于通过审核，佛慈制药的“翻身仗”初战告捷。但是，佛慈制药过会后一直被曝问题不断，先是被曝“高毛利涉嫌造假”，后又被媒体曝出“虚增募投项目收益和高新资质名不副实”。

　　一系列问题的曝光使佛慈制药难以取得投资者的信任，佛慈制药的“翻身仗”开始变得难打。经济导报财经研究员发现，佛慈制药还因关联交易过于频繁和报告期内出现产品质量问题备受争议。此次上市，佛慈制药恐难取信于资本市场。

　　老字号诚信缺失

　　2009年12月，四川省食品药品监督管理局发布公告称，“兰州佛慈制药股份有限公司生产的‘佛慈牌调胃丹(国药准字Z62020782)’于2009年11月2日－11月30日在我省发布药品广告时，擅自扩大药品功能主治范围，广告中含有不科学的表现功效的断言，严重欺骗和误导消费者。根据《药品广告审查办法》第二十一条规定，我局于2009年12月18日已经暂停兰州佛慈制药股份有限公司生产的‘佛慈牌调胃丹’在四川省辖区内销售。”

　　这次停止销售的决定，让这个拥有80年生产历史的老字号蒙羞。但是佛慈制药并没有认真反省自己的错误，而是在4个月后又犯了类似的错误。这次佛慈制药得到了比上次更为严厉的惩罚，被甘肃省食品药品监督管理局处以行政处罚。

　　去年4月28日，因佛慈制药生产的产品“定眩丸”对外发布的广告内容与经甘肃省食品药品监督管理局批准的广告内容不符，甘肃省食品药品监督管理局出具了《撤销药品广告批准文号决定书》，撤销公司“定眩丸”【甘药广审(文)第2010020008号】广告文号。

　　佛慈制药在报告期内发生的两起严重的诚信缺失事件，对企业形象和产品销售都产生了较为不利的影响。

　　利润依赖非经常性损益

　　佛慈制药招股书显示，近年来，为治理药价虚高、降低群众医疗成本，政府加大了对药价的管理力度。随着药品价格改革、医疗保险制度改革的深入以及其他政策、法规的调整或出台，佛慈制药的产品存在降价的风险。

　　与此同时，佛慈制药应收账款的收回情况也不乐观。招股书显示，2008年末、2009年末和2010年末，公司应收账款账面净额分别为7410.92万元、8817.50万元和6208.67万元，占流动资产的比例分别为45.90%、42.57%和27.38%。佛慈制药在销售不利的情况下，应收账款却一直保持在较高水平，若应收账款不能如期收回，将对公司的正常生产经营造成不利影响。

　　报告期内，佛慈制药应收账款收回不利，产品价格面临下降，经营状况不乐观。公司的利润从何而来？

　　去年佛慈制药IPO被否时，汉鼎咨询的一份分析报告称，其向大股东转移巨额亏损以保持盈利。当时，公司大股东控制企业佛光工贸的盈利大幅下降。2006年营业收入2704.04万元，净利润616.83万元；2008年营业收入159.67万元，营业利润-911.59万元，亏损864.11万元。该分析报告称，“这种急剧下滑的业绩有可能是公司向大股东转移巨额亏损，因此发审委认为佛慈制药有利用此点掩盖自己真实业绩之嫌，实际上公司业绩是连年下滑的。”

　　而佛慈制药在报告期内多次处置土地使用权及房产，公司利润有依赖于非经常性损益的嫌疑。2009 年佛慈制药将位于兰州市雁滩高新开发区的土地使用权转让，形成损益1229.16万元，占同期利润总额的30.06%。去年公司将上海经销部位于上海市闸北区场中路1960弄1号的土地使用权及房产予以处置，形成损益2196.06万元，占同期利润总额的43.16%。